美股系列报告（六）：美国大选结果出炉，后续资产将如何演绎？

浦银国际研究 海外观察|投资策略 相关报告： 美股系列报告（五）：当降息周期遇上美国大选，策略调整正当时（下） （2024-07-31） 美股系列报告（五）：当降息周期遇上美国大选，策略调整正当时（上） （2024-07-30） 2024年11月6日 赖烨烨 首席策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852)28080411 浦银国际 美股系列报告（六）：美国大选结果出炉，后续资产将如何演绎？ 海外观察 美国大选结果揭晓，特朗普当选总统，共和党在参议院选举中获胜，在众议院选举领先。我们对历次美国大选结果出炉后各类资产走势、资金流变动进行复盘，并专门分析特朗普上一任期的情况，得出五大启示。在“特朗普交易”下，短期美债收益率或上行、美股和美元走势或受提振。但该交易获利了结意愿或较强，若美股出现超跌，反而是布局优质个股的机会。 启示1：美国大选结果或仅在短期影响市场，随后回归基本面。通常大选结果出炉后一周，各类资产价格受到选情的影响较明显，但结果出炉一月后，资产走势往往受基本面的影响更大，例如经济增长、通胀水平和美联储政策的变化等。 美股系列报告（六）：美国大选结果出炉，后续资产将如何演绎？ 启示2：过往在共和党横扫后短期资产走势：美股>大宗商品>美元>美债。从核心资产的走势上看，美股在大选结束后一周涨势收窄，随后维持上涨，美债收益率持续上升。美元指数和黄金价格在大选后走势较为平稳，原油价格在大选后一个月呈上涨趋势，但随后有所下跌。 启示3：“特朗普交易”在其2016年当选后仅维持了较短时间。从核心美元资产的走势上看，2016年特朗普当选后一月内，美元指数快速上行，十年期美债收益率快速上升，标普500指数小幅上涨。特朗普政策受益板块在其上一任期并未领涨。 启示4：在特朗普上一任期，相对美股全球资金更青睐美债。我们发现不同党派执政对全球资金流向的影响或有限。2016年11月-2020年10月，外资累计净流入美股约874亿美元，累计净流入美债1331亿美元，反映资金较青睐美债。然而，由于大选的不确定性消除，短期资金或更倾向流入美股。 启示5：大选结果短期对中国市场有一定影响，中期或受关税政策影响较大。特朗普当选后市场对贸易摩擦的担忧或会升温，短期离岸市场受到的影响或较A股大。优质高息股和优质成长股受中美贸易冲突的影响或较小，若出现回调，建议逢低布局。中期来看，若中美贸易冲突升级，或对中美经济产生负面的影响。贸易政策可能利好进口国产替代方向，但对美出口较多、美国市场营收占比较大的行业较利空，对已经进行产能和产业链出海等全球化布局的企业影响或有限。 美国大选后核心资产将如何演绎？短期美债收益率或上行。如果特朗普主张限制移民的政策得以实施，或将减少美国劳动力供给。其主张对中国进口商品加征60%关税，或会使美国物价进一步上涨。另外特朗普主张对美国国内减税，或将刺激消费，可能会出现再通胀。如果在长期通胀中枢上行的情况下，美债利率中枢可能会重新上行。短期美股和美元走势或受提振。特朗普推崇对企业减税有助于提升企业的盈利能力，对美股较为有利，而对外加征关税有望提振美元。然而，“特朗普交易”短期获利了结的意愿或较强。由于较多投资者或在大选结果出炉前已进行押注，在特朗普当选后或增加该交易获利了结的意愿。若美股出现超跌，反而是布局优质个股的机会。 投资风险：美国经济衰退风险大幅上升，地缘政治紧张局势升级。 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 目录 复盘过往资产走势给我们的启示3 启示1：美国大选结果或仅在短期影响市场，随后回归基本面3 启示2：过往在共和党横扫后短期资产走势：美股>大宗商品>美元>美债4 启示3：“特朗普交易”在其2016年当选后仅维持了较短时间5 启示4：特朗普上一任期间，美债较美股更受全球资金青睐6 启示5：大选结果短期对中国市场有一定影响，中期受关税政策影响较大7 美国大选后核心资产将如何演绎？