政策与大类资产配置月观察：逆周期政策加力观察窗口

2024年09月03日 政策与大类资产配置月观察证券研究报告 作者 逆周期政策加力观察窗口 吴开达分析师 SAC执业证书编号：S1110524030001 海内外政策要闻 深改委第六次会议全力落实三中全会精神。中共中央总书记、国家主席、中央军 wukaida@tfzq.com 叶慧超联系人 yehuichao@tfzq.com 委主席、中央全面深化改革委员会主任习近平8月29日上午主持召开中央全面深 化改革委员会第六次会议并发表重要讲话。会议强调要把准改革的战略重点和优先方向，合理安排改革举措的先后顺序、节奏时机。 9月美国大选或将迎来真正角逐高潮。随着本月哈里斯及蒂姆.沃兹正式获得民主党提名参加大选，其民调领先优势逐步扩大。整体市场预期已经从“特朗普交易”逐步转向“哈里斯经济学框架”演变。在美联储货币政策转向基本确定，中美关系趋于缓和的背景下，目前地缘政治风险依旧是主要外部扰动，9月美国大选或将迎来真正角逐高潮。 国内外政策导向分析 上周（8.26-8.30）海外政策聚焦美联储降息预期进一步强化以及民主党在关键摇摆州民调进一步领先共和党。虽然哈里斯团队目前在关键摇摆州民调多有领先，但我们认为9月10日两党辩论效果或是决定摇摆州选情的关键变量。 上周（8.26-8.30）国内政策主要聚焦深化改革委员会进一步落实三中全会具体部署以及国常会推动保险行业高质量发展，沙利文访华达成中美第四轮战略沟通。货币政策方面，央行官网公告开展现券买断以及1000亿国债买卖，货币政策工具箱创新落地；资本市场方面，上交所并购重组交流会旨在拓宽企业融资渠道；地产方面，住建部专门发文对此前引发热议的房屋养老金制度进行释疑；产业方面，国家能源局发布《中国的能源转型》白皮书，进一步推进能源治理现代化、助力构建人类命运共同体。 1、权益：A股方面，8月大盘整体依旧呈现略微下行。上证综指和沪深300全月 分别回落3.28%和3.5%，创业板更是回落6.38%。政策影响：央行开展现券买 断操作避免流动性冲击；8月PMI显示内外需分化严重，政策需要进一步加码。2、固收：上周央行为了维持跨月资金面平稳，当周投放资金5040亿元。受央行超预期现券买断和国债购买影响，DR007回调明显，月末跌落至1.7%以下。政策影响：央行公告国债买卖充实货币政策新框架；财政部半年度执行报告强调加强“两新”、“两重”工作，加强货币政策协同。 3、大宗商品：有色金属涨跌分化加剧；能化持续回落；贵金属续创新高；黑色金属有所反弹；猪肉价格维持震荡。政策影响：上期所新品种上市扩充有色金属领域的风险管理工具；能源转型白皮书明确2035年基本实现美丽中国目标；中钢协提醒避免“内卷式”竞争；猪粮比逐步回落考验后续实际需求恢复程度。 4、外汇：上周美元指数受此前鲍威尔杰克逊霍尔会议上明显转鸽以及部分联储官 员建议下调贴现利率影响，美元指数维持在101点上下。人民币上周强势反弹，离岸汇率周五突破7.1的高位。政策影响：7月国际贸易顺差进一步扩大，夯实人民币支撑；外汇交易中心推出外币对差额交割远期交易，丰富市场活跃度。 大类资产轮动展望 短期来看，权益赛点临近，重视黄金，利率债风险上升；长期来看，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估，仍需“保持耐心”，等待后续政策全面发力、海外政策转向全面落地、美国大选不确定性消散后新周期开启。 风险提示：美联储降息不及预期；政策落地不及预期；地缘政治冲突升级；美国大选不确定性增加 相关报告 1《投资策略：投资策略-年内赛点2.0 2024-09-01 2《投资策略：周观REITs2024年8月第4周-华夏首创奥莱REIT上市》2024-09-01 3《投资策略：行业比较周报-基金解禁影响多大？》2024-08-29 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.海内外政策要闻5 1.1.