平安观大选系列（八）：大选观战指南——全面解析两党票仓分布、变数与关键时点，总统大选+国会选举“赛点时刻”的应对策略

证券研究报告 平安观大选系列（八） 大选观战指南——全面解析两党票仓分布、变数与关键时点，总统大选+国会选举“赛点时刻”的应对策略 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号：S1060513060001、BOT313周畅投资咨询资格编号：S1060522080004 研究助理 校星一般从业资格编号：S1060123120037 2024年10月31日 请务必阅读正文后免责条款 核心观点 2024年美国大选投票日为美东时间11月5日，如大部分州计票顺利，则最快在北京时间11月6日中午可基本敲定大选结果。目前距离大选结果仅剩一周，本文旨在从美国各州实时选情出发，解读两党票仓的变化及大选日可能出现的变数。 大选制度：总统选举由选举人团决定，国会选举由选民直接决定 总统选举：大选结果由选举人票而非普选票决定，各州根据人口和国会席次分配不同数量的选举人票，本轮大选选举人票总数为538票，获得270票即当选总统，若候选人均未能获得270票则由众议院投票决定总统。计票时采取赢者通吃制度，除缅因州、内布拉斯加州外，各州选举人票将全部归属于在该州获得相对多数普选票的总统候选人。 国会选举：国会选举每两年进行一次，本次国会选举（第119届）与总统大选同步，大选票上同步设有国会投票选项，结果由11月5日大选日选民投票直接确定，无选举人团概念。本次众议院435个席位将全部换选，参议院100个席位换选34席，由于国会立法需参、众两院共同通过，因此国会控制权归属情况至关重要。 票仓及选情变数：深、浅色州票仓确定性强，大选关键在于摇摆州票仓 深色州：将2000年以来6次大选中每次均支持共和党或民主党的州划分为深红州、深蓝州，视为两党各自铁票仓。其中，深红州共计20州，对应共和党铁票仓155张票，具有地广人稀，倾向分布在内陆，白人占比较高，城市人口占比较低，人口文化程度较低等特点。深蓝州共计16州，对应民主党铁票仓194张票，具有人口密集，倾向分布在沿海，少数族裔占比较高，城市人口占比较高，人口文化程度较高等特点。深红、蓝州的差异与政党倾向存在相关性，主要体现在人种、教育程度以及居民信教等方面。 浅色州：除上述20个深红州、16个深蓝州以及本次大选7个摇摆州外，共剩8个州，定义为浅色州，可划分为4个浅红州以及4个浅蓝州。由于近两次大选显示浅色州有加深趋势，故假设特朗普、哈里斯均赢得各自浅色州。其中，4个浅红州对应共和党64张票，4个浅蓝州对应民主党32张票，将各自深色州铁票仓票数与浅色州票数相加，特朗普、哈里斯分别累计219（155+64）张、226（194+32）张选举人票，距离270张获胜目 标分别还差51、44张选举人票，该部分票将均来自7个摇摆州的共计93张票。 摇摆州：7个摇摆州可划分为3个强关联组，西南边境2州、非裔占比高的南方2州、湖区铁锈带3州。 1.西南边境2州（亚利桑那、内华达州）：民主党在科技产业、堕胎政策占优，共和党在移民政策占优，截至10月29日，特朗普在亚利桑那州、内华达州分别领先哈里斯2.5%、0.5%。选情变数方面，西南2州拉丁裔选民占比较高，而本次大选中拉丁裔选民重要性提升，或成为后续大选博弈的重要变量。 2.非裔占比高的南方2州（佐治亚、北卡罗来纳州）：南方2州遭受飓风扰动且提高了邮寄选票门槛，均利于共和党，其批评拜登政府救灾不利且此前强烈要求严格审核公民身份再进行投票，整体局面利好特朗普，截至10月29日，特朗普在佐治亚州、北卡罗来纳州分别领先哈里斯2.4%、1.0%。选情变数方面，南方两州黑人占比较高，民调显示“黑人男性右转”倾向，哈里斯在黑人中的领先优势持续收窄，重点关注民主党是否能提升黑人选民尤其是黑人男性支持。1 核心观点 3.