资产配置与比较月报（2024年4月）：商品价格分化，权益进入业绩验证期

总量研究 2024年04月09日 商品价格分化，权益进入业绩验证期 ——资产配置与比较月报（2024年4月） 资产配置 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人高旗胜 gqs@longone.com.cn 联系人 董澄溪 dcx@longone.com.cn 投资要点 外需景气度上行。1-2月主要经济数据中，出口表现出明显的超季节性，当前汇率水平及供应链优势均凸显出口竞争优势。3月美国ISM制造业PMI录得50.3，为2022年10月以来首次回到荣枯线上方，领先指数新订单-自有库存6MA已连续多月回升。同时中国3月制造业PMI新出口订单指数时隔1年重回荣枯线上方。 权益看业绩，关注高分红。截至4月8日，A股2023年年报披露率24.5%，4月为年报、一季报集中披露期，业绩对股价的解释力较强，价值风格可能相对占优。在结构性行情 下，高分红可能仍是主线。截至4月8日，在已披露年报的公司中有1242家披露年报分红预案，其中1000家预披露分红，占比80.52%，粗略计算总分红金额1.31万亿元，占2023年已实施现分红总额的77.08%。3月15日证监会集中发布四项文件，加强现金分红监管，增强投资者回报，分红指数仍具备配置价值。 大宗商品价格表现分化。房地产销售尚未明显企稳，投资滞后于销售，三大工程的拉动尚需验证，意味着需求端对黑色系的支撑有限，关注供给端的持续优化。有色方面，铜同时受供给收缩以及需求提振影响，价格持续走高，长期有支撑但短期或有止盈压力。 上游能源中原油受供需博弈及地缘政治因素影响，可能偏强震荡；国内居民用电进入淡季，煤价或仍在向下寻找支撑。黄金价格与美债、美元形成背离，避险需求明显提升，未来美联储降息虽然推迟但终会开启，金价或仍维持偏强运行。 多空博弈延续，债市或震荡为主。虽然国内3月制造业PMI重返扩张区间，但债市反应并不明显。此外，猪价的回暖或推升CPI、政府债券发行节奏可能提速等因素均相对利空债 市。但另一方面，内需修复斜率并未显著提升，以及央行一季度货币政策例会提及“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”。我们认为当前债市做多赔率有限，多空博弈之下，4月或延续震荡。 配置主线。债市赔率相对有限，商品价格分化明显，资产性价比角度看，当前权益仍具备相对配置价值。主线可关注：1.4月业绩解释力较强，关注业绩可能超预期的板块，风格上可能以价值为主。2.长期来看，加大分红或重塑A股估值，短期来看，年报期分红预案有望超预期，继续关注高分红主线。3.行业层面，现阶段外需略强于内需，关注出海相关及行业周期向上的家电、化工、汽车等；价格周期可能反转，关注生猪养殖。 推荐关注：消费：新乳业、温氏股份。电新：福莱特、特锐德。周期：卫星化学、海油工程、中国石油、巨化股份、桐昆股份、赛轮轮胎。大健康：特宝生物、百诚医药。TMT：安集科技、乐鑫科技、国芯科技。高端制造：美的集团、三花智控、纽威数控。大金融：宁波银行。 风险提示：国内政策落地不及预期；地缘政治事件导致通胀再次上升；全球金融市场不稳定的风险；中美关系的不确定性。 正文目录 1.回顾与展望4 1.1.A股震荡整理，贵金属领涨4 1.2.展望：商品价格分化，权益进入业绩验证期6 2.总量观点7 2.1.供需均在改善，经济恢复好于预期7 2.2.美国补库有望拉动中国出口9 2.3.美国降息预期再次下调11 3.各行业观点总结与展望12 3.1.大消费12 3.1.1.食品饮料：春糖顺利收官，预制菜加强监管12 3.1.2.农林牧渔：猪价淡季不淡，周期反转渐近13 3.1.3.社会服务：关注清明假期旅游升温带来的投资机会13 3.1.4.美容护理：关注业绩超预期企业14 3.2.电力设备及新能源14 3.2.1.