10 图表目录 图表1：1976年至今历届美国大选后核心美元资产走势3 图表2：历届美国大选年总统来自共和党，且共和党掌控两院后各类资产走势4 图表3：历届美国大选年总统来自共和党，且共和党掌控两院后各类资产走势4 图表4：特朗普上一任期期间，美股、美债和美元的走势5 图表5：“特朗普交易”在其执政期间持续时间较短，其政策受益板块并未领涨5 图表6：过去十年，不同党派执政对全球资金流向的影响或有限6 图表7：特朗普上一任期间，美债较美股对资金的吸引力更强6 图表8：特朗普当选期间，中国离岸市场与美股呈正相关性，但A股与美股呈负相关性7 图表9：2023年美国从中国进口商品情况8 图表10：2018年后中国在美国进口占比明显下降，而墨西哥、东南亚主要国家占比持续上升9 图表11：自2018年以来中美关税税率（%）变动9 图表12：特朗普主要政策主张概览10 图表13：美联储降息后，美债收益率反而重新上行，或主要受“特朗普交易”的影响11 图表14：目前，美国各年期国债利率均较1个月前明显上行11 图表15：标普500指数各板块估值及其他关键指标12 复盘过往资产走势给我们的启示 启示1：美国大选结果或仅在短期影响市场，随后回归基本面 复盘过往资产走势，我们观察到大选结果出炉后一周，各类资产价格受到选情的影响较明显，但结果出炉一月后，资产走势往往受基本面的影响更大，例如经济增长、通胀水平和美联储政策的变化等。美股主要股指在美国大选结束后一周大多录得负回报，而在1个月、3个月和6个月内均录得正回报。衡量美股市场波动度的VIX指数也在大选结束后一周快速走低，而在大选后三个月回归长期平均值。美元指数在大选后短期表现较佳，但黄金价格表现较弱。原油在大选结束后一周及一个月内录得负回报，但3个月和6个 月内录得正回报。各年期美债收益率在大选结束后1周内均有上行，其中五年期美债收益率上行幅度最大，两年期美债收益率上行幅度较小，然而，1个月后各年期国债收益率重新回落。市场风格上，成长股和小盘股在美国大选结束后一周内表现占优，但在1个月、3个月和6个月内小盘股较大盘股表现更佳，价值股较成长股表现更佳（图表1）。 图表1：1976年至今历届美国大选后核心美元资产走势 美股主要股指 标普500 纳指 道指 罗素2000 VIX指数 美国成长股 美国价值股 后1周 -1.1% -1.2% -0.7% 0.2% -9.2% -1.0% -0.4% 后1个月 0.3% 0.1% 0.6% 2.1% -11.4% 0.6% 1.4% 后3个月 3.3% 5.0% 3.7% 8.1% -19.5% 2.9% 4.3% 后6个月 5.6% 6.3% 6.6% 10.4% -21.3% 4.2% 8.1% 其他资产 美元指数 黄金 原油 10年期美债 30年期美债 5年期美债 2年期美债 后1周 0.2% -0.3% -0.6% 2.1% 1.5% 2.4% 1.0% 后1个月 0.1% -0.7% -1.5% -1.0% -1.4% -1.6% -1.4% 后3个月 2.0% -3.4% 4.2% 2.7% 0.9% 3.8% -2.9% 后6个月 3.1% -2.7% 7.5% 7.6% 4.3% 12.1% 0.6% 注：基于1976年以来历届美国大选前后的数据。资料来源：Bloomberg，浦银国际 启示2：过往在共和党横扫后短期资产走势：美股>大宗商品>美元>美债 例如，第54届、55届、58届（即2000年、2004年和2016年）。以绝对回报来看，大选结束后三个月内，主要资产类别的表现为：美股>大宗商品>美元>美债。从核心资产的走势上看，追踪美股大盘的标普500指数在大选结束后一周涨势收窄，随后维持上涨。十年期美债收益率在大选结束后持续上升，意味着美债价格下跌。美元指数和黄金价格在大选前后走势较为平稳，原油价格在大选后一个月呈上涨趋势，但随后有所下跌（图表2-3）。 