2024年三季报点评：收缩国内储能，看好海外拓展

公司研究 证券研究报告 电池综合服务2024年11月06日 盛弘股份（300693）2024年三季报点评 收缩国内储能，看好海外拓展 强推维持） 目标价：34.6元当前价：25.56元 华创证券研究所 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001 证券分析师：梁旭 邮箱：liangxu@hcyjs.com执业编号：S0360523080013 公司基本数据 总股本(万股)31,108.54 已上市流通股(万股)25,346.47 总市值(亿元)79.51 流通市值(亿元)64.79 资产负债率(%)50.46 每股净资产(元)5.33 12个月内最高/最低价33.16/18.16 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-06~2024-11-05 18% 0% -17%23/11 -35% 24/01 24/0324/0624/0824/11 盛弘股份 沪深300 相关研究报告 《盛弘股份（300693）2023年度业绩快报点评：23年营收利润超预期，所处行业下游景气度高，看好公司估值修复》 2024-03-06 《盛弘股份（300693）2023年三季报点评：Q3营收符合预期，费用拖累业绩，看好公司长期发展 2023-11-01 《盛弘股份（300693）2022年报及2023年一季报点评：Q1储能业务超预期，看好公司长期各业务发展前景》 2023-05-18 事项： 公司发布三季报，前三季度实现营收20.95亿元，yoy+20.91%；归母净利润 2.71亿元，yoy-0.93%；扣非净利润2.60亿元，yoy+0.32%。其中，24Q3收入 6.64亿元，yoy+5.32%，qoq-20.11%；归母净利润0.89亿元，yoy-2.80%，qoq-22.64%；扣非净利润0.86亿元，yoy-2.47%，qoq-24.09%。单Q3毛利率41.46%，环比+1.87pcts；净利率13.26%，环比-0.39pcts。 多方面因素导致前三季度业绩低于预期，出现增收不增利现象。根据公司24年10月31日披露的投资者交流纪要，公司四块业务前三季度情况如下：工业配套电源实现销售收入4.02亿元，同比增长8.93%；新能源电能变换设备实 现销售收入6.19亿元，同比增长6.84%；电动汽车充电设备实现销售收入 8.59亿元，同比增长45%；电池检测及化成设备实现销售收入1.85亿元，同比增长1.9%。相较于半年报披露的数据，两块市场关注的高增长业务新能源电能变换设备（储能）三季度同比下滑显著，充电桩依然保持高增长。储能业务的下滑我们预计一方面是国内储能竞争加剧，叠加部分储能项目回款较弱，导致公司在三季度阶段性放弃了部分低毛利率的储能订单；另外一方面，海外需求受到高利率影响，阶段性需求收缩，导致公司高毛利率的海外储能收入增速下滑。海外储能收入增速下降预计是公司前两个季度储能毛利率下降的主要原因（同比去年毛利率下降5.63pcts）。单三季度收缩低毛利的国内储能业务预计是公司综合毛利率季度环比提升的主要原因（三季度毛利率环比增加1.87pcts）。除业务外，公司费用今年也有一定增加，主要是汇兑收益减少导致财务费用同比增长以及苏州工厂目前产能尚在爬坡阶段，导致管理费用及固定资产折旧等增加。 三季度加速布局海外，储能拓展海外大储，充电桩拓展欧美市场。储能方面公司目前海外的储能市场主要集中在欧美地区，类型主要是工商业储能（表后市场），公司在海外大储（表前市场）的项目经验比较少。海外降息后，工商 储需求有望复苏，叠加产品上大储PCS出货增加，公司储能有望明年迎来增速和毛利率的双提升。充电桩方面，根据公司官方公众号，公司已与美国部分客户达成战略合作。后续海外充电桩需求起量后，公司凭借先发优势有望进一步享受行业红利。 投资建议：公司传统业务（工业电源、电池检测设备）增长稳定，成长业务储能、充电桩发展空间较大。由于行业原因（海外需求下降，国内竞争加剧），公司今年前三季度业绩低于预期，目前公司正加大海外投入力度，虽不能贡献 当期利润，但为未来业绩增长打下基础。综上，我们下调之前的盈利预测，但依然看好公司长期发展，预计公司2024-2026归母净利润分别为4.28/5.37/6.53亿元（24/25年前值5.39/6.80亿元），当前市值对应PE分别为19/15/12倍。参考可比公司估值，由于公司美国收入占比较高，市场担心贸易摩擦风险，考虑一定估值折价，给予公司2025年20xPE，对应目标价34.6元，维持“强推”评级。 风险提示：应收账款回款风险，海外进展不及预期，储能发展不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 2,651 3,144 3,840 4,587 同比增速(%) 76.4% 18.6% 22.1% 19.4% 归母净利润(百万) 403 428 537 653 同比增速(%) 80.2% 6.2% 25.5% 21.5% 每股盈利(元) 1.29 1.38 1.73 2.10 市盈率(倍) 20 19 15 12 市净率(倍) 5.5 4.5 3.6 2.9 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月5日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 542 672 1,061 1,557 营业总收入 2,651 3,144 3,840 4,587 应收票据 132 180 218 254 营业成本 