政策与大类资产配置月观察：中央经济工作会将至

2024年12月03日 政策与大类资产配置月观察证券研究报告 作者 中央经济工作会将至 吴开达分析师 SAC执业证书编号：S1110524030001 海内外政策要闻 中办、国办发布《关于数字贸易改革创新发展的意见》。11月28日，中共中央办公厅国务院办公厅发布《关于数字贸易改革创新发展的意见》。《意见》指出，按照创新为要、安全为基，扩大开放、合作共赢，深化改革、系统治理，试点先行、重点突破的原则，促进数字贸易改革创新发展。 特朗普接近完成了未来政府组阁。在获得今年大选胜利后，11月中旬起特朗普宣布了国务卿、司法部长和国家情报总监职位的候选人。截至当地时间11月30日， 特朗普连续宣布了包括财政部长、贸易代表、白宫经济委员会主任、俄乌冲突问题特使在内多个内阁及政府高官人选，至此“特朗普2.0”内阁已基本浮出水面。 国内外政策导向分析 上周（11.25-11.29）海外政策聚焦于特朗普进一步完善新一届白宫重要内阁官员提名。美债总额突破36万亿美元，特朗普陆续提名包括贸易代表、白宫经济委 员会主任等重磅成员，新一届白宫班底接近浮出水面。 上周（11.25-11.29）国内政策主要聚焦于习近平总书记会见来访新加坡国务资政李显龙，李强总理与第二届供应链博览会嘉宾进行座谈。货币政策方面，市场利率定价自律机制工作会议强调存款不得手工补息；九部门联合召开科技创新和 技术改造贷款工作推进会议；资本市场方面，深交所发布《会员积极培育中国特色金融文化倡议书》；上交所召开沪市公司“提质增效重回报”座谈会；产业方面，工信部等发布《5G规模化应用“扬帆”行动升级方案》；地产方面，重庆取消普通&非普通标准；广州重庆调整公积金贷款政策；住建部调研住房城乡建设工作并召开座谈会；其他金融政策方面，全球系统重要性银行2024年名单发布；金融监管总局召开保险业和大型银行高质量发展座谈会。 1、权益：A股方面，9.24以来系列刺激政策发力下大盘指数11月整体维持小幅上行。上证综指和创业板指数涨幅分别达到1.42%和2.75%。政策影响：11月PMI数据显示此前一揽子增量政策效果延续；上交所召开专门座谈会强调提质增效。 2、固收：11月中旬以来市场流动性再度充裕，全月央行总共净回笼资金6994亿元（含国库现金）。DR007全月缓慢回落至1.65%以下，11月29日收于1.64%。政策影响：存款手工补息再迎强监管；10月企业利润降幅大幅收窄。 3、大宗商品：有色金属整体下行；能化涨跌分化；贵金属冲高回落；黑色金属小 幅下行；猪肉供需仍然失衡。政策影响：全球铝业供给面临俄罗斯产能约束；工信部完善绿色低碳发展；三季度全球黄金需求大幅增加；住建部座谈会强调打好打赢收官战。 4、外汇：11月以来美元指数受特朗普回归白宫影响且共和党掌握国会以及鲍威尔偏鹰派发言影响，一度突破至107点以上，月底略微回落。人民币延续此前贬值趋势，11月最低贬至接近7.26。政策影响：外管局披露最新国际收支和对外证券投资余额；海外央行宽松政策延续。 大类资产轮动展望 权益正处于“强预期，弱现实”的赛点2.0第二阶段，利率债受益宽松预期，黄金风险有所消化，目前海外政策转向下宽松空间已经打开，财政、货币政策仍有加力空间，可重点关注政治局以及中央经济工作会定调。 风险提示：全球货币宽松不及预期；隐债化解落地时滞；地缘政治冲突升级；贸易摩擦再度升级。 wukaida@tfzq.com 叶慧超联系人 yehuichao@tfzq.com 相关报告 1《投资策略：中观景气度高频跟踪-中观景气度数据库和定量模型应用》2024-12-02 2《投资策略：A股策略周报-年末收官 行情怎么看？》2024-12-01 3《投资策略：广发成都高投产业园REIT 发售-周观REITs》2024-11-30 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.海内外政策要闻4 1.1.国内政策要闻4 1.2.海外政策要闻6 1.3.政策导向分析8 2.权益市场分析8 2.1.市场回顾8 2.2.政策影响分析8 3.固收市场分析12 3.1.市场回顾12 3.2.政策影响分析12 4.大宗商品市场分析14 4.1.市场回顾14 4.1.1.有色金属14 4.1.2.原油能化14 4.1.3.贵金属14 4.1.4.黑色金属14 4.1.5.农产品14 4.2.产业政策影响分析16 4.2.1.有色金属16 4.2.2.