公司简评报告：收入持续快速增长，经营效率提升

公司研究 2024年11月06日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 荣昌生物（688331）：收入持续快速增长，经营效率提升 ——公司简评报告 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心S0630522120001 wkx@longone.com.cn 联系人付婷 futing@longone.com.cn 数据日期 2024/11/05 收盘价 36.39 总股本(万股) 54,433 流通A股/B股(万股) 16,195/0 资产负债率(%) 58.54% 市净率(倍) 8.36 净资产收益率(加权) -36.92 12个月内最高/最低价 71.80/22.37 % % % 23-1124-0224-0524-08 34 17 0 -16% -33% -50% -67% -83% 荣昌生物沪深300 相关研究 《荣昌生物（688331）：核心产品销售大增，新适应症不断拓展——公司简评报告》2024.08.21 《荣昌生物（688331）：核心产品持续放量，临床进展顺利推进——公司简评报告》2024.03.29 投资要点 收入快速增长，毛利率显著提升。2024前三季度，公司实现收入12.09亿元（同比+57.10%），归母净利润-10.71亿元（同比-3.96%），扣非归母净利润-10.97亿元（同比-3.45%）。其中Q3单季营收4.67亿元（同比+34.60%，环比+13.56%），归母净利润-2.91亿元（同比 +11.08%，环比+32.57%），扣非归母净利润-3.04亿元（同比+8.81%，环比+32.29%）。2024年前三季度，公司销售毛利率79.75%（同比+2.86pct），其中Q3毛利率达82.11%（同比+5.86pct）。费用方面，2024年前三季度公司研发费用率95.41%（同比-16.09pct），销售费用率为51.51%（同比-18.64ct），管理费用率19.41%（同比-12.15pct）。截至报告期末，公司现金储备约11.2亿元，贷款授信额度约28亿元。公司两大核心商业化产品销售持续放量，收入端延续高增长态势，同时公司加强费用控制管理，盈利能力持续加强。 泰它西普第三项适应症NDA获受理。泰它西普国内针对SLE已转为完全批准，在美国开展 III期国际多中心临床研究，患者正在招募中。类风湿关节炎（RA）适应症于2024年7月获NMPA批准。针对重症肌无力（MG）2024年10月上市申请获得NMPA受理，并被纳入优先审评审批程序，美国于2024年8月首例患者入组。针对干燥综合症（pSS）国内III期临床完成患者入组，美国于2024年4月获快速通道资格认定。针对免疫球蛋白A肾病（IgAN）国内III期已完成患者入组。自身免疫系统疾病市场空间广阔，庞大的用药群体为泰它西普的持续放量奠定良好基础。 维迪西妥单抗持续拓展UC、GC、BC领域新适应症。维迪西妥单抗针对UC和GC于2023年底获简易续约。UC领域，维迪西妥单抗联合PD-1联合化疗用于一线HER2表达UC患者 的III期临床已完成患者入组。GC领域，联合PD-1及化疗或联合PD-1及赫赛汀治疗一线HER2表达或不表达胃癌患者的II期临床以观察到积极信号，III期临床正在筹备中。BC领域，单药二线治疗HER2阳性伴肝转移的晚期乳腺癌适应症2024年10月上市申请获受理并被纳入优先审评审批程序，单药治疗二线HER2低表达乳腺癌III期临床正在进行数据清理海外方面，单药治疗二线UC的关键临床正在入组中，联合治疗一线UC的全球多中心III期临床正在入组中，联合治疗晚期乳腺癌、胃癌的II期临床正在入组中。 投资建议：公司核心产品的商业化推广能力提升，随着新适应症获批，规模化效应逐步显现，我们预测公司2024-2026年实现营业收入15.86/21.75/29.52亿元，归属于母公司净利润-11.38/-9.87/-3.56亿元（原预测为-11.38/-9.89/-3.58亿元），维持“买入”评级。 风险提示：药物研发进展不及预期风险；商业化不及预期风险；市场竞争风险等。 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,426.4 772.1 1,083.0 1,585.5 2,174.7 2,952.4 增长率（%） 46753.3% -45.9% 40.3% 46.4% 37.2% 35.8% 归母净利润（百万元） 276.3 -998.8 -1511.2 -1137.7 -987.4 -356.1 增长率（%） 139.6% -461.6% -51.3% 24.7% 13.2% 63.9% EPS（元/股） 0.51 -1.83 -2.78 -2.09 -1.81 -0.65 市盈率（P/E） 71.70 — — — — — 市净率（P/B） 5.75 3.98 5.76 8.61 15.08 20.68 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年11月5日收盘） 附录：三大报表预测值 