国债周度报告：央行呵护资金面，静候增量政策落地

国债周报 央行呵护资金面，静候增量政策落地 2024年11月3日 国债周度报告 报告要点： 近期债市关注点在于下周的人大常委会对于增量财政政策的落地情况，行情主要围绕政策力度博弈。 期货方面，本周债市止跌回升，收益率小幅下滑，利率债收益率整体下滑。截至周五收盘，TS2412收102.52，较上周五上涨0.15%；TF2412收 创元研究 创元研究金融组研究员：金芸立 期货从业资格号：F3077205 投资咨询资格：Z0019187 104.89，较上周五上涨0.23%；T2412收106.17，较上周五上涨0.31%；TL2412收112.1，较上周五上涨1.12%； 消息层面看，周二路透传10万亿小作文，具体内容包括6万亿的地方 政府化债以及至多4万亿的土地和存量商品房的收储，当前仍无法证伪。但我们认为年内“大放水”概率较小：一方面，当前小作文猜测的资金投向多为化债及地产收储，政策或多为长期政策。另一方面，当前既定政府债融资进度较快，但资金使用情况较慢，四季度GDP的抓手在于推动项目资金快速落地，财政部发言人日前表示“年内各地共有2万亿专项债券资金可安排使用”，或指向专项债使用的进度较慢，因此大幅度新增增量政策的可能性不大。 资金面看，近期经历税期缴款和跨月，资金价格小幅上行，但资金面整体宽松。央行10月首次完成了重启后的买断式回购，合计5000亿，同 时央行公告称10月净买入债券2000亿，以上行为均相当于向市场注入 长期流动性，且呈现出新工具的推出下央行呵护市场流动性的意愿较强， 年内政府债券增发或难引发市场流动性的大幅收敛。 总结，关于财政政策目前不确定性仍然比较高，也是当前债市最大的利空点，主要关注刺激力度以及资金投向，同时落地以后需要关注央行对于资金面的呵护程度。总体而言当前货币政策宽松趋势确定性更高，广谱利率仍在下行通道中，财政发力也需要宽松的货币政策配合，政策面、基本面对债市的环境仍然偏友好，收益率长期下行的趋势不变。但未来仍处在政策密集期，人大常委会召开在即，短期债市进入阶段性波动期。 周度行情回顾3 1.期货市场3 2.现券市场4 资金面回顾5 等待政策落地：7 财政部会议表态积极，政策空间打开8 1.财政韧性充足，将采取综合措施完成全年预算收入目标：9 2.地方化债：拟一次性增加较大规模债务限额12 3.发行特别国债，支持国有大型商业银行补充银行一级资本：13 4.地产政策：将积极研究�台有利于房地产平稳发展的措施14 5.加力财政支持，进一步落实以消费为主的扩内需政策14 金融数据延续弱现实：16 1.9月社融信贷低于预期16 1.1表内信贷继续偏弱，政府债融资仍为主要支撑16 1.2信贷：9月信贷同比继续少增，结构并未好转19 1.3货币增速：M1续创新低，M1-M2剪刀差进一步走扩22 1.4存款：8月新增人民币存款+37400亿元23 2.9月经济数据：稳中有进23 3.其他宏观数据跟踪27 总结：29 周度行情回顾 1.期货市场 期货市场方面，本周债市止跌回升，收益率小幅下滑，利率债收益率整体下滑。截至周五收盘，TS2412收102.52，较上周五上涨0.15%；TF2412收104.89，较上周五上涨0.23%；T2412收106.17，较上周五上涨0.31%；TL2412收112.1，较上周五上涨1.12%； 图：国债期货主力合约结算价（元） 108 107 106 105 104 103 102 101 100 99 二年国债主连五年国债主连 十年国债主连三十年国债主连（右） 120 115 110 105 100 95 资料来源：同花顺、创元研究 表：国债期货主力合约结算价：周度表现（元） 品种 合约代码 最新结算价 上周结算价 周度变动 上月结算价 月度变动 日均成交量 日均持仓量 成交量变动 持仓量变动 TS2412.CFE 102.52 102.36 0.15% 102.44 0.07% 33,389 55,439 4,753 2,490 二债 TS2503.CFE 102.46 102.31 0.14% 102.45 0.01% 2,627 14,216 635 1,778 TS2506.CFE 102.45 102.30 0.15% 102.48 -0.03% 45 646 -6 91 TF2412.CFE 104.89 104.64 0.23% 105.22 -0.32% 46,693 118,364 2,455 -1,217 五债 TF2503.CFE 104.88 104.60 0.27% 105.22 -0.32% 3,142 10,332 973 1,139 TF2506.CFE 104.83 104.57 0.25% 105.23 -0.38% 106 621 58 48 T2412.CFE 106.17 105.84 0.31% 106.92 -0.70% 53,841 177,096 -6,905 -6,850 十债 T2503.CFE 106.06 105.75 0.29% 106.91 -0.80% 4,568 20,376 -2,130 1,378 T2506.CFE 105.81 105.58 0.22% 106.82 -0.95% 583 3,102 131 356 TL2412.CFE 112.10 110.86 1.12% 114.78 -2.33% 61,555 73,224 -10,001 -3,575 三十债 TL2503.CFE 111.93 110.73 1.08% 114.68 -2.40% 6,659 16,874 -948 396 TL2506.CFE 111.52 110.37 1.04% 114.41 -2.53% 1,138 4,125 127 432 资料来源：同花顺、创元研究 2.