光伏：产业上下游博弈加剧，继续关注辅材盈利修复行情14 3.2.2.风电：陆风价格企稳，关注海风进入开工窗口期15 3.2.3.新能源汽车&锂电：主机厂加速快充进程，电动化率提升修复板块盈利15 3.2.4.储能：分布式消纳形势严峻，工商储装机动力走强15 3.3.资源品及周期16 3.3.1.石油石化：利好油气上游及轻烃一体化16 3.3.2.基础化工：金三银四，化工板块配置性价比高17 3.4.大健康18 3.5.TMT19 3.5.1.半导体：存储芯片价格小幅上涨，全球销售额同比继续上升19 3.5.2.消费电子：1-2月份国内手机出货同比增长14.62%，静待华为P70发布；小米su7发布，汽车电子有望持续催化20 3.6.高端制造22 3.6.1.家电：空调产销向好，扫地机出海可期22 3.6.2.机械：设备更新有望提振内销，AI赋能机器人研发22 3.6.3.新车集中上市，小米SU7热销提振预期23 3.7.大金融24 3.7.1.银行：年报压力逐步兑现，关注政策驱动经营环境改善24 3.7.2.非银：严监严管助推资本市场高质量发展，关注年报预期差下的低估值配置机遇24 4.风险提示26 图表目录 图12024年3月期间主要资产价格表现，%5 图22024年3月申万一级行业涨跌幅，%6 图32024年3月经济数据预测，%6 图4经济数据概览，%8 图5GDP增速与制造业PMI，%8 图6制造业PMI各分项，%8 图7非制造业PMI各分项，%8 图8韩国和越南出口增速，%9 图9十大城市周均地铁客运量，万人次9 图10美国制造业PMI和库存指数，%9 图11美国批发商耐用品和非耐用品库存增速，%9 图12美国制造业补库与进口增速基本同步，%10 图13美国进口与中国对美出口基本同步，%10 图14美国批发商各产品库存分位数水平，%10 图15美国批发商各产品库存增速，%10 图16美国CPI分项增速，%11 图17新增非农就业人数和失业率，千人，%12 图18美国劳动力供需，百万人12 图19时薪环比增速，%12 图20美国劳动参与率，%12 1.回顾与展望 1.1.A股震荡整理，贵金属领涨 两会期间，权益表现符合历史规律，历经底部反弹后，进入震荡整理期，整体以结构性行情为主。海外方面，美联储3月议息会议放鸽，补库带动相关商品需求预期提振。 权益市场： A股方面，历经底部反弹后，3月整体走出震荡行情，表现略弱于全球其他主要股市。3月当月，A股主要股指均小幅收红，其中上证综指领涨，单月上涨0.9%。深证成指、创业板指、沪深300指数分别上涨0.8%、0.6%和0.6%。港股表现偏弱，恒生指数单月上涨0.2%。 3月，从行业指数来看，申万一级行业中有23个行业收红，上涨行业数量较2月有所减少。其中资源品相关板块领涨，有色金属板块大涨（12.50%），石油石化（6.01%）、综合（5.50%）、纺织服饰（4.99%）、环保（4.93%），汽车（4.61%）涨幅居前，非银金融 （-6.16%）、房地产（-3.78%）、煤炭（-3.72%）、医药生物（-2.27%）、建筑材料（-1.67）跌幅居前。 海外方面，受地缘局势以及美联储官员放鹰影响，美股经历了小幅调整，但软着陆预期继续强化。美股3月总体收涨，三大股指标普500指数、道指、纳指分别上涨3.1%、2.1%、1.8%。日央行虽然开启加息，但短期实际影响相对有限，薪资谈判明显上涨反映长期通胀预期的变化，日经指数在创新高后小幅调整，单月仍上涨3.1%。欧洲股市方面，德国、英国、法国股指分别上涨4.6%、4.2%、3.5%，瑞士央行率先降息，基本面条件上欧洲可能先于美国开启降息。 商品市场： 3月CRB商品价格指数上行，受益于原油以及金属价格的明显上涨。以月末来看，3月国际油价格继续上涨，持续性上已连续3个月上涨。3月末布伦特原油价格为87.00美元 /桶，环比上涨6.2%。