政策与大类资产配置月观察：谁赢都是兑现，风险是出现争议性结果

2024年11月05日 政策与大类资产配置月观察证券研究报告 作者 谁赢都是兑现，风险是出现争议性结果 吴开达分析师 SAC执业证书编号：S1110524030001 海内外政策要闻 学习贯彻党的二十届三中全会精神专题研讨班10月29日召开。习近平总书记强 调，要把学习贯彻党的二十届三中全会精神不断引向深入，引导全党全国人民坚定改革信心，更好凝心聚力推动改革行稳致远。本次培训重点为学习三中全会精神。总书记指出，党的十八届三中全会开启了新时代全面深化改革、系统整体设计推进改革新征程，开创了我国改革开放全新局面，具有划时代意义。 大选悬念或延续到最后一刻。进入大选的关键最后一周，特朗普和哈里斯仍在主要摇摆州进行最后角力。当地时间11月2日，共和党总统候选人特朗普与民主党 总统候选人哈里斯同时扑向关键摇摆州——北卡罗来纳州，动员选民为自己投票，这也是两人连续第四天“同州打擂”。 国内外政策导向分析 上周（10.26-11.1）海外政策聚焦于美国大选进入最后焦灼对抗，两党候选人摇摆州争锋相对至最后一刻，美国10月通胀和非农数据强化本周降息预期。目前美国大选还有不到3天，“特朗普交易”近期开始弱化，风险是出现争议性结果，本周市场波动率预计延续扩大。 上周（10.26-11.1）国内政策主要是政治局举行第十七次集体学习文化强国，学习贯彻党的二十届三中全会精神专题研讨班10月29日召开，进一步强化改革思路。货币政策方面，央行启用公开市场买断式逆回购操作工具；中美金融工作组举行第六次会议；资本市场方面，多个A500新产品获批发售；沪深交易所分别召开科创板、创业板座谈会；首批券商试点参与粤港澳大湾区“跨境理财通”业务落地；产业方面，发改委发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》；商务部联合多地开展中国国际消费中心城市精品消费月;地产方面，住建部召开地产企业座谈会问策于企；多数银行公告存量房贷调整新机制;其他金融政策方面，六部委发布《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》。 1、权益：A股方面，受9.24政策救市释放影响，10月整体情绪较国庆前有所回落， 10月上证综指和沪深300小幅回落，但深证成指反弹3.34%。政策影响：中美金融工作组举行第六次会议；沪深交易所进一步推进并购重组规范性。 2、固收：10月以来央行整体操作偏保守，全月央行总共净回笼资金3185亿元。 DR00710月下旬最高探至1.8%左右，10月31日收于1.7%。政策影响：央行买 断式回购新工具隆重登场；11月人大常委会或推出增量财政措施。 3、大宗商品：有色金属再度震荡；能化小幅反弹；贵金属再创新高；黑色金属基本收复失地；猪肉供需仍然失衡。政策影响：有色供应出现外部扰动；IEA认为中国主导全球能源转型；地缘政治危机提振黄金避险情绪；10月商品房成交同比、环比实现“双增长”；10月底国内生猪重点屠宰企业开工率环比上涨，养殖出栏计 划较多。 4、外汇：10月下旬以来美元指数受非农超预期导致后续降息预期博弈加大，10月底再度回落至104以下。人民币一改此前升值趋势，10月底收于7.12。政策影响：外管局扩大三大跨境投融资便利试点，六部委发布《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》。 大类资产轮动展望 权益赛点节后进入第二阶段，重视黄金，利率债风险有所消化，目前海外政策转向下宽松空间已经打开，财政及地产预期引导初见成效，等待四季度财政增量政策全面落地、美国大选不确定性消散。 风险提示：全球货币宽松不及预期；人大财政增量政策落地不及预期；地缘政治 冲突升级；美国大选不确定性增加。 wukaida@tfzq.com 叶慧超联系人 yehuichao@tfzq.com 相关报告 1《投资策略：中观景气度高频跟踪-中观景气度数据库和定量模型应用》2024-11-04 2《投资策略：A股策略周报-近期小盘 股行情的背后？》