电力行业2024年三季报业绩总结：水电强势，火核稳健，绿电改善

电力板块具备长期配置价值，近1年累计涨幅11.50%，跑赢沪深300和创业板指。上半年因高股息偏好跑赢大盘，9月末政策利好后红利资产防御属性受影响，近月板块偏弱。

市场风格切换，海风高景气助力绿电价值提升：

• 需求侧：1-9月全社会用电量达历史新高74094亿千瓦时，同比增长7.9%，高于规上工业增速。
• 供给侧：全国规上电厂发电量同比增长5.38%，水电增长16.01%，火电增长1.85%，核电增长1.47%，风电增长10.8%，光伏增长27.0%。
• 结构调整：央企装机仍以煤电为主，非石化能源重风电或水电，轻光伏。政策鼓励可再生能源替代，拓宽绿电消费场景，海风项目高景气，化债信号明确或推动补贴电价收回，利好海风占比较高的优质企业。

板块业绩与估值：

• 业绩稳定：火电、水电、核电业绩稳健，2024年前三季度火电归母净利润同比增长69.06%，水电同比增长15.35%，核电同比增长2.93%。
• 估值合理：申万电力板块PE(TTM)为17倍，低于中位数19，处于近三年低位。火电PE约13倍，风电PE约19倍，光伏PE约20倍，水电PE近20倍，核电PE约18倍。
• ROE表现：2024年前三季度电力板块ROE为9.62%，较上半年提升4.38pct，火电ROE最高为14.07%，水电ROE为9.93%。

分板块分析：

• 火电：Q3业绩下滑但整体向好，前三季度归母净利润同比增长114.05%。煤价波动影响盈利，Q3净利率同比下降。发电量微增长，平均利用小时同比下滑。成本端煤价低位，收入端容量电价兜底，辅助服务增厚收入。
• 水电：9月发电量由增转降，前三季度营收同比增长9.01%，归母净利润同比增长22.57%。来水充沛，二三季度净利润攀升，毛利率整体上升。
• 核电：发电平稳可靠，前三季度营收同比增长2.87%，归母净利润同比下降1.10%。核电机组发电量同比增长2.70%，上网电量同比增长2.92%。利润率小幅波动，铀燃料成本可控，建造成本有优化空间。
• 绿电：前三季度营收同比下降0.51%，归母净利润同比下降2.59%，但Q3业绩改善。发电量同比增长26.30%，受市场化交易和低价项目影响，盈利能力有所下降。光伏组件和风电机组价格持续走低，成本压力减小。

投资建议：

• 水电：推荐长江电力，谨慎推荐国投电力、川投能源。
• 火电：推荐福能股份、申能股份，谨慎推荐华电国际、江苏国信、浙能电力、皖能电力，关注内蒙华电。
• 核电：推荐中国核电，谨慎推荐中国广核，关注电投产融。
• 绿电：推荐三峡能源，谨慎推荐中绿电、龙源电力、浙江新能。

风险提示：

• 宏观经济波动风险。
• 电力市场化改革推进不及预期。
• 新能源竞争激烈导致盈利下降。
• 降水量不及预期影响水电业绩。