电力行业2024年三季报业绩总结：水电强势，火核稳健，绿电改善

电力行业2024年三季报业绩总结 水电强势，火核稳健，绿电改善2024年11月06日 电力资产盈利稳定且充沛现金流，板块仍具备长期配置价值。近1年电力板块累计涨幅11.50%，同期沪深300累计涨幅8.93%、创业指板累计涨幅8.40%，上半年由于市场风格偏好高股息红利资产，长期维度电力板块跑赢大盘。9月末，国家发行一揽子增量政策，市场风险偏好逐步提升，红利资产的防御属性短期受影响，近一个月电力板块走势偏弱。 市场风格切换，海风高景气助力绿电板块价值提升。需求侧：1-9月全社会用电需求快速扩张。24年1-9月全社会累计用电量74094亿千瓦时，达历史新高，同比增长7.9%，同比上升2.3pct。供给侧：水电出力强势，火电稳定，绿电发电量高增长。2024年1-9月，全国规上电厂发电量70560亿千瓦时，同比增长5.38%，增速较上年同期涨幅1.2pct。供给侧调整：央企电力装机仍以煤电为主，非石化能源装机结构呈现重风电或水电，而轻光伏的特点。政策层面大力鼓励可再生能源替代，拓宽绿电消费场景将反向推动绿电供给侧发展，海风项目处于高景气投资周期当中，叠加化债信号明确，绿电补贴电价有望收回，海风项目占比较高的优质运营企业价值有望提升。 水电强势，火核稳健，绿电改善。火电：2024Q1-Q3火电归母净利润达 624.55亿元，同比增长114.05%，火电业绩趋于稳定，投资正从业绩修复逐步演变成对公用事业估值的修正。水电：2024上半年来水偏丰，2024Q3正逢迎峰度夏用电旺季，7、8月水电发电量高速增长，9月由增转降，汛期低电价虽影响平均上网电价，但大水电企业24Q3业绩仍高增长。2024Q1-Q3总计实现归母净利润496.71亿元，同比增长22.57%。风光：2024前三季度归母净利润 216.67亿元，同比下降2.59%，单Q3归母净利润58.68亿元，同比上涨10.09%，业绩有所改善。 投资建议：水电：大水电企业业绩依旧稳健，推荐【长江电力】，谨慎推荐 【国投电力】、【川投能源】。火电：因电价扰动有限+火电成本维持低位+水电挤压效应正在逐步减弱，局部区域电力供需偏紧，火电发电量有一定保障，推荐【福能股份】、【申能股份】，谨慎推荐【华电国际】、【江苏国信】、【浙能电力】、【皖能电力】，建议关注【内蒙华电】。核电：进入常态化审批阶段，长期成长性和盈利性俱佳，推荐【中国核电】，谨慎推荐【中国广核】，建议关注国电投核电运营平台【电投产融】。绿电：双碳目标下主力电源，装机规模持续扩大，推荐【三峡能源】，谨慎推荐【中绿电】、【龙源电力】、【浙江新能】。 风险提示：宏观经济波动的风险；电力市场化改革推进不及预期，政策落实不及预期；新能源整体竞争激烈，导致盈利水平超预期下降；降水量不及预期。重点公司盈利预测、估值与评级 股价EPS（元）PE（倍） 代码简称评级 （元） 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 600900 长江电力 27.54 1.11 1.43 1.47 25 19 19 推荐 601985 中国核电 10.22 0.55 0.57 0.64 19 18 16 推荐 003816 中国广核 4.10 0.21 0.23 0.24 19 17 17 谨慎推荐 000543 皖能电力 7.73 0.63 0.79 0.93 12 10 8 谨慎推荐 600023 浙能电力 6.02 0.49 0.57 0.60 12 11 10 谨慎推荐 600483 福能股份 9.68 1.01 1.08 1.20 10 9 8 推荐 600905 三峡能源 4.71 0.25 0.24 0.26 19 20 18 推荐 资料来源：同花顺ifind，民生证券研究院预测;（注：股价为2024年11月1日收盘价） 推荐维持评级 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱：dengyongkang@mszq.com 研究助理黎静 执业证书：S0100123030035 邮箱：lijing@mszq.com 相关研究 1.电力及公用事业行业周报(24WK44)：1-9 月市场交易电量+9.2%，鼓励可再生能源替代 -2024/11/03 2.电力及公用事业行业周报(24WK43)：9月用电量增速8.5%，各省发布中长期交易细则 -2024/10/27 3.电力及公用事业行业周报(24WK42)：省间现货市场正式运行，国家电投密集重组-2024 /10/20 4.电力及公用事业行业周报(24WK41)：细化分布式光伏管理，疆电外送首次入闽-2024/10/13 5.电力及公用事业行业周报(24WK39)：第9批绿电补贴清单发布，1-8月风光装机增长-2024/09/29 目录 1电力板块业绩总结3 1.1水火核业绩稳定，电力估值合理，仍具长期配置价值3 1.2市场风格切换，海风高景气助力绿电价值提升5 2火电：业绩边际改善，关注年底长协电价8 3水电：9月发电量由增转降，大水电业绩稳定增长11 4核电：发电平稳可靠，双核运营商业绩平稳14 5绿电：受益发电量高增长，单Q3业绩改善17 6投资建议20 7风险提示21 插图目录22 表格目录23 1电力板块业绩总结 1.1水火核业绩稳定，电力估值合理，仍具长期配置价值 电力资产盈利稳定且充沛现金流，板块仍具备长期配置价值。近1年电力板块累计涨幅11.50%，同期沪深300累计涨幅8.93%、创业指板累计涨幅8.40%，上半年由于市场风格偏好高股息红利资产，长期维度电力板块跑赢大盘。9月末，国家发行一揽子增量政策，市场风险偏好逐步提升，红利资产的防御属性短期受影响，近一个月电力板块走势偏弱。截至2024年11月1日，公用事业板块收于 2387.51点，周度上涨7.37点，涨幅0.31%；电力子板块收于3182.67点，周度 上涨9.9点，涨幅0.31%，高于沪深300的涨幅-1.68%。