图表2：历届美国大选年总统来自共和党，且共和党掌控两院后各类资产走势 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -30-25-20-15-10-5051015202530354045505560657075808590 标普500指数十年期美债美元指数黄金原油 注：基于第54届、55届、58届美国总统大选（2000年，2004年和2016年）前后的数据。资料来源：Bloomberg，浦银国际 图表3：历届美国大选年总统来自共和党，且共和党掌控两院后各类资产走势 后 1 周 后 1 个月 后 3 个月 后 6 个月 美股主要股指标普500指数 0.5% 1.4% 2.3% 1.1% 纳斯达克指数 -1.2% -2.4% -2.8% -7.2% 道琼斯工业指数 1.4% 3.1% 4.9% 5.5% 罗素2000指数 2.9% 5.6% 7.0% 4.4% 美国成长股 -0.4% -0.4% -0.5% -2.3% 美国价值股 1.2% 2.7% 4.5% 4.0% VIX指数 -12.3% -16.9% -25.7% -18.2% 其他大类资产美元指数 0.5% -0.9% -1.4% -0.1% 黄金 -0.1% 0.6% -1.3% -0.3% 原油 0.6% -4.0% 0.6% -3.7% 10年期美债 7.4% 9.7% 6.5% 6.9% 30年期美债 4.8% 5.8% 1.4% 1.8% 5年期美债 9.5% 13.7% 11.2% 13.8% 2年期美债 8.2% 13.1% 14.3% 21.9% 注：基于第54届、55届、58届美国总统大选（2000年，2004年和2016年）前后的数据。资料来源：Bloomberg，浦银国际 启示3：“特朗普交易”在其2016年当选后仅维持了较短时间 “特朗普交易”在其执政期间持续时间较短……从核心美元资产的走势上看， 2016年特朗普当选后一月内，美元指数快速上行，十年期美债收益率快速 上升，标普500指数小幅上涨。然后，随后美元重新回归下行通道，十年期 美债波动下行，美股持续走高。直到2018年1月，特朗普开始加征关税，“特朗普交易”卷土重来，美元再次走强，十年期美债收益率走高，美股在波动中上涨（图表4）。从标普500指数板块上看，金融、能源和工业板块或较受益于“特朗普交易”，但医疗保健、电信服务等板块较为承压（图表5）。 ……特朗普政策受益板块并未领涨。例如，在特朗普上一次执政期间，受益于其监管放松政策的金融板块仅上涨了19.9%，受益于其拥抱传统能源政策的能源板块却下跌了57.8%，清洁能源板块则上涨超300%，而虽然受到其保护主义政策和医保政策的负面影响，信息技术上涨了168%，医疗健康板块上涨了57%（图表5）。 图表4：特朗普上一任期期间，美股、美债和美元的走势 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 特朗普当选 2018年1月加征关税新冠疫情爆发 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 标普500指数十年期美债收益率美元指数（右轴） 资料来源：Bloomberg，浦银国际 图表5：“特朗普交易”在其执政期间持续时间较短，其政策受益板块并未领涨 2016年特朗普当选后一月 特朗普上一任期期间 200% 19.9% 13.9% 7.8% 33.5% 6.9%6.5 41.2% 6.4% 57.0% 3.2%2.1 20.3% 35.7% 0.7% 25.4%26.1% -0.4%-2.0%-2.8% % % 150% 100% 50% 0% -50% 100.7% 168.0% -100% -57.8% 资料来源：Bloomberg，浦银国际 启示4：特朗普上一任期间，美债较美股更受全球资金青睐 不同党