资产配置与比较月报（2023年11月）：内外积极因素增加，风险偏好有望明显改善

总量研究 2023年11月06日 内外积极因素增加，风险偏好有望明显改善 资产配置 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 投资要点 ——资产配置与比较月报（2023年11月） 证券分析师 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人高旗胜 gqs@longone.com.cn 联系人董澄溪 dcx@longone.com.cn 外部约束边际好转。1.中美关系改善。外交部部长王毅应邀出访美国，中美经济、金融 工作小组召开第一次会议，中美在农业领域的合作可能是双方施展诚意的重要表现，中美举行外交政策磋商，11月中旬APEC会议两国领导人会晤的可能性在增加。2.汇率压力减轻。11月美联储继续暂停加息，鲍威尔释放鸽派信号；非农就业走弱，失业率上升， 劳动力市场正在退烧；美债发行计划低于预期，美债利率高点回落。 北向重归流入，股东增持彰显信心。11月3日当周北向净流入5.6亿元，4周以来首次净流入。央行增持四大行、买入ETF；央企、国企以及行业龙头带头回购、增持，据不完全统计，10月分别有193家、69家上市公司发布回购或增持预案，合计今年单月最高（前9月月均合计89家）。 1万亿“特别”国债，提升信心，作用实体。信号来看：前次年内增发国债已时隔23年，特别国债历史上也仅发行过三次，突破3%赤字率的约束，赤字留在今年、作用发力在明年，政策空间时间上均超预期，明显提振市场信心。作用来看：一方面全部支付给地 方，有望间接缓解地方财政压力，另一方面，对明年的基建投资，尤其是水利投资有明显的支撑，进而带动上游相关产业的需求。 重要会议召开。5年一次的中央金融工作会议重点在优化金融高质量服务、金融供给侧结构性改革、加强监管防范化解风险三个方面。地方政府债、房地产风险等化解可能会加快。会议通稿对资本市场着墨较多，权益市场重视性有望提高。货币会保持相对宽松， 融资利率可能还会继续下行。 补库初现。工业企业利润、营收当月同比均连续两个月正增长，PPI降幅继续收窄，名义库存同比连续两个月回升，上游及下游利润表现较好，补库周期初现端倪。10月PMI季节性回落，经济回稳向好有基础，但还需巩固。 配置主线。内外部积极因素增加，年内价格、进出口、利润、库存、社融底部均已出现，权益配置性价比凸显，商品不看空，债市或维持震荡。11月权益主线可关注：1.经济延续复苏，宽财政下基建对相关产业链的带动，尤其是对上游价格的支撑，关注相关受益板块及指数。2.周期或已触底，未来基本面修复具备高弹性的板块，如农业、消费电子等。3.短期行业利空出尽，出海获得新突破的医药板块。4.证监会表示支持头部证券公司通过并购重组等方式做优做强，契合金融工作会议提及培育一流的投资银行，结合拓宽中长期资金入市渠道，关注券商板块。个股选择逻辑上，看好研发占比高、现金流良好、负债率低、股息率高的长线选股逻辑。 重点推荐：消费：江苏吴中、立华股份。电新：大金重工、亿纬锂能。周期：卫星化学、海油工程、中国石油。大健康：贝达药业、康龙化成。TMT：中船特气、东芯股份。高端制造：石头科技、三花智控、安徽合力。金融：常熟银行、宁波银行。 风险提示：国内政策落地不及预期；地缘政治事件导致通胀再次上升；全球金融市场不稳定的风险；中美关系的不确定性。 正文目录 1.回顾与展望4 1.1.美债收益率上升导致全球风险资产承压4 1.2.展望：内外积极因素增加，风险偏好有望明显改善6 2.总量观点7 2.1.三季度GDP增速超预期，内生增长动能逐步增强7 2.2.房地产需求缓慢恢复，土地市场新政或有一定作用9 2.3.美联储继续加息的概率下降12 3.各行业观点总结与展望13 3.1.电力设备及新能源13 3.1.1.风电：新增装机量稳步上升，海工环节持续向好13 3.1.2.