政策与大类资产配置月观察：三中前政策确定性持续增强

海内外政策要闻 政治局会议确定三中全会日期。中共中央政治局6月27日召开会议，研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题。中共中央总书记习近平主持会议。会议决定，中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议于7月15日至18日在北京召开。会议强调，到二〇三五年，全面建成高水平社会主义市场经济体制，中国特色社会主义制度更加完善，基本实现国家治理体系和治理能力现代化。 十五届夏季达沃斯论坛成功举办。世界经济论坛第十五届新领军者年会（又称“夏季达沃斯论坛”）6月25日至27日在大连举行。3天内约200场会议，来自100多个国家和地区的约1700名各界代表齐聚一堂，为应对世界变局共谋发展之道。 国内外政策导向分析 上周（6.24-6.28）海外政策主要聚焦于发达经济体货币政策偏向博弈。美联储部分官员甚至发出今年可能不降息的言论，日本外汇官员宣布更换。值得注意的是，6月底7月初欧洲主要两个国家法国和英国都将提前举行大选，美国大选首场辩论后特朗普支持率大幅超越拜登，政治因素影响下各国政策转向程度依旧是现阶段资产定价的外生变量。 上周（6.24-6.28）国内政策主要聚焦于三中全会前确定性持续增强。货币政策方面央行二季度货币政策例会对房地产的支持性表述有所增加；财政方面公布了三季度特别国债续发细节。资本市场方面聚焦创投企业支持，同时公募基金交易费用管理新规已于7月1日正式实施。 1、权益：上周大盘回调幅度有所收窄，上证综指和沪深300分别回落1%和0.9%，创业板也继续上周趋势回调4.1%。政策影响：领导人科技大会以及达沃斯论坛讲话支持高科技和新质生产力发展。 2、固收：上周央行累计净投放3520亿元，熨平跨季资金波动压力。资金面上受跨季压力影响，DR007维持在2%以上，月底甚至超过2.15%。政策影响：超长期国债持续发行，央行不排除二级市场买卖国债引导长期收益率。 3、大宗商品：有色金属持续回调；能化涨跌分化；贵金属再度回落；黑色金属持续调整；猪肉进入消费淡季。政策影响：基本面数据对贵金属引导逐步增强；地产政策暖风有待改善商品需求端的疲弱。 4、外汇：上周美元指数受大选辩论及降息预期波动影响持续上行，全周保持在105点以上。同时人民币汇率再度走弱。政策影响：美国选情变化边际影响人民币汇率预期。 大类资产轮动展望 短期来看，权益维持中性，重视利率债和商品，规避信用债和汇率风险； 长期来看，权益处于相对底部区域，等待景气复苏，新周期开启。 风险提示：美联储降息不及预期；海外流动性收紧；地缘政治危机进一步升级； 大选不确定性增加 1.海内外政策要闻 1.1.国内政策要闻 政治局会议确定三中全会日期。中共中央政治局6月27日召开会议，研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题。中共中央总书记习近平主持会议。会议决定，中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议于7月15日至18日在北京召开。会议强调，到二〇三五年，全面建成高水平社会主义市场经济体制，中国特色社会主义制度更加完善，基本实现国家治理体系和治理能力现代化。 政策简评：从历史经验来看，三中全会都是历史改革的关键。本次会议除了进一步确定了三中全会的日期外也对后续改革方向做了纲领性指引。