国债周度报告：增量政策落地，货币宽松配合

国债周报 增量政策落地，货币宽松配合 2024年11月17日 国债周度报告 报告要点： 期货市场表现，本周债市止跌回升，收益率小幅下滑，利率债收益率整体下滑。截至周五收盘，TS2412收102.67，较上周五下跌0.01%；TF2412收105.26，较上周五上涨0.17%；T2412收106.75，较上周五上涨0.25%；TL2412收113.17，较上周五上涨0.22%； 创元研究 创元研究金融组研究员：金芸立 期货从业资格号：F3077205 投资咨询资格：Z0019187 政策面看，暨11月8日人大常委会化债方案公布后，本周关于地产的优化政策已落实，其中，11月11日，自然资源部发布专项债券支持回收闲置存量土地相关细则；11月13日，地产税收优化政策出台。截至目前，除发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本仍在推进以外，其余化债及地产支持工作均已落地。对于明年的政策定调，需要关注12月政治局会议和中央经济工作会议，政策基调预计将维持宽松。 债券供给及资金面看，年内债券供给压力仍可控。8000亿元地方政府特殊专项债已全部发行完毕，11-12月增量政府债券供给在2万亿左右，前期央行行长表示年内仍有一次降准落地，央行对于资金面仍将处于呵护状态。 基本面表现看，周内公布10月金融数据，实体信贷、外币贷款与政府债融资同比少增，但货币流通速度加快，反应当前流动性水平抬升，但社会融资需求仍有待提高。信贷结构方面，居民部门信贷迎来明显改善，但企业信贷仍较弱。 总结，货币政策宽松趋势确定性更高，广谱利率仍在下行通道中，财政发力也需要宽松的货币政策配合，政策面、基本面对债市的环境仍然偏友好，收益率长期下行的趋势不变。未来一段时间处于政策空窗期，叠加人民币汇率在美元大幅走强背景下面临贬值压力，或制约央行货币宽松幅度及节奏，短期债市维持震荡走势。 周度行情回顾3 1.期货市场3 2.现券市场4 资金面回顾5 政策面：7 近期政策梳理：7 1.11月8日：“6+4+2”化债方案落地7 2.11月11日：专项债收储土地重启，有利于缓解房企资金面压力7 3.11月13日，税收优化政策如期落地8 后期政策期待：9 1.发行特别国债，支持国有大型商业银行补充银行一级资本：9 2.加力财政支持，进一步落实以消费为主的扩内需政策10 3.12月重要会议对明年政策定调10 金融数据：基本面向下，流动性向上11 1.10月金融数据11 1.1表内信贷继续偏弱，政府债融资仍为主要支撑11 1.2信贷：10月信贷同比继续少增，企业偏弱，居民好转14 1.3货币增速回升：M1续创新低，M1-M2剪刀差进一步走扩16 2.10月经济数据：稳中有进18 3.其他宏观数据跟踪21 周度行情回顾 1.期货市场 期货市场方面，本周债市止跌回升，收益率小幅下滑，利率债收益率整体下滑。截至周五收盘，TS2412收102.67，较上周五下跌0.01%；TF2412收105.26，较上周五上涨0.17%；T2412收106.75，较上周五上涨0.25%；TL2412收113.17，较上周五上涨0.22%； 图：国债期货主力合约结算价（元） 108 107 106 105 104 103 102 101 100 99 二年国债主连五年国债主连 十年国债主连三十年国债主连（右） 120 115 110 105 100 95 资料来源：同花顺、创元研究 表：国债期货主力合约结算价：周度表现（元） 品种 合约代码 最新结算价 上周结算价 周度变动 上月结算价 月度变动 日均成交量 日均持仓量 成交量变动 持仓量变动 TS2412.CFE 102.67 102.68 -0.01% 102.44 0.22% 30,672 43,725 -1,152 -8,952 二债 TS2503.CFE 102.52 102.54 -0.02% 102.39 0.13% 8,943 26,528 3,120 8,636 TS2506.CFE 102.52 102.52 0.00% 102.39 0.12% 148 902 3 155 TF2412.CFE 105.26 105.09 0.17% 104.97 0.28% 41,690 108,749 -4,718 -8,853 五债 TF2503.CFE 105.27 105.08 0.18% 104.91 0.34% 10,695 33,218 3,054 14,825 TF2506.CFE 105.21 105.04 0.17% 104.90 0.30% 178 889 80 161 T2412.CFE 106.75 106.48 0.25% 106.13 0.59% 51,774 152,346 -5,165 -21,778 十债 T2503.CFE 106.78 106.46 0.30% 106.03 0.71% 20,755 61,560 8,399 29,486 T2506.CFE 106.52 106.23 0.27% 105.91 0.58% 1,358 6,009 462 1,671 TL2412.CFE 113.17 112.92 0.22% 112.16 0.90% 52,299 61,243 -3,413 -6,016 三十债 TL2503.CFE 113.08 112.80 0.25% 112.07 0.90% 17,830 32,201 6,331 11,446 TL2506.CFE 112.56 112.32 0.21% 111.65 0.82% 2,344 6,495 1,338 1,722 资料来源：同花顺、创元研究 2.