新能源汽车&锂电：主要环节盈利改善，美国市场预期向好13 3.1.3.光伏：主产业链逐步筑底，超跌低估值下存在短期机会14 3.1.4.储能：成本改善推升市场景气度，钒电池等长时储能路线迎发展良机14 3.2.大消费15 3.2.1.食品饮料：三季报表现积极，把握板块反弹机会15 3.2.2.农林牧渔：猪价持续低迷，黄鸡景气持续15 3.2.3.商社：社零延续复苏，静待双十一16 3.2.4.美容护理：关注双十一大促16 3.3.资源品及周期17 3.3.1.石油石化：油价维持区间震荡，关注龙头企业价值回归17 3.3.2.建筑建材：政策持续发力，基本面有望提振17 3.3.3.基础化工：冬储临近，化肥需求有望提升，看好农化板块龙头企业18 3.4.大健康18 3.5.TMT19 3.5.1.半导体：存储芯片继续涨价、消费电子有望回暖19 3.5.2.消费电子：关注双11国内手机销量数据20 3.5.3.显示面板：大尺寸涨价趋于平稳，中小尺寸周期复苏21 3.6.高端制造21 3.6.1.家电：新锐企业产品力突出显韧性，零部件龙头新业务空间可期22 3.6.2.机械：工程机械坚定出海，机器人产业链潜力可期22 3.6.3.汽车：行业旺季销量向好，智驾车型持续热销23 3.7.金融24 4.风险提示25 图表目录 图12023年10月期间主要资产价格表现，%5 图22023年10月申万一级行业涨跌幅，%6 图310月经济数据预测，%6 图4经济数据概览，%8 图5制造业PMI各分项，%8 图6商品零售、餐饮收入当月同比，%9 图7制造业投资与民间投资累计同比，%9 图8规模以上工业增加值当月同比，%9 图9工业企业产成品存货累计同比，%9 图1030城商品房成交面积，万平米10 图11100城住宅用地成交溢价率，%10 图12重点9城商品住宅预售面积及增速，万平米，%10 图13100城住宅用地供应和成交规模，万平米10 图1470城新房价格当月同比，%11 图152023年1-9月重点22城住宅用地成交结构，%11 图16新增非农就业人数和失业率，千人，%12 图17美国劳动力供需，百万人12 图18从事非全职工作的原因比例，%13 图19分行业就业人数，千人13 表1历年“限墅令”核心内容11 1.回顾与展望 1.1.美债收益率上升导致全球风险资产承压 国内经济稳步复苏，内生动力逐步增强，但地产相关数据表现仍不理想，销售端分化仍然较大。海外，长期美债供应加大，美国三季度GDP超预期显示经济韧性仍存，推动美债收益率及期限溢价走高，全球风险资产承压。 权益市场： A股方面，国内三季度GDP略超预期，经济内生动力增强，但地产端仍在筑底，一二三线城市分化仍强，中美利差走扩，资金仍有流出压力，A股10月中上旬表现偏弱。下旬以来，万亿国债增发提振信心，市场有所回暖。从整月来看，A股主要指数均下跌，创业板指表现相对最好，单月下跌1.8%，深证成指、上证综指、沪深300指数分别下跌2.4%、2.9%和3.2%。港股同样承压，恒生指数下跌3.9%。 10月，从行业指数来看，申万31个一级行业中有4个行业收涨，略少于9月。受益于商品价格的上涨，上游等顺周期板块延续较好的表现。其中，电子（4.43%）、汽车 （2.41%）、医药生物（1.87%）、农林牧渔（0.41%）收涨；通信（-9.09%）、美容护理（-8.16%）、社会服务（-8.12%）、房地产（-7.27%）、建筑材料（-6.78%）跌幅相对较大。 海外方面，美债收益率走高同样使全球权益市场承压，10月主要股指延续下跌。美股三大股指中，道指表现相对最好，单月下跌1.4%，标普500指数、纳斯达克指数分别下跌2.2%和2.8%。日经225指数单月下跌3.1%；欧洲方面，法国、德国、英国主要股指跌幅在3%-4%之间。 商品市场： 10月CRB商品价格指数震荡。以月末来看，10月国际油价格有所下跌。