资产配置与比较月报（2024年6月）：板块轮动中紧抓出海、新质生产力等主线

总量研究 2024年06月06日 板块轮动中紧抓出海、新质生产力等主线 资产配置 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 投资要点 ——资产配置与比较月报（2024年6月） 证券分析师 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人高旗胜 gqs@longone.com.cn 联系人董澄溪 dcx@longone.com.cn 国内政策推动预期向好，关注数据层面验证。一是“517”楼市新政后，各地已经跟进落 实，目前已进入效果观察期。二是财政节奏有望加快，地方政府专项债发行边际提速，特别国债开启发行，有助于实物工作量的形成。现阶段两者都需要更多的数据验证。 欧洲或先于美国降息。数据的波动继续影响美联储降息预期的摇摆。此前5月偏鹰派的议息会议纪要，回落不及预期的通胀，以及依旧有韧性的就业，使美联储的降息预期再次 推迟。但此后一季度GDP的下修，二季度GDPNOW预测增速的回落，以及逊于预期的5月PMI，显示美国经济可能正在放缓。反观欧洲，预期管理上强化了6月降息的可能性，欧元走弱或被动支撑美元走强。 权益板块轮动明显，继续看好出海及新质生产力。市场仍处于2月低位反弹以来的盘整阶段，缺少增量资金的情况下板块轮动较为明显，同时地缘政治局势等因素也有扰动。总体来看，内需政策积极推动，但基本面尚待更多数据验证。外需相对确定性更强，继续看好出海相关主线；内需新旧动能转化期，继续关注新质生产力。 债市或继续震荡。央行再次提示长债收益率下行风险，5月长久期债券供给虽有提速，但多重因素下，十年期国债收益率仍维持低位震荡。债市从交易层面反映出目前市场风险偏好仍低，地产能否企稳仍是核心变量，不过更多的政策博弈或需等到三中全会之后。 商品可能仍有回落空间。金油比处于2000年以来95%分位数水平，同样反映出市场风险偏好较低，现阶段供需博弈中需求的影响更大一些。国内弱补库周期，PMI原材料购进价格指数与出厂价格指数价差拉大，成本率的抬升，或导致商品价格在高位上可能仍有回 落空间，但可能需要关注国内节能降碳对商品供给端的约束影响。金价格虽然有所回落，但支撑因素并未动摇。 配置主线。1.发展新质生产力，完善现代化产业体系，依然看好估值底部的科创50指数。2.新“国九条”下促进资本市场高质量发展，强监管下头部效应或更加明显，看好行业龙头集中的沪深300指数。3.行业上，价格层面上游油气价格仍处于相对高位，同时兼具高分红属性，看好油气开发相关板块；行业景气度存在反转预期的农业，以及有望受益于新能源供给侧改革的相关板块。 推荐关注：消费：立华股份、巨星农牧。周期：恒力石化、卫星化学、海油工程、赛轮轮胎。电新：特锐德。大健康：科伦药业、海尔生物。TMT：江波龙、兆易创新、韦尔股份、中船特气、安集科技、北方华创。高端制造：光峰科技、徐工机械、拓斯达、比亚迪。 风险提示：国内政策落地不及预期；地缘政治事件导致通胀再次上升；全球金融市场不稳定的风险；中美关系的不确定性。 正文目录 1.回顾与展望5 1.1.股债汇总体震荡5 1.2.展望：板块轮动中紧抓出海、新质生产力等主线7 2.总量观点9 2.1.国内供给强于需求的格局延续9 2.2.新一轮房地产政策推动去库存10 2.3.美国经济放缓，通胀或有反复12 3.各行业观点总结与展望13 3.1.大消费13 3.1.1.食品饮料：股东会释放积极信号，端午节有望提振需求13 3.1.2.农林牧渔：关注猪周期右侧布局机会14 3.1.3.社会服务：政策催化，端午假期即将到来14 3.1.4.美容护理：关注“618”表现优异公司15 3.2.电力设备及新能源15 3.2.1.光伏：政策及价格筑底迹象明显，关注技术创新及供需格局较好环节15 3.2.2.