国内政策要闻5 1.2.海外政策要闻8 1.3.政策导向分析9 2.权益市场分析10 2.1.市场回顾10 2.2.政策影响分析10 3.固收市场分析13 3.1.市场回顾13 3.2.政策影响分析13 4.大宗商品市场分析15 4.1.市场回顾15 4.1.1.有色金属15 4.1.2.原油能化15 4.1.3.贵金属15 4.1.4.黑色金属15 4.1.5.农产品15 4.2.产业政策影响分析17 4.2.1.有色金属17 4.2.2.原油能化18 4.2.3.贵金属18 4.2.4.黑色金属19 4.2.5.农产品。19 5.外汇市场分析19 5.1.市场回顾19 5.2.汇率政策影响分析19 6.大类资产轮动展望22 7.本周大事前瞻22 8.风险提示22 图表目录 图1：美联储贴现利率（%）9 图2：7月PCE增速符合预期（%）9 图3：近年来老龄化程度加重（%，万人）9 图4：7月企业利润延续平稳（%）11 图5：8月生产动能持续回落（点）11 图6：PMI显示内外需求分化加剧（点）11 图7：主要指数表现（点）11 图8：主要指数表现（点）11 图9：主要股指换手率（%）12 图10：沪深两市市盈率（倍）12 图11：南向资金变化（亿元）12 图12：港交所主要指数市盈率（倍）12 图13：恒生AH溢价（点）12 图14：股指期货走势（点）12 图15：主要美股波动率（%）13 图16：主要美股走势（点）13 图17：央行持有国债保持稳定（亿元）14 图18：2024年以来10-1年期利差有所上升（%）14 图19：美国国债收益率变化（%）14 图20：TIPS通胀预期（%）14 图21：中债国债指数变化（2020年1月2日为基准）14 图22：中资美元债指数（点）14 图23：联邦基金利率溢价（%）15 图24：美国国债ETF表现（2022年9月1日为基准）15 图25：RJ/CBR指数（点）16 图26：LME铜价逆势反弹（美元/吨）16 图27：原油价格延续回落（美元/桶）16 图28：EIA库存有所回落（千桶）16 图29：金价再创历史新高（美元/盎司）16 图30：贵金属期货走势分化（美元/盎司）16 图31：金银比（美元/盎司，点）17 图32：黄金ETF波动率小幅反弹（点）17 图33：螺纹钢小幅反弹（元/吨）17 图34：生猪价格维持震荡（元/吨，元/公斤）17 图35：美元指数（点）20 图36：三大人民币汇率指数（点）20 图37：在岸-离岸利差（点）20 图38：离岸-NDF利差（点）20 图39：TED利差（%）20 图40：FRA-OIS利差（点）20 图41：8月下旬法德利差再度扩大（%）21 图42：7月国际贸易顺差再度扩大（BPM6,亿美元）21 图43：CME观察工具降息预期（截至9月1日）21 表1：二十届中央深改委会议一览5 表2：2023年以来国务院专题学习6 表3：近期国内政策汇总7 表4：各类资产涨跌幅汇总（8.24-8.31）18 表5：本周大事前瞻（9月2日-9月6日）22 1.海内外政策要闻 1.1.国内政策要闻 深改委第六次会议全力落实三中全会精神。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央全面深化改革委员会主任习近平8月29日上午主持召开中央全面深化改革委员会第六 次会议并发表重要讲话。他强调，进一步全面深化改革是在新时代以来全面深化改革基础上推进的，具备坚实基础和有利条件。要运用好已有的改革成果和重要经验，解放思想、实事求是、与时俱进、求真务实，充分调动各方面积极性，全力抓好改革任务的组织实施。会议强调，要坚持党中央对改革的集中统一领导，严格执行请示报告制度。要把准改革的战略重点和优先方向，合理安排改革举措的先后顺序、节奏时机。同时强调要加强改革系统集成，增强改革政策取向一致性，主动评估对经济社会发展的影响，形成改革和发展的合力。