湖区铁锈带3州（宾夕法尼亚、威斯康星、密歇根州）：在摇摆州中选情最为焦灼，产业政策、巴以战争、民主党执政声望等因素交织，10月以来特朗普先后将3州翻红，不过目前哈里斯在密歇根州再度转为领先，但二者领先优势均仅在0.5%-0.6%。选情变数方面，由于宾夕法尼亚州选举人票数最多，为关键摇摆州，民调显示民主党在当地工会工人以及犹太人中的优势有所下降，重点关注当地工人阶级以及犹太人支持率。 票数预估：共和党比民主党离胜选更近一步，民主党获胜途径或为赢得湖区铁锈带3州。综合考虑下，假设将摇摆州中的亚利桑那州、佐治亚州、北卡罗来纳州归入共和党票仓，将内华达州、密歇根州归入民主党票仓，宾夕法尼亚州和威斯康星州的选情过于焦灼，暂不计入，则目前共和党凭借262票比民主党247票离胜选更近一步。从获胜路径看，民主党较为明显的获胜途径或为赢得湖区铁锈带3州票数，共和党需守住目前3州并再获得湖区铁锈带中1州的票数。 如何应对： 1.短期来看，大选结果落地，风险偏好或将有所提升。复盘1984年以来的10次大选，大选末期11月-12月大选不确定性落地，美股短期再次冲高，11月纳指、道指、标普500平均涨幅为-0.30%、1.78%、0.98%，12月纳指、道指、标普500平均涨幅为1.69%、1.68%、1.32%，本轮需要警惕大选后出现大规模示威游行、社会动荡或者失败方提出有力的逆转性选票诈骗证据。在此情形下，避险情绪或出现短期上升。 情景 美股 美债 美元 商品 特朗普+两院统一 减税政策再度出台，对企业中长期盈利的影响偏正面，利好企业盈利端产业政策倾斜为传统能源行业松绑，为国防、尖端技术助力，并对中小银行等金融业放松监管，金融、传统能源、信息科技等相关板块持续出现机会 贸易保护+减税政策，债券利率或出现上升，尤其是长端债券，美联储需要警惕经济出现过热 财政政策、货币政策双向宽松的政策倾向下，美国基本面有一定支撑，叠加通胀或再度推高，美元或更多呈现偏强运行 支持能源独立，经济归还市场，石油 价格更可控 作为高通胀和地缘风险的对冲，出现 再度走高的趋势 特朗普+两院分裂 减税政策仍将推进，拉动企业端盈利，支撑权益估值财政政策可能受阻，或带来负面影响 财政政策或难产，对信贷有负面影响降低税率，仍可能延续减税政策，对企 业流动性状况与信用水平有积极作用 贸易保护+减税政策仍有可能在一定程度上落地，有利于恢复美元资产的相对吸引力 市场不确定性增加，货币政策转松，黄金仍有一定机会 哈里斯+两院统一 废除2025年将到期的特朗普2017年颁布的《减税与就业法案》，税改政策和进一步资本回流政策加速推出，企业的利润可能受到加税的影响，美股层面需要观察两大因素对企业利润的影响力度，有利于新能源板块 利率可能上升的背景下，中长期不利于估值新能源板块将有所利好 提高企业所得税税率将对信用债市场造 成一定冲击，增加企业债务压力 加税等或将影响美元资产相对于全球的吸 引力，拖累美元统一的国会将更有利于推进财政扩张，压制美元表现 大规模的财政政策或短期支持石油需求，但支持新能源和电动车等将降低长期石油需求 宽财政、弱美元下，黄金或仍有一定 支撑 哈里斯+两院分裂 财政扩张受限，税改面临不确定性贸易政策稳定性较高，改善公司盈利前景并降低风险溢价 税率大概率仍会提高，对信用债市场仍 偏负面 加税、贸易政策不确定性逻辑仍成立，美 元或仍旧偏弱 投资减少，但仍侧重于清洁能源，对 原油形成一定冲击 2.中长期来看，总统大选+国会选举“赛点时刻”的应对策略 风险提示：1）美国大选发生风险事件；2）美国经济下行风险超预期；3）国际地缘形势变化超预期；4）历史经验不代表未来。