现券市场 收益率周变化(bp-右轴） 2024-10-31 2024-10-24 2.5000 €4.00 2.30001.78€2.00 €-2.1000(11.27)(9.58)(5.73)(3.61)(1.62)(0.29)(2.25)€(2.00) 1.9000€(4.00) 1.7000€(6.00) €(8.00) 1.5000€(10.00) 1.3000€(12.00) 1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y 图：国债收益率曲线（%，bp) 资料来源：同花顺、创元研究 图：近3月：国债期限利差：30Y-10Y(%，bp)图：近一年：国债期限利差：10Y-1Y（%，bp） 2.5000 2.4500 2.4000 2.3500 2.3000 2.2500 2.2000 2.1500 2.1000 2.0500 2.0000 30Y-10Y国债到期收益率:30年国债到期收益率:10年 26 24 22 20 18 16 14 12 10 2.5000 2.3000 2.1000 1.9000 1.7000 1.5000 1.3000 10Y-1Y国债到期收益率:1年国债到期收益率:10年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：同花顺、创元研究资料来源：同花顺、创元研究 资金面回顾 本周跨月，资金面先紧后松，央行10月共开展5000亿的买断式逆回购， 同时全月净买入债券面值2000亿，央行收券叠加方长钱，资金呵护有加。 图：周度央行逆回购操作（亿元） 投放量:合计回笼量：合计货币净投放量 25000 20000 15000 10000 5000 2024-04-26 2024-05-10 2024-05-24 2024-06-07 2024-06-21 2024-07-05 2024-07-19 2024-08-02 2024-08-16 2024-08-30 2024-09-13 2024-09-27 2024-10-11 2024-10-25 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 资料来源：同花顺、创元研究 图：质押式回购利率（R&DR）周度表现（%，BP） 变动（BP)：右轴本期均值上期均值 10.8 4.5 #N/A -2.3-2.2 -4.1-4.2 -7.5 R001DR001R007DR007R014DR014R1MDR1M 1D7D14D1M 2.5015 2.0010 1.505 1.00 0.50 0.00 0 -5 -10 资料来源：同花顺、创元研究 R001 R007 R021 R1M DR001 DR007 DR021 DR1M 2.8000 2.6000 2.4000 2.2000 2.0000 1.8000 1.6000 1.4000 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 2024-09-03 2024-09-24 2024-10-15 图：银行间质押回购利率R（%）图：存款类机构质押式回购利率DR（%） 资料来源：同花顺、创元研究资料来源：同花顺、创元研究 R001-DR001 DR001 R001 R007-DR007 DR007 R007 2.50 0.30 2.00 0.25 0.20 1.50 0.15 1.00 0.10 0.50 0.05 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0.00 2024-09-03 0.00 2024-09-24 2024-10-15 图：R001-DR001（%）图：R007-DR007(%) 资料来源：同花顺、创元研究资料来源：同花顺、创元研究 SLF 5年定存利率 MLF LPR：1年 7天期逆回购 LPR：5年 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 图：主要政策利率（%） 资料来源：同花顺、创元研究 等待政策落地： 消息面上，周二路透传10万亿小作文，以及这10万亿的筹措方式——发行特别国债和地方债，具体投向——6万亿的地方政府化债以及4万亿的土地和存量商品房的收储。 下表列举了924新政以来，中央出台的一系列政策，整体力度较大，定调积极，但市场仍在等待增量财政刺激的落地。 日期 会议 政策发布部 具体内容 2024年9月24日 国务院新闻发布会 央行，证监会，金融监管总局 央行：1.降准：降低存款准备金率0.5个百分点，释放流动性1万亿，今年内还会视市场情况择机下调0.25-0.5个百分点 2.降息：降低政策利率，7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，1.7-1.5 3.降低存量房贷，降首付：预计在0.5个百分点左右，将全国层面二套房首付下调到15%，将5月创设的3000亿保障性住房再贷款，中央支持比例由60%提高到100%。经营性贷款和“金融16条”延长到2026年底 4.创设新的货币政策工具支持资本市场 （1）证券基金保险公司互换便利，首期5000亿，未来可视情况扩大规模，激励股票市场发展 （2）股票回购，增持再贷款，首期3000亿，利率1.75%，央行支持比例 100%：证监会：1.推动中长期资金入市，大力发展权益类公募基金，完善长钱长投的制度环境，研究制定《关于神话上市公司并购重组市场改革的意见》金融监管总局： 1.房地产城市协调机制2.支持资本市场持续稳健发展，扩大保险资金长期投资改革试点3.进一步打通中小微企业融资堵点和卡点 2024年9月26日 政治局会议 总书记 主题：分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作会议指出，我国经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变。同时，当前经济运行出现一些新的情况和问题。要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。要抓住重点、主动作为，有效落实存量