新能源汽车&锂电：充电运营前景广阔，政策推进锂电行业产能出清16 3.2.3.风电：招标规模持续增长，关注海风建设进程16 3.2.4.储能：国内装机需求明确，海外短期或现抢装潮17 3.3.资源品及周期17 3.3.1.石油石化：油价有望支撑但亚洲需求承压，有望利好下游及轻烃一体化.17 3.3.2.基础化工：供需边际向好，重视下半年化工板块配置窗口期18 3.4.大健康19 3.5.TMT20 3.5.1.半导体：第三期大基金成立，产业继续底部震荡20 3.5.2.消费电子：关注各大品牌商备货Q3新机发布21 3.5.3.面板：LCD面板持续回暖，国产AMOLED市占率首度超五成22 3.6.高端制造23 3.6.1.家电：投影企业布局车载新业务，政策推动大家电、电动自行车等以旧换新23 3.6.2.机械：设备更新+政策引导，关注下游需求变化24 3.6.3.汽车：国内车企份额提升，新技术、新车型、新市场驱动成长24 3.7.大金融25 3.7.1.银行：关注国有行及头部中小行25 3.7.2.非银：把握券商并购重组投资主题，关注资产端弹性带来的保险配置机遇 .........................................................................................................................25 4.风险提示26 图表目录 图12024年5月期间主要资产价格表现，%6 图22024年5月申万一级行业涨跌幅，%7 图32024年5月经济数据预测，%7 图4经济数据概览，%9 图5GDP增速与制造业PMI，%9 图6制造业PMI各分项，%10 图7非制造业PMI各分项，%10 图8部分城市新房成交数量好转，套11 图9主要城市首套及二套主流房贷利率，%11 图10商品房待售面积及增速，万平米，%11 图11住宅待售面积及增速，万平米，%11 图12部分城市保障房需求与住宅库存的错配，万套，月12 图13二手住宅租金回报率，%12 图14美国CPI分项环比增速，%12 图15美国零售销售季调后环比增速，%13 1.回顾与展望 1.1.股债汇总体震荡 国内政策落地加速，地产“517”新政，催生地产产业链开启反弹上扬行情；财政发债节奏边际提速，有利于实物工作量的形成，利润结构上总体中上游仍然占优，相关板块市场热度较高。海外方面，美联储降息预期摇摆。 权益市场： A股方面，5月整体震荡调整。总体上A股5月表现弱于全球其他主要市场。5月当月，创业板指、上证综指、深圳成指、沪深300指数分别下跌2.9%、0.6%、2.3%和0.7%。港股表现良好，恒生指数当月上涨1.8%。 5月，从行业指数来看，申万一级行业中有8个行业收红，较4月减少8个。其中高分红相关板块表现亮眼，煤炭领涨，当月上涨6.33%，房地产（6.14%）、农林牧渔（4.33%）、公用事业（3.15%）、银行（2.96%）涨幅居前，传媒（-7.78%）、计算机（-6.98%）、通信 （-6.13%）、综合（-4.66%）、商贸零售（-4.63%）跌幅居前。 海外方面，美联储降息预期虽然摇摆，但未妨碍美股走强，英伟达整月强势上涨，由于并非道指成分股，导致美国三大股指走势有所分化。纳指、标普500指数、道指分别上涨6.9%、4.8%和2.3%。日本股市方面，日央行出手干预汇率，日经指数震荡调整，单月上涨0.2%。欧洲股市方面，6月降息预期升温英国股市单月上涨1.6%，法国、德国股指分别上涨0.1%和3.2%。 商品市场： 5月CRB商品价格指数先跌后涨，对比月初，月末指数小幅上涨。5月国际原油价格大幅回落，5月末布伦特原油价格为81.11美元/桶，环比下跌6.0%，主要受下游需求预期拖累。