2024年三季报点评：符合预期，前端业务海外拓展提速

2024年11月1日 公司研究 符合预期，前端业务海外拓展提速 ——皓元医药（688131.SH）2024年三季报点评 要点 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收16.19亿元（+17.65% YOY），归母净利润1.43亿元（+21.31%YOY）,扣非归母净利润为1.30亿元 （+21.04%YOY），符合市场预期。 Q3业绩符合预期。24Q3，公司实现营收5.64亿元（+13.80%YOY），归母净利润0.73亿元（+212.93%YOY），扣非净利润0.63亿元（+194.47%YOY），符合市场预期。24Q3，公司毛利率51.71%（+6.49ppYOY），归母净利率12.94% （+8.23ppYOY），净利率提升主要受益于毛利率较高的工具化合物的销售放量。 前端业务实现高增长，海外拓展提速。24H1，公司前端业务中，分子砌块收入 2.08亿元（+46.0%YOY），工具化合物和生化试剂收入4.92亿元（+25.2%YOY）。毛利率方面，24H1公司前端业务整体毛利率为59.54%（23年全年为58.24%），有所改善。截至24H1，公司累计储备超12.6万种生命科学试剂，使用公司产品的科研客户累计发表学术文章超过42,000篇。中期来看，产品的创新升级、品牌力提升，以及海外物流仓储体系的完善（美国大部分地区已实现当日下单，次日送达），有利于公司前端业务的国际化发展提速。 后端业务订单稳健增长，加强XDC领域优势。24H1，公司后端业务收入3.52亿元（+3.37%YOY），毛利率为17.39%（23年全年为25.68%）。在手订单方面，截至24H1公司后端业务在手项目数同比+20%。针对CDMO业务，公司加强XDC细分领域优势，具体布局包括加速推进马鞍山第五条产线与重庆皓元抗体偶联CDMO基地建设，旨在为全球客户提供ADC药物一站式CDMO解决方案。截至24H1，公司共有12个与ADC药物相关的小分子产品完成了美国FDA·sec-DMF备案，已累计承接超过150款ADC分子的偶联定制服务，已完成60余款ADC成药的检测工作。 盈利预测、估值与评级：考虑到资产减值损失以及下游生物医药投融资低迷的影响，我们下调公司24-25年归母净利润为1.72/2.52亿元（较原预测分别下调54%/54%），新增预测26年归母净利润为3.99亿元，按照最新股本测算EPS分别为0.82/1.20/1.89元，现价对应PE分别为45/31/19倍；考虑到公司单季度业绩环比持续改善，加强海外市场拓展来寻求突破，维持“买入”评级。 公司盈利预测与估值简表 资料来源：Wind相关研报 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润短期承压，静待海外拓展开花——皓元医药 营业收入（百万元） 1,358 1,880 2,264 2,770 3,423 （688131.SH）2023年三季报点评 营业收入增长率 40.12% 38.44% 20.40% 22.36% 23.59% （2023-11-01） 净利润（百万元） 194 127 172 252 399 净利润增长率 1.39% -34.18% 35.28% 46.36% 58.26% EPS（元） 1.82 0.85 0.82 1.20 1.89 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.35% 5.08% 6.45% 8.73% 12.34% P/E 20 43 45 31 19 P/B 1.7 2.2 2.9 2.7 2.4 风险提示：新产品研发面临不确定性风险；人才流失风险；汇率变动风险。 买入（维持） 当前价：36.65元 作者分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004021-52523867 wangmingrui@ebscn.com 分析师：曹聪聪 执业证书编号：S0930524040001 021-52523807 caocongcong@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)2.11 总市值(亿元)：77.31 一年最低/最高(元)：17.84/48.62近3月换手率：91.78% 股价相对走势 19% -1% -21% -41% -60% 10/2301/2405/2407/24 皓元医药沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.24 44.62 -27.25 绝对 -8.82 58.42 -18.29 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-10-31；2022-2024年股本数分别为1.07/1.50/2.11亿股 皓元医药（688131.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,358 1,880 2,264 2,770 3,423 总资产 3,598 4,192 4,778 4,729 5,261 营业成本 659 1,031 1,239 1,493 1,797 货币资金 460 484 566 692 856 折旧和摊销 36 83 86 95 99 交易性金融资产 17 0 0 0 0 税金及附加 5 8 12 15 19 应收账款 337 450 530 619 755 销售费用 110 158 215 263 325 应收票据 0 7 16 19 24 管理费用 169 220 245 300 377 其他应收款（合计） 14 15 45 55 67 研发费用 202 224 238 299 377 存货 911 1,145 1,282 