国债周度报告：央行呵护资金面，静候增量政策落地

核心观点

• 债市行情主要围绕政策力度博弈，关注下周人大常委会对于增量财政政策的落地情况。
• 年内“大放水”概率较小，当前小作文猜测的资金投向多为化债及地产收储，政策或多为长期政策。
• 当前既定政府债融资进度较快，但资金使用情况较慢，四季度GDP的抓手在于推动项目资金快速落地。
• 央行呵护市场流动性，年内政府债券增发或难引发市场流动性的大幅收敛。
• 财政政策目前不确定性仍然比较高，也是当前债市最大的利空点，主要关注刺激力度以及资金投向。
• 总体而言当前货币政策宽松趋势确定性更高，广谱利率仍在下行通道中，政策面、基本面对债市的环境仍然偏友好。
• 未来仍处在政策密集期，人大常委会召开在即，短期债市进入阶段性波动期。

关键数据

• 9月新增社融37634亿元，同比少增3692亿元。
• 9月新增人民币贷款1.59万亿元，同比少增7200亿元。
• 9月M1同比下降7.4%，续创新低，M2同比上升6.8%。
• 8月新增人民币存款+37400亿元。
• 9月规模以上工业增加值同比增长5.4%。
• 9月固定资产投资（不含农户）累计同比增长3.4%。
• 9月社会消费品零售总额同比增长3.2%。
• 9月新建商品房销售价格同比下降4.7%-6.6%，二手住宅销售价格同比下降10.7%-9.0%。

研究结论

• 财政政策不确定性是当前债市最大的利空点，需关注刺激力度和资金投向。
• 货币政策宽松趋势确定性更高，广谱利率仍在下行通道中。
• 短期债市进入阶段性波动期，长期来看收益率下行趋势不变。
• 关注10月下旬人大常委会会议内容，以及10月金融数据变化。