2024年4月全球71个纳入世界钢铁协会统计国家的粗钢产量为1.557亿吨，同比下降5.0%，前值为同比下降4.3%，黑色系价格在前期大幅反弹后区间内波动，有色系价格持续上涨，下游需求仍然较好，金属价格整体表现较强，银价触及近10年新高，白银、铝分别单月上涨14.2%、5.3%。5月黄金价格创历史新高后回落调整，单月仍上涨1.9%，避险需求仍强。 债券市场： 美债收益率仍受降息预期波动影响。5月美债收益率总体仍在高位震荡，下旬IHS制造业PMI与一季度经济增速下修有所背离，月末美债收益率先升后降，单月下降18个BP至4.51%。虽然6月欧央行降息预期上升，但全年降息幅度仍存不确定性，同时欧元区5月CPI超预期，欧洲主要国家5月国债收益率普遍上行。国内来看，10年期国债收益率依然维持低位震荡，下跌1个BP至2.29%。 图12024年5月期间主要资产价格表现，% 资料来源：Wind，东海证券研究所 备注：汇率中人民币指兑美元离岸汇率，美元兑人民币/日元汇率涨跌幅均取负值表现货币升贬值。 图22024年5月申万一级行业涨跌幅，% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 煤炭房地产农林牧渔公用事业 银行交通运输国防军工建筑材料建筑装饰有色金属电力设备 沪深300指数 环保电子 石油石化非银金融基础化工纺织服饰机械设备 钢铁轻工制造 汽车食品饮料美容护理家用电器社会服务医药生物商贸零售 综合通信计算机传媒 -10% 资料来源：Wind，东海证券研究所 1.2.展望：板块轮动中紧抓出海、新质生产力等主线 图32024年5月经济数据预测，% 月度预测 经济指标 数值 工业增加值（当月同比，%） 6.0 消费（当月同比，%） 4.0 投资（累计同比，%） 4.3 出口（当月同比，%） 7.0 CPI（当月同比，%） 0.3 PPI（当月同比，%） -1.6 新增社融（当期新增，亿元） 18870 M2（当期同比，%） 7.0 新增人民币贷款（当期新增，亿元） 8500 资料来源：Wind，东海证券研究所 国内政策推动预期向好，关注数据层面验证。一是“517”楼市新政后，各地已经跟进落实，目前已进入效果观察期。二是财政节奏有望加快，地方政府专项债发行边际提速，特别国债开启发行，有助于实物工作量的形成。现阶段两者都需要更多的数据验证。 欧洲或先于美国降息。数据的波动继续影响美联储降息预期的摇摆。此前5月偏鹰派的议息会议纪要，回落不及预期的通胀，以及依旧有韧性的就业，使美联储的降息预期再次推迟。但此后一季度GDP的下修，二季度GDPNOW预测增速的回落，以及逊于预期的5月PMI，显示美国经济可能正在放缓。反观欧洲，预期管理上强化了6月降息的可能性，欧元走弱或被动支撑美元走强。 权益板块轮动明显，继续看好出海及新质生产力。市场仍处于2月低位反弹以来的盘整阶段，缺少增量资金的情况下板块轮动较为明显，同时地缘政治局势等因素也有扰动。 总体来看，内需政策积极推动，但基本面尚待更多数据验证。外需相对确定性更强，继续看好出海相关主线；内需新旧动能转化期，继续关注新质生产力。 债市或继续震荡。央行再次提示长债收益率下行风险，5月长久期债券供给虽有提速，但多重因素下，十年期国债收益率仍维持低位震荡。债市从交易层面反映出目前市场风险偏好仍低，地产能否企稳仍是核心变量，不过更多的政策博弈或需等到三中全会之后。 商品可能仍有回落空间。金油比处于2000年以来95%分位数水平，同样反映出市场风险偏好较低，现阶段供需博弈中需求的影响更大一些。国内弱补库周期，PMI原材料购进价格指数与出厂价格指数价差拉大，成本率的抬升，或导致商品价格在高位上可能仍有回落空间，但可能需要关注国内节能降碳对商品供给端的约束影响。金价格虽然有所回落，但支撑因素并未动摇。 配置主线。1.发展新质生产力，完善现代化产业体系，依然看好估值底部的科创50指数。2.新“国九条”下促进资本市场高质量发展，强监管下头部效应或更加明显，看好行业龙头集中的沪深300指数。3.行业上，价格层面上游油气价