2022年年报点评：持续加码研发投入，盈利能力趋势向好

华熙生物（688363） 证券研究报告·公司点评报告·美容护理 2022年年报点评：持续加码研发投入，盈利能力趋势向好 买入（维持） 盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E 营业总收入（百万元）6,3598,29410,75313,673 同比29%30%30%27% 归属母公司净利润（百万元）9711,3081,7342,251 2023年03月31日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师汤军 执业证书：S0600517050001 同比 24% 35% 33% 30% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.02 2.72 3.60 4.68 P/E（现价&最新股本摊薄） 56.83 42.17 31.82 24.51 股价走势 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 关键词：#一体化投资要点 2022年营收同增28.5%，扣非归母净利同增28.5%：2022年公司实现营收63.6亿元（同比+28.5%，下同），实现归母净利9.7亿元（+24.1%），实现扣非归母净利8.5亿元（+28.5%）。2022Q4实现营收20.4亿元 （+5.3%），实现归母净利2.9亿元（+29.3%），实现扣非归母净利2.5 亿元（+16.0%）。2022年扣非归母净利润增速略超市场预期。 净利率基本稳定，研发投入有所提升：2022年公司毛利率/净利率分别是77.0%/15.1%，分别同比微降-1.1pct/-0.6pct。2022年销售/管理/研发/财务费用率分别为48.0%/6.2%/6.1%/-0.8%，分别同比变化-1.3pct/+0.1pct/+0.4pct/-0.8pct。公司对销售费用管控加强。另外，研发费 用率有所提升，2022年研发人员也同比增加256人至827人，公司在 华熙生物沪深300 33% 28% 23% 18% 13% 8% 3% -2% -7% -12% -17% 2022/3/312022/7/302022/11/282023/3/29 市场数据 收盘价(元)114.69 一年最低/最高价101.59/164.66 市净率(倍)8.32 济南研发中心新场地已投入使用，“合成生物技术国际创新产业基地”已落户北京大兴。 流通A股市值(百 万元) 22,661.06 化妆品板块持续快速增长，多品牌建设迎来新突破：2022年公司化妆品板块实现营收46.1亿元（+38.8%），主营收入占比72.5%，毛利率达78.4%（-0.61pct）。其中，润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活分别实现营收13.8/13.7/6.1/9.0亿，分别同增12.6%/39.7%/44.1%/106.4%。夸迪成为第 二个10亿量级品牌，肌活有望即将买入10亿大关，多品牌初步完成 1~10的目标，将继续向30~50亿目标迈进。 原料业务稳增，药械疫情下历经调整有望触底回升：（1）原料业务： 2022年实现营收9.8亿元（+8.3%），主营收入占比15.4%，毛利率71.5% （-0.65pct）。医药级透明质酸表现亮眼，实现营收3.4亿（+33.7%）。此外，非透明质酸原料种类大幅增加，重组人源胶原蛋白完成中试生产。 （2）医疗终端业务：2022年实现营收6.9亿元（-2%），主营收入占比 10.8%，毛利率80.9%（-1.19pct）。其中，皮肤类/骨科/其他分别实现营 收4.7/1.6/0.7亿，营收规模分别同比变化-7.6%/+23.0%/-5.8%。 盈利预测与投资评级：华熙生物是全球透明质酸产业龙头，“四轮驱动”下一体化优势稳固，2023年公司原料、医疗终端、化妆品有望实现全面恢复，且盈利能力有望持续改善。基于年初以来较好的恢复趋势，我们维持公司2023-24年归母净利润为13.08/17.34亿元，预计2025年归母 净利润为22.51亿元，分别同增35%/33%/30%，当前市值对应2023~25 年PE为42x/32x/25x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，研发进展不及预期等。 总市值(百万元)55,175.67 基础数据 每股净资产(元,LF)13.79 资产负债率(%,LF)23.02 总股本(百万股)481.09 流通A股(百万股)197.59 相关研究 《华熙生物(688363)：2022年业绩快报点评：符合市场预期，关注管理提效下盈利改善趋势》 2023-02-28 《华熙生物(688363)：2022年三季报点评：疫情下体现经营韧性，化妆品预售表现良好，期待年末旺季表现》 2022-10-29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 华熙生物三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,023 5,028 6,664 8,980 营业总收入 6,359 8,294 10,753 13,673 货币资金及交易性金融资产 2,137 2,575 3,484 4,944 营业成本(含金融类) 1,463 1,887 2,442 3,097 经营性应收款项 630 819 1,061 1,348 税金及附加 77 166 215 273 存货 1,162 1,498 1,938 2,458 销售费用 3,049 3,888 5,006 6,317 合同资产 0 0 0 0 管理费用 393 510 661 841 其他流动资产 95 136 181 230 研发费用 388 531 696 896 非流动资产 4,659 5,090 5,412 5,633 财务费用 -49 -9 -15 -29 长期股权投资 68 78 88 98 加:其他收益 122 159 215 273 固定资产及使用权资产 1,998 2,144 2,182 2,118 投资净收益 12 50 65 82 在建工程 830 830 830 830 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 475 469 463 456 减值损失 -34 0 0 0 商誉 247 427 607 787 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 116 117 118 119 营业利润 1,136 1,531 2,029 2,634 其他非流动资产 923 1,023 1,123 1,223 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 8,682 10,117 12,077 14,613 利润总额 1,136 1,531 2,029 2,634 流动负债 1,644 2,013 2,535 3,152 减:所得税 175 235 312 405 短期借款及一年内到期的非流动负债 229 229 229 229 净利润 961 1,296 1,717 2,229 经营性应付款项 848 1,053 1,363 1,729 减:少数股东损益 -10 -13 -17 -22 合同负债 68 87 113 143 归属母公司净利润 971 1,308 1,734 2,251 其他流动负债 499 643 830 1,051 非流动负债 355 355 355 355 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.02 2.72 3.60 4.68 长期借款 108 108 108 108 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,076 1,313 1,734 2,250 租赁负债 52 52 52 52 EBITDA 1,305 1,495 1,924 2,442 其他非流动负债 194 194 194 194 负债合计 1,999 2,367 2,890 3,507 毛利率(%) 76.99 77.25 77.29 77.35 归属母公司股东权益 6,634 7,713 9,167 11,108 归母净利率(%) 15.27 15.77 16.12 16.46 少数股东权益 49 36 19 -3 所有者权益合计 6,683 7,750 9,186 11,106 收入增长率(%) 28.53 30.43 29.65 27.15 负债和股东权益 8,682 10,117 12,077 14,613 归母净利润增长率(%) 24.11 34.76 32.51 29.84 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 635 1,246 1,653 2,116 每股净资产(元) 13.79 16.00 19.01 23.04 投资活动现金流 -836 -563 -448 -331 最新发行在外股份（百万股 481 481 481 481 筹资活动现金流 -170 -244 -295 -325 ROIC(%) 13.93 14.61 16.56 18.07 现金净增加额 -342 438 909 1,460 ROE-摊薄(%) 14.64 16.96 18.91 20.27 折旧和摊销 229 182 190 193 资产负债率(%) 23.02 23.40 23.93 24.00 资本开支 -695 -502 -402 -302 P/E（现价&最新股本摊薄） 56.83 42.17 31.82 24.51 营运资本变动 -609 -301 -347 -411 P/B（现价） 8.32 7.17 6.03 4.98 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所