1978年的十一届三中全会提出将全党的工作转向“现代化建设”，拉开了改革开放的历史序幕；1984年召开的十二届三中全会明确了社会主义经济是“公有制基础上的有计划的商品经济”；1988年召开的十三届三年中全会批准了治理经济环境、整顿经济秩序、全面深化改革的指导方针，通过了《关于价格、工资改革的初步方案》；1993年召开的十四届三中全会提出了“坚持邓小平同志建设有中国特色社会主义的理论和党在社会主义初级阶段的基本路线”，“建立社会主义市场经济体制”；1998年召开的十五届三中全会提出了《中共中央关于农业和农村工作若干重大问题的决定》，深化农产品流通体制改革并全面提高农业综合生产能力；2003年召开的十六届三中全会提出了“完善公有制为主体，多种所有制经济共同发展的基本经济制度”； 2008年召开的十七届三中全会依旧研究了新形势下推进农村改革发展的重大问题，提出到2020年农村改革发展基本目标任务；2013年召开的十八届三中全会提出“使市场在资源配置中起决定性作用深化经济体制改革”；最近的一次是在2018年召开的十九届三中全会，主要内容为深化机构改革，增强市场在资源配置中的决定性作用和提升政府效能。从本次政治局会议通稿来看，本次会议依旧聚焦于“进一步全面深化改革”、“推进中国式现代化”、“推进国家治理体系和治理能力现代化”三大主题。值得注意的是，本次三中全会并未如惯例安排在党代会次年秋季举行，也是改革开放后首次在夏季召开三中全会。 表1：历届三中全会内容梳理 习近平在全国科技大会上发表重要讲话。全国科技大会、国家科学技术奖励大会和中国科学院第二十一次院士大会、中国工程院第十七次院士大会6月24日上午在人民大会堂隆重召开。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席大会，为国家最高科学技术奖获得者等颁奖并发表重要讲话。他强调，科技兴则民族兴，科技强则国家强。中国式现代化要靠科技现代化作支撑，实现高质量发展要靠科技创新培育新动能。必须充分认识科技的战略先导地位和根本支撑作用，锚定2035年建成科技强国的战略目标，加强顶层设计和统筹谋划，加快实现高水平科技自立自强。 政策简评：本次会议是集全国科技大会、国家科学技术奖励大会以及两院院士大会一起召开，也是首次三大会议同日召开。其中全国科学大会于1978年改革开放后首次召开，迎来我国“科技的春天”。此后1995年、2006年再度召开，随后2012年和2016年改名为科技创新大会后又召开了两次。自从2000年设立国家最高科学技术奖后，国家科学技术奖励大会大多都是在每年一季度召开，2021年首次改在了当年11月。两院指中国科学院以及中国工程院，院士大会一般两年召开一次。上一次两院院士大会是2021年5月与中国科协第十次大会同日召开。本次三大会议集中召开意义重大，正如总书记所言“这次大会是在以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业关键时期召开的一次科技盛会”。目前2015年印发的《深化科技体制改革实施方案》部署的143项任务全面完成，但科技创新体制机制还存在短板。本月11日召开的中央全面深化改革委员会第五次会议通过了《关于建设具有全球竞争力的科技创新开放环境的若干意见》，强调“瞄准科研人员的现实关切，着力解决突出问题，确保人才引进来、留得住、用得好。”本次会议总书记重点强调改革，从深化科技管理体制改革，深化科技经费分配和管理使用机制改革，到深化教育科技人才体制机制一体改革，主要是为下个月召开的三中全会全面深化改革做铺垫。 十五届夏季达沃斯论坛成功举办。世界经济论坛第十五届新领军者年会（又称“夏季达沃斯论坛”）6月25日至27日在大连举行。3天内约200场会议，来自100多个国家和地区的约1700名各界代表齐聚一堂，为应对世界变局共谋发展之道。 政策简评：根据世界经济论坛网站介绍，本届论坛主题为“未来增长新前沿”，目的在于通过正确的合作，解锁未来增长的新前沿。本届年会汇聚了来自政界、商界、社会组织和国际组织的1600多位高层领袖。三天内多位嘉宾就人工智能、绿色转型、科技创新、产业变革等全球热词进行了热烈的探讨。国务院总理李强在开幕式上表示“新产业新动能快速成长，有力支撑了中国经济持续健康发展，也为各国企业创造了更大合作空间。”后续全球各国需要把握新一轮技术革命和产业变革的重大机遇，开辟经济增长新的动力源。 李强召开国常会研究稳外资工作。国务院总理李强6月26日主持召开国务院常务会议，听取关于贯彻落实全国生态环境保护大会精神全面推进美丽中国建设工作情况的汇报，研究利用外资工作。会议指出，外资企业在构建新发展格局中发挥重要作用，要加大力度吸引和利用外资，多措并举稳外资。