984 1,183 财务费用 -1 32 46 41 34 其他流动资产 44 38 38 38 38 投资收益 16 -5 -5 -5 -2 流动资产合计 1,823 2,188 2,537 2,473 2,994 营业利润 197 128 191 280 446 其他权益工具 8 55 70 70 70 利润总额 199 128 191 280 446 长期股权投资 68 64 61 59 58 所得税 7 2 21 31 49 固定资产 623 875 862 860 859 净利润 192 126 170 249 397 在建工程 247 152 140 158 171 少数股东损益 -2 -1 -3 -3 -3 无形资产 101 119 121 124 126 归属母公司净利润 194 127 172 252 399 商誉 301 301 301 301 301 EPS(元) 1.82 0.85 0.82 1.20 1.89 其他非流动资产 19 15 21 21 21 非流动资产合计 1,775 2,004 2,241 2,256 2,268 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 1,266 1,666 2,089 1,827 2,016 经营活动现金流 -240 -64 81 703 325 短期借款 229 555 626 288 369 净利润 194 127 172 252 399 应付账款 287 285 310 373 449 折旧摊销 36 83 86 95 99 应付票据 22 8 10 12 14 净营运资金增加 615 504 270 -186 372 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -1,086 -779 -448 542 -546 其他流动负债 4 7 7 7 7 投资活动产生现金流 -713 -329 -100 -152 -147 流动负债合计 822 1,164 1,346 1,124 1,348 净资本支出 -581 -259 -55 -105 -105 长期借款 171 229 284 284 284 长期投资变化 68 64 3 2 1 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -200 -133 -48 -50 -43 其他非流动负债 61 62 62 62 62 融资活动现金流 360 409 101 -425 -14 非流动负债合计 444 502 743 703 667 股本变化 33 43 61 0 0 股东权益 2,332 2,526 2,689 2,902 3,246 债务净变化 420 427 146 -344 76 股本 107 150 211 211 211 无息负债变化 298 -27 277 82 112 公积金 1,653 1,708 1,665 1,690 1,730 净现金流 -578 20 82 127 163 未分配利润 554 644 776 970 1,279 归属母公司权益 2,320 2,509 2,674 2,890 3,237 少数股东权益 12 17 14 11 9 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 51.4% 45.2% 45.2% 46.1% 47.5% 销售费用率 8.11% 8.41% 9.50% 9.50% 9.50% EBITDA率 24.9% 24.6% 22.1% 20.8% 20.4% 管理费用率 12.45% 11.71% 10.84% 10.84% 11.00% EBIT率 20.6% 18.4% 18.3% 17.4% 17.5% 财务费用率 -0.04% 1.69% 2.01% 1.47% 1.00% 税前净利润率 14.6% 6.8% 8.4% 10.1% 13.0% 研发费用率 14.84% 11.92% 10.50% 10.80% 11.00% 归母净利润率 14.3% 6.8% 7.6% 9.1% 11.7% 所得税率 4% 1% 11% 11% 11% ROA 5.3% 3.0% 3.6% 5.3% 7.5% ROE（摊薄） 8.3% 5.1% 6.4% 8.7% 12.3% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 10.6% 10.5% 10.4% 12.6% 14.0% 每股红利 0.38 0.15 0.16 0.24 0.37 每股经营现金流 -2.26 -0.42 0.39 3.33 1.54 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 21.78 16.68 12.68 13.70 15.35 资产负债率 35% 40% 44% 39% 38% 每股销售收入 12.75 12.50 10.73 13.13 16.23 流动比率 2.22 1.88 1.88 2.20 2.22 速动比率 1.11 0.90 0.93 1.32 1.34 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 5.14 2.86 2.61 4.25 4.28 PE 20 43 45 31 19 有形资产/有息债务 6.67 4.03 3.98 5.92 6.03 PB 1.7 2.2 2.9 2.7 2.4 EV/EBITDA 13.3 14.8 17.5 14.5 12.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 1.0% 0.4% 0.4% 0.6% 1.0% 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益