10月末布伦特原油价格为85.02美元/桶，环比下跌7.8%。OPEC+联合减产政策不变，边际影响下降，但巴以局势加剧了不确定性，原油价格震荡。2023年8月全球63个纳入世界钢铁协会统计国家的粗钢产量为1.493亿吨，同比下降1.5%，增速转负，前值为增长2.2%。10月美元延续高位震荡强势，对商品价格，尤其是工业品价格仍然形成一定压力，但农产品价格表现相对偏强。受避险情绪提振，黄金价格走高。 债券市场： 美国三季度GDP增速超预期走强，叠加美债供给影响的扰动，美债收益率在10月下旬再次走高，高点突破5%，为近17年以来新高，临近月末有所回落。欧洲央行停止加息，欧债收益率多数下跌。日本央行调整YCC曲线政策仍存不确定性，日债收益率再次接近收益率曲线控制上限。国内方面，供给压力较大，但央行连续大额净投放，叠加超额续作MLF，十年期国债收益率整体震荡。 图12023年10月期间主要资产价格表现，% 资料来源：Wind，东海证券研究所 备注：汇率中人民币指兑美元离岸汇率，美元兑人民币/日元汇率涨跌幅均取负值表现货币升贬值。国内数据取9/28。 图22023年10月申万一级行业涨跌幅，% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 电子汽车 医药生物农林牧渔 钢铁公用事业有色金属基础化工 综合纺织服饰非银金融轻工制造交通运输国防军工 环保食品饮料 煤炭沪深300指数家用电器 计算机银行 商贸零售石油石化电力设备建筑装饰机械设备 传媒建筑材料房地产社会服务美容护理 通信 -10% 资料来源：Wind，东海证券研究所 1.2.展望：内外积极因素增加，风险偏好有望明显改善 图310月经济数据预测，% 月度预测 经济指标 数值 工业增加值（当月同比，%） 4.5 消费（当月同比，%） 6.5 投资（累计同比，%） 3.4 基建投资（累计同比，%） 8.3 制造业投资（累计同比，%） 6.3 房地产投资（累计同比，%） -9.2 出口（当月同比，%） -3.3 CPI（当月同比，%） 0.2 PPI（当月同比，%） -2.3 新增社融（当期新增，亿元） 19020 M2（当期同比，%） 10.4 新增人民币贷款（当期新增，亿元） 5500 资料来源：Wind，东海证券研究所 外部约束边际好转。1.中美关系改善。外交部部长王毅应邀出访美国，中美经济、金融工作小组召开第一次会议，中美在农业领域的合作可能是双方施展诚意的重要表现，中 美举行外交政策磋商，11月中旬APEC会议两国领导人会晤的可能性在增加。2.汇率压力减轻。11月美联储继续暂停加息，鲍威尔释放鸽派信号；非农就业走弱，失业率上升，劳动力市场正在退烧；美债发行计划低于预期，美债利率高点回落。 北向重归流入，股东增持彰显信心。11月3日当周北向净流入5.6亿元，4周以来首次净流入。央行增持四大行、买入ETF；央企、国企以及行业龙头带头回购、增持，据不完全统计，10月分别有193家、69家上市公司发布回购或增持预案，合计今年单月最高（前 9月月均合计89家）。 1万亿“特别”国债，提升信心，作用实体。信号来看：前次年内增发国债已时隔23年，特别国债历史上也仅发行过三次，突破3%赤字率的约束，赤字留在今年、作用发力在明年，政策空间时间上均超预期，明显提振市场信心。作用来看：一方面全部支付给地方，有望间接缓解地方财政压力，另一方面，对明年的基建投资，尤其是水利投资有明显的支撑，进而带动上游相关产业的需求。 重要会议召开。5年一次的中央金融工作会议重点在优化金融高质量服务、金融供给侧结构性改革、加强监管防范化解风险三个方面。地方政府债、房地产风险等化解可能会加快。会议通稿对资本市场着墨较多，权益市场重视性有望提高。货币会保持相对宽松，融 资利率可能还会继续下行。 补库初现。工业企业利润、营收当月同比均连续两个月正增长，PPI降幅继续收窄，名义库存同比连续两个月回升，上游及下游利