要深化重点领域对外开放，落实制造业领域外资准入限制措施“清零”要求，推出新一轮服务业扩大开放试点举措。要打造“投资中国”品牌，修订发布新版《鼓励外商投资产业目录》，提高外籍人员工作便利度。 政策简评：自去年中央经济工作会议提出“扩大高水平对外开放。要加快培育外贸新动能”以来，今年稳外资政策持续出台。此前2月23日国常会提出“要把稳外资作为做好今年经济工作的重要发力点”，3月19日国办印发《扎实推进高水平对外开放更大力度吸引和利用外资行动方案》。目前高层高度重视稳外资工作，今年前5个月，中国新设立外商投资企业同比增长17.4%，延续了去年以来新设企业较快增长的态势。需要注意的是，今年1-5月，实际使用外资为4125亿元，同比下降28.2%，降至历史最低增速。下一阶段有望扩大鼓励外商投资产业目录和外资项目清单，推出新一批重大外资项目，强化对项目要素保障，通过标志性重大外资项目带动扩大外资流入。 工业企业利润有所回落。统计局数据显示1—5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额27543.8亿元，同比增长3.4%，较前值回落0.9个百分点。5月份，规模以上工业企业实现利润同比增长0.7%，连续两个月正增长，但增速较4月下降3.3个百分点。 数据点评：从统计局数据来看，1-5月规上工业企业营业收入利润率为5.19%，同比上升0.02%，不及4月前值上涨1.01%。从价格来看，5月PPI同比增速为-1.4%，较4月提升1.1个百分点。5月工业增加值累计同比增速为6.2%，基本持平于4月水平。目前来看5月企业利润主要受利润率拖累影响。值得注意的是，目前企业出现了被动补库现象，5月末工业企业产成品存货名义增速为3.6%，较4月末上升0.5个百分点。但从5月PMI中产成品和原材料库存都有所回落，企业进入被动补库阶段，目前内需改善仍需观察。 表2：近期国内政策汇总 央行召开二季度货币政策例会。2024年6月25日，中国人民银行货币政策委员会在北京召开了第二季度（总第105次）例会。会议对当前国内外经济金融形势进行了深入分析，并提出了未来一段时期内的货币政策方向。本次会议的内容和释放的信号不仅展示了央行对当前经济形势的深刻理解，也为未来的货币政策指明了方向。 政策点评：对比此前例会通稿，央行本次会议判断货币政策外部约束出现改善，提到“主要经济体经济增长和货币政策有所分化”,与此前表述有所差异；本次央行强调新设立的结构性货币政策工具要落地生效，对比一季度例会，本次新增6月出台的保障房再贷款，同时对大规模设备更新支持再度提及；本次会议对地产方面提及“着力推动已出台金融政策措施落地见效”，同时强调“充分认识”房地产市场供求关系的新变化，“顺应人民群众对优质住房的新期待”，我们认为三季度仍可能有超预期房地产支持政策。 1.2.海外政策要闻 IMF下调美国增速预测。6月27日，国际货币基金组织(IMF)表示，美国财政赤字规模过大，债务负担不断加重，将2024年美国实际GDP增速预测从4月份的2.7%下调至2.6%，并警告其日益激进的贸易政策可能会带来危险。 政策简评：6月初美国国会预算办公室（CBO）表示，美国2024财年的预算赤字将上涨至1.92万亿美元，超过去年的1.695万亿美元，创下了新冠疫情时期以来的最大赤字。CBO的数据显示，在过去的半个世纪中，美国的平均赤字比例为3.7%。CBO的预测还显示，美国债务与GDP的比例达到创纪录水平，利息成本正在不断上升。由于2023年7月以来美联储一致维持联邦基金利率不变，政府付息压力始终维持高位。根据CBO数据，截至2023年底美国联邦支出中利息净额达到6592亿美元，创下1962年以来纪录。同时2023年底财政盈余-16950亿美元，较2022年底有所扩大。我们认为，随着通胀预期维持粘性，年底仅仅降息一次概率加大，债务付息压力下后续联储或通过调整TGA账户余额等其他辅助工具缓解财政压力。 日本外汇最高官员换人。近日主管外汇事务的财务省出现重大人事变动，日本财务省已任命新的外汇最高官员。现任财务省国际局局长三村淳