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,083 1,586 2,175 2,952 货币资金 743 571 336 403 %同比增速 40% 46% 37% 36% 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 244 330 432 558 应收账款及应收票据 376 344 465 623 毛利 839 1,256 1,743 2,394 存货 742 687 720 853 ％营业收入 77% 79% 80% 81% 预付账款 270 257 328 408 税金及附加 8 8 11 15 其他流动资产 97 149 201 230 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 2,229 2,007 2,050 2,517 销售费用 775 872 979 1,033 长期股权投资 3 3 3 3 ％营业收入 72% 55% 45% 35% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 304 396 500 620 固定资产合计 2,031 2,173 2,207 2,160 ％营业收入 28% 25% 23% 21% 无形资产 144 155 166 177 研发费用 1,306 1,268 1,414 1,329 商誉 0 0 0 0 ％营业收入 121% 80% 65% 45% 递延所得税资产 0 0 0 0 财务费用 -5 47 83 116 其他非流动资产 1,122 952 798 695 ％营业收入 0% 3% 4% 4% 资产总计 5,528 5,290 5,225 5,551 资产减值损失 -13 0 0 0 短期借款 284 684 984 1,234 信用减值损失 -11 0 0 0 应付票据及应付账款 139 160 198 240 其他收益 66 203 261 305 预收账款 0 0 0 0 投资收益 7 0 0 0 应付职工薪酬 195 138 173 212 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 35 32 43 59 公允价值变动收益 0 0 0 0 其他流动负债 475 613 702 787 资产处置收益 0 0 0 0 流动负债合计 1,128 1,628 2,100 2,533 营业利润 -1,502 -1,133 -982 -414 长期借款 841 1,141 1,541 1,741 ％营业收入 -139% -71% -45% -14% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -10 -5 -5 -5 递延所得税负债 2 0 0 0 利润总额 -1,511 -1,138 -987 -419 其他非流动负债 121 220 270 320 ％营业收入 -140% -72% -45% -14% 负债合计 2,091 2,988 3,911 4,594 归属于母公司的所有 0 0 0 -63 3,437 2,301 1,314 958 所得税费用 者权益 净利润 -1,511 -1,138 -987 -356 少数股东权益 0 0 0 0 ％营业收入 -140% -72% -45% -12% 股东权益 3,437 2,301 1,314 958 归属于母公司的净利 -1,511 -1,138 -987 -356 负债及股东权益 5,528 5,290 5,225 5,551 %同比增速 -51% 25% 13% 64% 现金流量表（百万元） 少数股东损益 0 0 0 0 2023A 2024E 2025E 2026E EPS（元/股） -2.78 -2.09 -1.81 -0.65 经营活动现金流净额 -1,503 -676 -653 -74 基本指标 投资 -72 -10 -10 -10 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出 -853 -220 -220 -220 EPS -2.78 -2.09 -1.81 -0.65 其他 108 -56 -2 -2 BVPS 6.32 4.23 2.41 1.76 投资活动现金流净额 -817 -286 -232 -232 PE — — — — 债权融资 1,126 808 750 500 PEG — — — — 股权融资 34 50 0 0 PB 5.76 8.61 15.08 20.68 支付股利及利息 -15 -69 -100 -126 EV/EBITDA -27.21 -26.87 -39.18 353.15 其他 -166 7 0 0 ROE -44% -49% -75% -37% 筹资活动现金流净额 978 796 650 374 ROIC -32% -25% -22% -6% 现金净流量 -1,343 -172 -235 68 资料来源：携宁，东海证券研究所（截至2024年11月5日） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化