资产配置与比较月报（2024年11月）：分化中寻找确定性

政策积极落实，预期有所好转

10月以来，中国一揽子政策快速落地，包括LPR下调、支持权益市场的互换便利和回购增持再贷款启动、下达两个1000亿元项目清单和投资计划、增加棚改规模和白名单信贷规模等。这些政策推动高频数据上地产销售降幅收窄，市场预期有所好转。

基本面验证和地方化债规模是关注重点

国内基本面进入验证期，10月经济数据回升幅度可能成为A股重要定价因素。同时，人大常委会会议确定的地方政府化债规模对政策博弈和市场情绪仍有重要影响。

美国大选和FOMC会议可能形成短期扰动

11月，美国总统大选和美联储议息会议将扰动全球资本市场。美国大选结果可能影响出口，FOMC会议结果可能影响后续国内货币政策节奏。但总体来看，内需企稳仍是国内核心定价因素。

债市可能延续震荡

债市可能受到化债规模的扰动，但市场已有相对充足的预期。同时，央行可能加大流动性投放，短期来看债市可能维持震荡。

商品尚难见到趋势性机会

原油供需博弈仍在延续，地缘政治冲突为油价提供支撑，但长期受需求影响。若特朗普当选，美债利率可能上行，利空黄金，但政治不确定性增强，避险属性凸显。黑色金属价格需需求端验证，有色金属需求相对稳定。

配置主线

三季报披露完毕，全A单季度净利润增速由负转正，但剔除金融和石油石化后增速明显回落，盈利仍在低点。政策落实后基本面的回升主要体现在四季度和明年。关注业绩真空期下对盈利预期的博弈，稳定性以及弹性可能是两个方向。

11月主线可关注：

• 风格上可能继续趋于分化，看好兼具业绩稳定以及互换便利质押标的的沪深300，以及盈利具备弹性以及反转预期的中证1000。
• 化债作为财政重要任务，地方财力约束有望得到减轻，关注可能受益的环保、以及民生领域相关的板块。
• 行业上，继续关注受益于政策支持的国内大宗消费以及设备更新投资，如家电、装备制造等。

建议关注

• 消费：乖宝宠物、青岛啤酒。
• 周期：中国石油、卫星化学。
• 电新：宁德时代，湖南裕能。
• TMT：韦尔股份、兆易创新、乐鑫科技。
• 医药生物：贝达药业、国际医学。
• 高端制造：美的集团、三一重工、拓普集团。

风险提示

• 房地产市场风险。
• 国内政策落地不及预期。
• 地缘政治事件导致通胀再次上升。
• 中美关系的不确定性。