2024-11-03 3《投资策略：两只REITs上市，市场再次扩容-周观REITs》2024-11-03 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.海内外政策要闻4 1.1.国内政策要闻4 1.1.海外政策要闻7 1.2.政策导向分析8 2.权益市场分析9 2.1.市场回顾9 2.2.政策影响分析9 3.固收市场分析12 3.1.市场回顾12 3.2.政策影响分析12 4.大宗商品市场分析15 4.1.市场回顾15 4.1.1.有色金属15 4.1.2.原油能化15 4.1.3.贵金属15 4.1.4.黑色金属15 4.1.5.农产品15 4.2.产业政策影响分析17 4.2.1.有色金属17 4.2.2.原油能化17 4.2.3.贵金属18 4.2.4.黑色金属18 4.2.5.农产品19 5.外汇市场分析19 5.1.市场回顾19 5.2.汇率政策影响分析19 6.大类资产轮动展望21 7.本周大事前瞻22 8.风险提示22 图表目录 图1：10月非农扰动较大（千人，%）8 图2：9月核心PCE依旧坚挺（%）8 图3：特朗普领先程度开始扩大（%）8 图4：重组指数9月以来高涨（点）10 图5：主要指数表现（点）10 图6：主要指数表现（点）10 图7：主要股指换手率（%）11 图8：沪深两市市盈率（倍）11 图9：南向资金变化（亿元）11 图10：港交所主要指数市盈率（倍）11 图11：恒生AH溢价（点）11 图12：股指期货走势（点）11 图13：主要美股波动率（%）12 图14：主要美股走势（点）12 图15：10月PMI进入扩张区间（%）14 图16：新订单指数逆势明显（%）14 图17：美国国债收益率变化（%）14 图18：TIPS通胀预期（%）14 图19：中债国债指数变化（2020年1月2日为基准）14 图20：中资美元债指数（点）14 图21：联邦基金利率溢价（%）15 图22：美国国债ETF表现（2022年9月1日为基准）15 图23：RJ/CBR指数（点）16 图24：LME铜价再度回落（美元/吨）16 图25：原油仍在下行区间（美元/桶）16 图26：EIA库存有所回落（千桶）16 图27：金价再创历史新高（美元/盎司）16 图28：贵金属期货同步走强（美元/盎司）16 图29：金银比小幅回升（美元/盎司，点）17 图30：黄金ETF波动率小幅回落（点）17 图31：螺纹钢低位回调（元/吨）17 图32：生猪价格维持回落（元/吨，元/公斤）17 图33：美元指数（点）20 图34：三大人民币汇率指数（点）20 图35：在岸-离岸利差（点）20 图36：离岸-NDF利差（点）20 图37：TED利差（%）20 图38：FRA-OIS利差（点）20 图39：9月人民币支付份额下降（%）21 图40：CME观察工具降息预期（截至11月3日）21 表1：二十大以来历次政治局集体学习5 表2：历次省部级干部专题研讨班内容5 表3：近期国内政策汇总6 表4：历次中美金融工作组会议9 表5：2023年10月人大常委会财政预算调整安排13 表6：各类资产涨跌幅汇总（10.1-10.31）18 表7：本周大事前瞻（11月4日-11月8日）22 1.海内外政策要闻 1.1.国内政策要闻 习近平主持政治局第十七次学习强调文化强国目标。中共中央政治局10月28日下午就建设文化强国进行第十七次集体学习。中共中央总书记习近平在主持学习时强调，要锚定2035年建成文化强国的战略目标，坚持马克思主义这一根本指导思想，植根博大精深的 中华文明，顺应信息技术发展潮流，不断发展具有强大思想引领力、精神凝聚力、价值感召力、国际影响力的新时代中国特色社会主义文化，不断增强人民精神力量，筑牢强国建 设、民族复兴的文化根基。习近平强调，要坚定不移走中国特色社会主义文化发展道路；要着力激发全民族文化创新创造活力；要始终坚持文化建设着眼于人、落脚于人；要在创造性转化和创新性发展中赓续中华文脉；不断提升国家文化软实力和中华文化影响力。