2 目录CONTENTS 1大选制度：总统选举由选举人团决定，国会选举由选民直接决定 1.1总统选举：选举人团和赢者通吃制度，胜选需270张选举人票 1.2国会选举：众议院席位全部换选，参议院席位换选三分之一 2票仓及选情变数：深、浅色州票仓确定性强，大选关键在于摇摆州票仓 2.1深色州：深红州共计20州，对应共和党155张票，深蓝州共计16州，对应民主党194张票 2.2浅色州：浅红州共计4州,对应共和党64张票，浅蓝州共计4州，对应民主党32张票 2.3摇摆州：可划分为3个强关联组，西南边境2州、非裔占比高的南方2州、湖区铁锈带3州 2.4票数预估：共和党比民主党离胜选更近一步，民主党获胜途径或为赢得湖区铁锈带3州 3“赛点时刻”：大选当日开票关键时间点 4如何应对：总统大选+国会选举“赛点时刻”的应对策略 3 1.1总统选举：选举人团和赢者通吃制度，本次大选获得选举人270票即当选总统 为平衡人口大、小州利益，美国总统选举设立选举人团和赢者通吃制度，本次大选获得选举人票数达270（超过538票的半数）即当选总统， 但该制度也曾导致历史上出现总统候选人赢得全国普选票却没能赢得大选以及选举人未按照本州选民意愿投票的意外事件。 –选举人团制度：大选结果由选举人票而非普选票决定，各州根据人口和国会席次分配不同数量的选举人票，选举人票总数为538票，获得270票即当选总统，若候选人均未能获得270票则由众议院投票决定总统。选举人团总票数为538票，每州选举人票对应其在国会参众两院议员总人数，包括100名参议员、435名众议员，外加华盛顿特区3票，其中各州参议员固定为2人，众议员则按照各州人口比例分配，选举人会宣誓将票投给在本州普选中获胜的总统候选人。最终获得270票即当选总统，如果任何一位总统候选人都未获得270票，则由众议院投票决定总统。 –赢者通吃制度：除缅因州、内布拉斯加州外，各州选举人票将全部归属于在该州获得相对多数普选票的总统候选人，即“赢者通吃”。缅因州和内布拉斯加州采取“区域计票制度”，分别拥有2、3个众议员选区，在各选区获得简单多数选票的候选人，即获得该选区的1张选举人票，在全州获得多数选票者，可获得额外2张选举人票，因此缅因州和内布拉斯加州分别对应4、5张选举人票。 –以上制度的弊端导致历史上出现总统候选人赢得全国普选票却没能赢得大选以及选举人未按照本州选民意愿投票的小概率事件。其中历史上 46次总统大选中赢得全国普选票却没能赢得大选的事件发生过5次，目前选举人未按照本州选民意愿投票的案例均未能影响最终大选结果。 图表1美国历史上赢得普选票但没能赢得大选的5次案例 选举年 普选获胜者 选举人团获胜者 意外事件 1824年 安德鲁·杰克逊 约翰·昆西·亚当斯 四位候选人均未获得多数选举人票，最终众议院选举亚当斯为总统。 1876年 塞缪尔·蒂尔登（民主党） 拉瑟福德·伯查德·海斯（共和党） 塞缪尔·蒂尔登以超过20万票赢得普选，但他只获得了184张选举人票（需要185张才获胜），海斯获得了165张，同时蒂尔登的20票存在争议。国会成立一个由双方代表组成的委员会来决定获胜者，最终在就职典礼前三天，委员会选择了海斯以换取从南方撤军、结束重建的承诺。 1888年 格罗弗·克利夫兰（民主党） 本杰明·哈里森（共和党） 格罗弗·克利夫兰以超过9万票的优势击败共和党人本杰明·哈里森，赢得了普选，但以233比168的选举人票落败。 2000年 艾尔·戈尔（民主党） 乔治·W·布什（共和党） 两人选举人团投票结果非常接近，最终在佛罗里达州决出胜负，美国最高法院在布什领先佛罗里达州的情况下停止了戈尔要求的重新计票。最终布什赢得了271张选举人票获胜。 2016年 希拉里·克林顿（民主党） 唐纳德·特朗普（共和党） 特朗普普选票数比希拉里少280万张，但获得了304张选举人票，希拉里仅获得227张选举人票。 资料来源：APNews，平安证券研究所4 目录CONTENTS 1大选制度：总统选举由选举人团决定，国会选举由选民直接决定 1.1总统选举：选举人团和赢者通吃制度，胜选需270张选举人票 1.2国会选举：众议院席位全部换选，参议院席位换选三分之一 2票仓及选情变数：深、浅色州票仓确定性强，大选关键在于摇摆州票仓 2.1深色州：深红州共计20州，对应共和党155张票，深蓝州共计16州，对应民主党194张票 2.2浅色州：浅红州共