现券市场 收益率周变化(bp-右轴） 2024-11-14 2024-11-07 2.5000 €- (1.25)(1.06)(1.30)(4.87)(4.49)(3.06)(1.49)(1.90) 2.3000€(1.00) 2.1000 €(2.00) 1.9000 €(3.00) 1.7000 €(4.00) 1.5000 €(5.00) 1.3000 €(6.00) 1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y 图：国债收益率曲线（%，bp) 资料来源：同花顺、创元研究 图：近3月：国债期限利差：30Y-10Y(%，bp)图：近一年：国债期限利差：10Y-1Y（%，bp） 2.5000 2.4500 2.4000 2.3500 2.3000 2.2500 2.2000 2.1500 2.1000 2.0500 2.0000 30Y-10Y国债到期收益率:30年国债到期收益率:10年 26 24 22 20 18 16 14 12 10 2.3000 2.2000 2.1000 2.0000 1.9000 1.8000 1.7000 1.6000 1.5000 1.4000 1.3000 10Y-1Y国债到期收益率:1年国债到期收益率:10年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：同花顺、创元研究资料来源：同花顺、创元研究 资金面回顾 图：周度央行逆回购操作（亿元） 投放量:合计回笼量：合计货币净投放量 25000 20000 15000 10000 5000 2024-05-10 2024-05-24 2024-06-07 2024-06-21 2024-07-05 2024-07-19 2024-08-02 2024-08-16 2024-08-30 2024-09-13 2024-09-27 2024-10-11 2024-10-25 2024-11-08 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 资料来源：同花顺、创元研究 图：质押式回购利率（R&DR）周度表现（%，BP） 变动（BP)：右轴本期均值上期均值 17.5 14.2 13.9 9.8 7.0 6.3 4.0 4.4 R001DR001 1D R007DR007R014DR014R1M 7D 14D DR1M 1M 2.0020 1.8018 1.6016 1.4014 1.2012 1.0010 0.808 0.606 0.404 0.202 0.000 资料来源：同花顺、创元研究 R001 R007 R021 R1M DR001 DR007 DR021 DR1M 2.8000 2.6000 2.4000 2.2000 2.0000 1.8000 1.6000 1.4000 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 2024-09-18 2024-10-09 2024-10-30 图：银行间质押回购利率R（%）图：存款类机构质押式回购利率DR（%） 资料来源：同花顺、创元研究资料来源：同花顺、创元研究 R001-DR001 DR001 R001 R007-DR007 DR007 R007 2.50 0.30 2.00 0.25 0.20 1.50 0.15 1.00 0.10 0.50 0.05 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0.00 2024-09-18 0.00 2024-10-09 2024-10-30 图：R001-DR001（%）图：R007-DR007(%) 资料来源：同花顺、创元研究资料来源：同花顺、创元研究 SLF 5年定存利率 MLF LPR：1年 7天期逆回购 LPR：5年 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 图：主要政策利率（%） 资料来源：同花顺、创元研究 政策面： 近期政策梳理： 1.11月8日：“6+4+2”化债方案落地 11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议闭幕[1]，并就财政政策召 开了新闻发布会。会议明确了“6+4+2”共12万亿元的大规模化债政策。 一是增加6万亿元地方专项债务限额置换存量隐性债务，在2024-2026年 每年安排2万亿元；二是从2024年开始连续5年从新增专项债中安排 8000亿元用于化债；三是2万亿元棚改隐债按原合同在2029年及以后到期偿还。12万亿的化债政策，其中10万亿是隐性债务显性化，2万亿是延后偿债压力。 大规模化债传递出比较强的稳增长控风险的信心，可以一定程度上改善地方政府的现金流，进而带动后续的消费和投资，但化债本身并无新增资金流入实体经济，所以对于内需的拉动需要更加强有力的财政政策落地。 对于后期政策出台进度 1)支持房地产市场健康发展的相关税收政策，已按程序报批，近期推出 （已推出） 2)扩充专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房方面，亦在制定政策细则阶段。（已推出） 3)发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本等工作，正在加快推进 2.11月11日：专项债收储土地重启，有利于缓解房企资金面压力 11月11日，自然资源部发布《关于运用地方政府专项债券资金收回收购存量闲置土地的通知》，要求各地积极运用地方政府专项债券资金加大收回收购存量闲置土地力度，促进房地产市场平稳健康发展。明确了地方政府专项债券收购闲置土地的操作细则，包括实施主体、收购范围、定价标准及程序等。 细则对收购范围、定价标准等关键环节做出明确规定。自然资源部指出， 收购的主体应为纳入名录管理的土地储备机构；专项债的收购范围优先为企业无力或无意愿继续开发、已供应未动工的住宅用地和商服用地；收购的定价标准为土地市场评估价格与企业土地成本中的较低者；收购地块的后续用途，原则上当年不再供应用于房地产开发，确有需要时供应面积不得超过当年收购面积的50%，用于民生领域和实体经济项目时不受以上限制。 闲置土地收购的推进将有效促进地产库存消化、市场的止跌回稳、房企资金