政策简评：党的十八大以来，党中央把文化建设提升到一个新的历史高度，统筹推进“五位一体”总体布局、协调推进“四个全面”战略布局，文化是重要内容；推动高质量发展， 文化是重要支点；满足人民日益增长的美好生活需要，文化是重要因素；战胜前进道路上各种风险挑战，文化是重要力量源泉。党的十九届五中全会在2020年确立了到2035年建成文化强国的远景目标，标志着我们如期完成了党的十七届六中全会在2011年确定的“努力建设社会主义文化强国”的阶段性任务。“十四五”时期是开启全面建设社会主义现代 化国家新征程的第一个五年，也是推进社会主义文化强国建设的关键时期。二十大前党中央更是发布《“十四五”文化发展规划》，提出坚持稳中求进、守正创新，着力坚持和完善繁荣发展社会主义先进文化的制度。三中全会《决定》中也安排了专门章节强调深化文化体制机制改革，提出中国式现代化是物质文明和精神文明相协调的现代化。必须增强文化自信，发展社会主义先进文化，弘扬革命文化，传承中华优秀传统文化，加快适应信息技 术迅猛发展新形势，培育形成规模宏大的优秀文化人才队伍，激发全民族文化创新创造活力。本次政治局集体学习有益于文化强国建设加快推进。 学习贯彻党的二十届三中全会精神专题研讨班10月29日召开。习近平总书记强调，要把学习贯彻党的二十届三中全会精神不断引向深入，引导全党全国人民坚定改革信心，更好凝心聚力推动改革行稳致远。本次培训重点为学习三中全会精神。总书记指出，党的十八届三中全会开启了新时代全面深化改革、系统整体设计推进改革新征程，开创了我国改革开放全新局面，具有划时代意义。本次培训上总书记强调，改革是有方向、有原则的。坚持党的全面领导、坚持马克思主义、坚持中国特色社会主义、坚持人民民主专政，以促进社会公平正义、增进人民福祉为出发点和落脚点。要坚持继续完善和发展中国特色社会主 义制度、推进国家治理体系和治理能力现代化的改革总目标，始终朝着总目标指引的方向前进，该改的坚决改，不该改的不改。 政策简评：2000年6月5日，中共中央印发《关于面向21世纪加强和改进党校工作的决定》， 决定每年都要在中央党校举办一次这样高层次的专题研究班，这也是中央党校层次最高的班。自1999年首次召开后，中共中央几乎每年(除2001年、2009年、2020年没有举行外)都会围绕改革发展中的重点热点或当年中央作出的重大决策部署，举办一期省部级主要领 导干部专题研讨班，这也是中央党校最高层级培训。党的十八大以来，中共中央在中央党 校举办了12次省部级主要领导干部专题研讨班。总书记强调，领导干部特别是高级干部担负着推进改革的重要职责。要直面矛盾问题不回避，铲除顽瘴痼疾不含糊，应对风险挑战不退缩，奋力打开改革发展新天地。要善于运用科学的方法推进改革，系统布局、谋定而动。同时各地区各部门要认真贯彻中央政治局会议确定的一系列重大举措，把各项存量政策和增量政策落实到位，打好组合拳，切实抓好后两个月的各项工作，努力实现全年经济 社会发展目标任务。9月底以来各部委也陆续召开发布会提振信心，预期管理在目前政策传导中的作用越来越大。本次省部级培训专门提出针对基层和群众的宣传解读，更有利于凝心聚力。三季度以来领导人在多个不同场合提出努力实现全年经济发展目标，10月多位中央领导赴各地调研或旨在最大化了解地方政府政策落地过程中的实际问题，尽力打通政策传导的堵点和难点，为后续提高一揽子增量政策效率打下基础。近期人民日报更是连发四篇重磅社论评价本次培训班，传递后续改革的信号非同寻常。 表1：二十大以来历次政治局集体学习 日期主要内容 第一次 2022年10月25日 学习贯彻党的二十大精神 第二次 2023年1月31日 加快构建新发展格局 第三次第四次 2023年2月21日 加强基础研究 2023年3月30日 学习贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想 第五次第六次 2023年5月29日 建设教育强国 2023年6月30日 开辟马克思主义中国化时代化新境界 第七次