公用事业（电力）板块 涨幅在申万31个一级板块中排第12位。 图1：申万电力板块近一年市场行情走势 电力沪深300创业板指 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：同花顺ifind，民生证券研究院 图2：申万电力板块近期市场行情走势 电力沪深300创业板指 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：同花顺ifind，民生证券研究院 申万二级行业电力板块目前PE(TTM)为17倍，低于电力PE(TTM)中位数值19，估值处于近三年较低位置。水电受益于来水丰沛，虽电价有所下滑，但是受益发电量高增长，Q3整体延续强势，火电和核电较为稳定，绿电利润略有改善。目前主流火电公司的PE估值13倍左右，风电PE估值19倍，光伏PE估值20 倍，水电PE估值近20倍，核电PE估值为18倍。 图3：电力PE（TTM）中位数 公用事业PE（TTM）中位数电力PE（TTM）中位数 40 30 20 10 2021-11-04 2021-12-01 2021-12-28 2022-01-25 2022-02-28 2022-03-25 2022-04-25 2022-05-25 2022-06-22 2022-07-19 2022-08-15 2022-09-09 2022-10-14 2022-11-10 2022-12-07 2023-01-04 2023-02-07 2023-03-06 2023-03-31 2023-04-28 2023-05-30 2023-06-28 2023-07-25 2023-08-21 2023-09-15 2023-10-20 2023-11-16 2023-12-13 2024-01-10 2024-02-06 2024-03-12 2024-04-10 2024-05-10 2024-06-06 2024-07-04 2024-07-31 2024-08-27 2024-09-25 2024-10-29 0 资料来源：同花顺ifind，民生证券研究院 申万二级行业电力板块2024年前三季度总体营收同比下滑5.06%，归母净利润实现同比高增长，同比增长24.01%。归母净利润同比增速分版块来看，火电受益于煤价成本端下行，归母净利润同比增长69.06%，比上半年增幅高19.82pcts；水电受益于来水颇丰，发电量仍维持高增长，Q3丰水期电价有所下滑，前三季度业绩虽同比增长15.35%，但比上半年同比增速低10.73pcts；今年风电光伏平价项目新增装机规模持续扩大，电价有所下滑，前三季度业绩同比大幅减少；核电较为稳定，业绩同比增长2.93%。 图4：电力板块营业总收入同比增速图5：电力板块归母净利润同比增速 40% 20% 0% -20% 公用事业电力 80% 40% 0% -40% -80% 公用事业电力 资料来源：同花顺ifind，民生证券研究院资料来源：同花顺ifind，民生证券研究院 图6：电力板块毛利率图7：电力板块净利率 40% 20% 0% 公用事业电力 20% 10% 0% 公用事业电力 资料来源：同花顺ifind，民生证券研究院资料来源：同花顺ifind，民生证券研究院 2024年前三季度公用事业板块ROE为9.85%，申万二级行业电力板块ROE为9.62%，较上半年ROE提升4.38pcts，其中火电ROE最高，为14.07%，水电ROE为9.93%，光伏ROE下降明显。 图8：电力各子版块ROE值 公用事业电力火力发电水力发电光伏发电风力发电核力发电 15% 5% -5% -15% -25% 资料来源：同花顺ifind，民生证券研究院 1.2市场风格切换，海风高景气助力绿电价值提升 1.2.1新场景催生社会用电新需求，双碳背景下供给侧加速调整 需求侧：1-9月全社会用电需求快速扩张。24年1-9月全社会累计用电量74094亿千瓦时，达历史新高，同比增长7.9%，较上年同期上升2.3pct。同期规模以上工业增速为5.8%，用电量增速仍高于规上工业增速。 图9：2024年9月全社会用电量同比增长8.5%图10：2024年1-9月全社会用电量同比增长7.9% 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 9月用电量-全社会（左轴）YoY（右轴） 亿kWh 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 1-9月用电量-全社会（左轴）YoY（右轴） 亿kWh 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源：ifind，国家能源局，民生证券研究院资料来源：ifind，国家能源局，民生证券研究院 供给侧：火电增速放缓，水电出力强势，光伏发电增速持续兑现。2024年1- 9月，全国规上电厂发电量70560亿千瓦时，同比增长5.38%，增速较上年同期涨幅1.2pct。其中水电、火电、核电、风电、光伏发电量依次为10040、47439、3275、6733、3073亿千瓦时，同比分别增长16.01%、1.85%、1.47%、10.8%、 27.0%，增速较去年同期分别变化26.11pct、-3.95pct、-4.53pct、-2.6pct、15.7pct。 图11：2024年9月全国发电量同比增长6.0%图12：2024年1-9月全国发电量同比增长5.4% 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 9月发电量-全国（左轴）YoY（右轴） 亿kWh 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 1-9月发电量-全国（左轴）YoY（右轴） 亿kWh 12% 10% 8% 6% 4% 2