事项：公司发布三季报，前三季度实现营收20.95亿元，同比增长20.91%；归母净利润2.71亿元，同比下降0.93%；扣非净利润2.60亿元，同比增长0.32%。其中，24Q3收入6.64亿元，同比增长5.32%，环比下降20.11%；归母净利润0.89亿元，同比下降2.80%，环比下降22.64%；扣非净利润0.86亿元，同比下降2.47%，环比下降24.09%。单Q3毛利率41.46%，环比提升1.87个百分点；净利率13.26%，环比下降0.39个百分点。
多方面因素导致前三季度业绩低于预期，出现增收不增利现象。根据公司24年10月31日披露的投资者交流纪要，公司四块业务前三季度情况如下：工业配套电源实现销售收入4.02亿元，同比增长8.93%；新能源电能变换设备实现销售收入6.19亿元，同比增长6.84%；电动汽车充电设备实现销售收入8.59亿元，同比增长45%；电池检测及化成设备实现销售收入1.85亿元，同比增长1.9%。相较于半年报披露的数据，新能源电能变换设备（储能）三季度同比下滑显著，充电桩依然保持高增长。储能业务的下滑一方面是国内竞争加剧和部分储能项目回款较弱，导致公司放弃部分低毛利率订单；另一方面，海外需求受高利率影响收缩，导致高毛利率的海外储能收入增速下滑。海外储能收入增速下降是前两个季度储能毛利率下降的主要原因。单三季度收缩低毛利的国内储能业务是公司综合毛利率季度环比提升的主要原因。除业务外，公司费用增加主要是汇兑收益减少导致财务费用同比增长，以及苏州工厂产能爬坡导致管理费用及固定资产折旧增加。
三季度加速布局海外，储能拓展海外大储，充电桩拓展欧美市场。储能方面，公司目前海外市场主要集中在欧美工商业储能，海外大储项目经验较少。海外降息后，工商业储能需求有望复苏，叠加产品上大储PCS出货增加，公司储能有望明年迎来增速和毛利率的双提升。充电桩方面，公司已与美国部分客户达成战略合作，后续海外充电桩需求起量后，有望进一步享受行业红利。
投资建议：公司传统业务增长稳定，成长业务储能、充电桩发展空间较大。由于行业原因，公司今年前三季度业绩低于预期，目前正加大海外投入力度，虽不能贡献当期利润，但为未来业绩增长打下基础。综上，下调之前的盈利预测，但依然看好公司长期发展，预计公司2024-2026归母净利润分别为4.28/5.37/6.53亿元（24/25年前值5.39/6.80亿元），当前市值对应PE分别为19/15/12倍。参考可比公司估值，考虑美国收入占比高和贸易摩擦风险，给予公司2025年20x PE，对应目标价34.6元，维持“强推”评级。
风险提示：应收账款回款风险，海外进展不及预期，储能发展不及预期。