OPEC+减产以及地缘政治局势影响可能持续，原油价格下方有支撑。2024年2月全球71个纳入世界钢铁协会统计国家的粗钢产量为1.488亿吨，同比上升 3.5%，前值为同比下降1.6%，由降转升。黑色系、有色系价格分化明显，铜、铝单月上涨 4.3%，4.7%，铁矿石、螺纹钢跌幅明显。黄金价格受避险属性推升，单月大涨8.9% 债券市场： 3月FOMC会议美联储表态偏鸽，就业维持韧性，通胀超预期，美联储总体上对通胀的下行趋势仍抱有信心，但忽视通胀重新上行的风险，可能反而意味着未来对通胀的关注度可能提升。美债收益率3月末录得4.20，小幅回落5个BP。在不考虑欧元区货币政策跟随美国的情况下，欧元区的宽松预期更加强烈，3月主要欧元区国家国债收益率多数下行。国内来看，3月初利率在利多集中定价后中枢下移，中下旬以来供给预期升温收益率小幅回升，以月末来看10年期国债收益率小幅回落5个BP至2.29。 图12024年3月期间主要资产价格表现，% 资料来源：Wind，东海证券研究所 备注：汇率中人民币指兑美元离岸汇率，美元兑人民币/日元汇率涨跌幅均取负值表现货币升贬值。 图22024年3月申万一级行业涨跌幅，% 15% 10% 5% 0% -5% 有色金属石油石化 综合纺织服饰 环保汽车 国防军工 通信轻工制造电力设备机械设备公用事业农林牧渔家用电器基础化工社会服务食品饮料 传媒建筑装饰 电子交通运输 沪深300指数 商贸零售 钢铁银行计算机 美容护理建筑材料医药生物 煤炭房地产非银金融 -10% 资料来源：Wind，东海证券研究所 1.2.展望：商品价格分化，权益进入业绩验证期 图32024年3月经济数据预测，% 月度预测 经济指标 数值 工业增加值（当月同比，%） 5.0 消费（当月同比，%） 4.0 投资（累计同比，%） 4.6 基建投资（累计同比，%） 8.5 制造业投资（累计同比，%） 9.0 房地产投资（累计同比，%） -9.5 出口（当月同比，%） 1.9 CPI（当月同比，%） 0.4 PPI（当月同比，%） -2.2 新增社融（当期新增，亿元） 41850 M2（当期同比，%） 8.2 新增人民币贷款（当期新增，亿元） 31000 资料来源：Wind，东海证券研究所 外需景气度上行。1-2月主要经济数据中，出口表现出明显的超季节性，当前汇率水平及供应链优势均凸显出口竞争优势。3月美国ISM制造业PMI录得50.3，为2022年10月以来首次回到荣枯线上方，领先指数新订单-自有库存6MA已连续多月回升。同时中国3月制造业PMI新出口订单指数时隔1年重回荣枯线上方。 权益看业绩，关注高分红。截至4月8日，A股2023年年报披露率24.5%，4月为年报、一季报集中披露期，业绩对股价的解释力较强，价值风格可能相对占优。在结构性行 情下，高分红可能仍是主线。截至4月8日，在已披露年报的公司中有1242家披露年报分红预案，其中1000家预披露分红，占比80.52%，粗略计算总分红金额1.31万亿元，占2023年已实施现分红总额的77.08%。3月15日证监会集中发布四项文件，加强现金分红监管，增强投资者回报，分红指数仍具备配置价值。 多空博弈延续，债市或震荡为主。虽然国内3月制造业PMI重返扩张区间，但债市反应并不明显。此外，猪价的回暖或推升CPI、政府债券发行节奏可能提速等因素均相对利空债市。但另一方面，内需修复斜率并未显著提升，以及央行一季度货币政策例会提及“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”。我们认为当前债市做多赔率有限，多空博弈之下，4月或延续震荡。 大宗商品价格表现分化。房地产销售尚未明显企稳，投资滞后于销售，三大工程的拉动尚需验证，意味着需求端对黑色系的支撑有限，关注供给端的持续优化。有色方面，铜同时受供给收缩以及需求提振影响，价格持续走高，长期有支撑但短期或有止盈压力。上游能源中原油受供需博