为了进一步落实三中全会改革，会议还通过了《中央和国家机关有关部门贯彻实施党的二十届三中全会〈决定〉重要改革举措分工方案》，明确任务分工，加快政策落实。 政策简评：中央深化改革委员会成立于2018年3月，根据2018年《深化党和国家机构改革方案》由原中央全面深化改革小组改名而来。二十大以来共开过六次会议，平均间隔3-4个月。由于此前三中全会《决定》仅仅指出了具体方向，但很多问题无法由单一部门或地区解决。本次会议重点之一在于将二十届三中全会通过的300多项改革措施及落实机制进一步明确，加强政策推进中各部门协调效率。值得注意的是，本次会议针对自贸区提出了“实施提升战略”、“鼓励先行先试，开展首创性、集成式探索”的表述。2013年以来总 共分六批设立了21个自贸区，我们预计后续可能会给上海、天津、海南等较发达地区更多自主权，从金融、投资、贸易等方面更好吸引外资，扩大制度型开放以创造更好的营商环境。 表1：二十届中央深改委会议一览 日期主要文件 第一次会议 2023年4月21日 《关于强化企业科技创新主体地位的意见》、《关于加强和改进国有经济管理有力支持中国式现代化建设的意见》、《中央全面深化改革委员会专项小组工作规则》等 第二次会议第三次会议 2023年7月11日 《关于建设更高水平开放型经济新体制促进构建新发展格局的意见》、《深化农村改革实施方案》、《关于推动能耗双控逐步转向碳排放双控的意见》等 2023年11月7日 《关于全面推进美丽中国建设的意见》、《关于进一步完善国有资本经营预算制度的意见》、《关于健全自然垄断环节监管体制机制的实施意见》等 第四次会议 2024年2月19日 《关于改革土地管理制度增强对优势地区高质量发展保障能力的意见》、《关于促进经济社会发展全面绿色转型的意见》、《关于进一步提升基层应急管理能力的意见》、《关于加快形成支持全面创新的基础制度的意见》等 第五次会议 2024年6月11日 《关于完善中国特色现代企业制度的意见》、《关于健全种粮农民收益保障机制和粮食主产区利益补偿机制的指导意见》、《关于建设具有全球竞争力的科技创新开放环境的若干意见》等 第六次会议 2024年8月29日 《中央和国家机关有关部门贯彻实施党的二十届三中全会〈决定〉重要改革举措分工方案》、《关于实施自由贸易试验区提升战略的意见》等 资料来源：中国政府网，天风证券研究所 国务院举行第九次专题学习。8月26日下午，国务院以“实施积极应对人口老龄化国家战略，推动养老事业和养老产业协同发展”为主题，进行第九次专题学习。国务院总理李强 指出，人口老龄化是今后较长一段时期我国的基本国情。要客观辩证看待老龄化发展新形 势。既要高度重视老龄化带来的挑战，又要看到老龄化蕴藏着新的发展机遇，老龄人口也是宝贵的资源。要建立“老有所养”、“老有所依”和“老有所为”的政策体系，大力推动银发经济扩容提质，加强老年用品研发和推广，不断丰富养老服务场景，强化质量监管，更好满足老年人需求。 政策简评：2023年3月国务院印发了新版《国务院工作规则》，规定建立专题学习制度，每两个月安排一次，学习活动由总理主持，国务院领导同志及各部门、单位负责人参加。 本次主题关于人口老龄化，体现了低生育率以及人均寿命增长下政策重视程度越来越高。今年以来银发经济屡获高层重视，2024年国办1号文件指出银发经济是向老年人提供产品或服务，以及为老龄阶段做准备等一系列经济活动的总和，需要兼顾“为老”和“备老”两大阶段，三中全会《决定》中将“发展银发经济”列入健全保障和改善民生制度体系中。根据统计局数据，截至2023年末，我国60周岁及以上人口超2.96亿，65岁及以上人口为21676万人，占15.4%。老年人口基数大，老龄化速度快。同时，受生育观念变化、婚育推迟以及疫情短期冲击等多方面因素影响，2023年育龄妇女生育水平继续下降。三中全会 《决定》中也再次提及按照自愿、弹性原则，稳妥有序推进渐进式延迟法定退休年龄改革。 后续可能参照日本等发达国家经验，可能在健全社区养老服务、丰富老年人生活消费场景等方面有所推进，最大化发挥老龄人口红利。 表2：2