1,564 1,894 2,324 2,794 应收账款 786 1,194 1,363 1,607 税金及附加 19 21 26 31 预付账款 19 26 32 37 销售费用 331 377 442 505 存货 727 879 1,145 1,392 管理费用 94 119 138 165 合同资产 21 64 74 80 研发费用 231 283 338 390 其他流动资产 389 381 416 452 财务费用 -11 1 0 -1 流动资产合计 2,616 3,397 4,309 5,379 信用减值损失 -8 -8 -8 -8 其他长期投资 3 4 4 5 资产减值损失 -24 -20 -20 -20 长期股权投资 1 1 1 1 公允价值变动收益 5 6 6 6 固定资产 402 448 512 590 投资收益 0 0 0 0 在建工程 71 81 91 101 其他收益 59 60 60 60 无形资产 80 84 78 73 营业利润 457 487 611 743 其他非流动资产 175 177 181 185 营业外收入 1 2 2 2 非流动资产合计 732 795 867 956 营业外支出 2 3 3 3 资产合计3,348 4,192 5,176 6,335 利润总额 456 487 611 742 短期借款77 107 137 167 所得税 55 59 74 89 应付票据 210 274 334 405 净利润 401 428 537 653 应付账款 908 1,143 1,390 1,674 少数股东损益 -2 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 403 428 537 653 合同负债 284 337 412 492 NOPLAT 391 429 538 652 其他应付款 11 11 11 11 EPS(摊薄)（元） 1.29 1.38 1.73 2.10 一年内到期的非流动负债11 11 11 11 其他流动负债 258 315 371 444 主要财务比率 流动负债合计 1,758 2,198 2,665 3,203 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 102 180 267 369 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 76.4% 18.6% 22.1% 19.4% 其他非流动负债 32 32 32 32 EBIT增长率 82.0% 9.6% 25.4% 21.3% 非流动负债合计 134 212 299 401 归母净利润增长率 80.2% 6.2% 25.5% 21.5% 负债合计 1,892 2,410 2,964 3,604 获利能力 归属母公司所有者权益 1,452 1,778 2,207 2,724 毛利率 41.0% 39.8% 39.5% 39.1% 少数股东权益 3 4 5 7 净利率 15.1% 13.6% 14.0% 14.2% 所有者权益合计 1,455 1,782 2,212 2,730 ROE 27.7% 24.1% 24.3% 24.0% 负债和股东权益 3,348 4,192 5,176 6,335 ROIC 35.2% 28.7% 27.2% 25.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 56.5% 57.5% 57.3% 56.9% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 15.3% 18.5% 20.2% 21.2% 经营活动现金流439 232 499 639 流动比率 1.5 1.5 1.6 1.7 现金收益422 478 592 712 速动比率 1.1 1.1 1.2 1.2 存货影响 -244 -153 -265 -247 营运能力 经营性应收影响 -327 -600 -268 -343 总资产周转率 0.8 0.8 0.7 0.7 经营性应付影响 681 410 437 508 应收账款周转天数 91 113 120 117 其他影响 -93 97 3 9 应付账款周转天数 164 195 196 197 投资活动现金流 -239 -112 -124 -147 存货周转天数 139 153 157 163 资本支出 -142 -110 -122 -144每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 1.29 1.38 1.73 2.10 其他长期资产变化-97 -2 -2 -3 每股经营现金流 1.41 0.74 1.60 2.05 融资活动现金流-36 11 14 3 每股净资产 4.67 5.71 7.09 8.76 借款增加 11 108 117 132估值比率 股利及利息支付 -49 -114 -142 -172 P/E 20 19 15 12 股东融资 38 38 38 38 P/B 6 5 4 3 其他影响 -36 -22 1 4 EV/EBITDA 17 15 12 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国�学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智 能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：蒋雨凯 中国科学技术大学金融硕士。2023年加入华创