原油能化16 4.2.3.贵金属17 4.2.4.黑色金属17 4.2.5.农产品18 5.外汇市场分析18 5.1.市场回顾18 5.2.汇率政策影响分析18 6.大类资产轮动展望21 7.本周大事前瞻21 8.风险提示21 图表目录 图1：中新两国互相投资规模（亿美元）7 图2：美国未偿国债规模（万亿美元）7 图3：A股近十年来年度分红金额及企业个数（亿元，个）9 图4：11月PMI依旧延续扩张（%）10 图5：新订单指数依旧引领明显（%）10 图6：主要指数表现（点）10 图7：主要指数表现（点）10 图8：主要股指换手率（%）10 图9：沪深两市市盈率（倍）10 图10：南向资金变化（亿元）11 图11：港交所主要指数市盈率（倍）11 图12：恒生AH溢价（点）11 图13：股指期货走势（点）11 图14：主要美股波动率（%）11 图15：主要美股走势（点）11 图16：再融资专项债规模（亿元）13 图17：10月企业利润降幅收窄（%）13 图18：美国国债收益率变化（%）13 图19：TIPS通胀预期（%）13 图20：中债国债指数变化（2020年1月2日为基准）13 图21：中资美元债指数（点）13 图22：联邦基金利率溢价（%）14 图23：美国国债ETF表现（2022年9月1日为基准）14 图24：RJ/CBR指数（点）15 图25：LME铜价再度回落（美元/吨）15 图26：原油仍在下行区间（美元/桶）15 图27：EIA库存（千桶）15 图28：金价再度小幅反弹（美元/盎司）15 图29：贵金属期货同步反弹（美元/盎司）15 图30：金银比小幅回升（美元/盎司，点）16 图31：黄金ETF波动率处于低位（点）16 图32：螺纹钢低位反弹（元/吨）16 图33：生猪价格维持回落（元/吨，元/公斤）16 图34：美元指数（点）19 图35：三大人民币汇率指数（点）19 图36：在岸-离岸利差（点）19 图37：离岸-NDF利差（点）19 图38：新西兰韩国央行再度降息（%）20 图39：FRA-OIS利差（点）20 图40：10月国际收支货物和服务贸易数据（亿美元）20 图41：中国对外证券投资资产（亿美元）20 图42：CME观察工具降息预期（截至12月1日）21 表1：近期国内政策汇总5 表2：截至11月30日特朗普新内阁（提名）名单6 表3：各类资产涨跌幅汇总（11.24-12.1）17 表4：本周大事前瞻（12月2日-12月6日）21 1.海内外政策要闻 1.1.国内政策要闻 习近平主席会见新加坡国务资政李显龙。11月26日下午，国家主席习近平在北京钓鱼台国宾馆会见新加坡国务资政李显龙。习近平积极评价李显龙担任新加坡总理期间带领新加 坡取得显著成就，并长期关心和支持中新合作。习近平指出，去年中新共同确立了中新全方位高质量的前瞻性伙伴关系，为两国关系发展明确了战略方向。明年是中新建交35周年， 双方要密切高层往来，进一步加强发展战略对接，深化各领域合作，为两国人民带来更多福祉，为地区和平繁荣作出更大贡献。同时，总书记指出今年是苏州工业园区开发建设30周年。30年间，苏州工业园区从“池塘洼地”变成“创新之城”，树立了两国合作的生动 样板，也是新加坡深度参与中国改革开放的见证。中国将始终坚持集中精力办好自己的事情，有信心保持经济长期向好，实现高质量发展。李显龙表示，苏州工业园区开发建设30 年来，已经发展成为现代化城镇，成为新中高质量合作的成功实践和金字招牌，同时也向 世界展现了中国不断改革开放的姿态。中国已经找到了成功的现代化发展道路，新方对中国的未来充满信心，相信中国将保持发展繁荣，为世界的和平和发展作出更大贡献。 政策简评：此前外交部发布会上披露，应中方邀请，新加坡国务资政李显龙将于11月24 日至29日访华。本次行程中李显龙将到访江苏苏州、北京和上海，并出席中新苏州工业园区成立30周年纪念活动。这是李显龙自今年5月卸任新加坡总理以来首次访华。自2004年李显龙出任新加坡总理以来，他曾14次访问中国。在他的任期内，新加坡和中国两次升级双边关系，2015年升级为“与时俱进的全方位合作伙伴关系”，2023年升级为“全方位高质量的前瞻性伙伴关系”。同时自2013年以来，中国一直是新加坡最大的贸易伙伴。中国商务部的数据显示，2023年，中新双边贸易总额为1083.9亿美元（约合7849.6亿元人民币）。苏州工业园区于1994年破土动工，也是中国和新加坡两国政府间的首个合作项目。 30年来，苏州工业园区交出三个万亿成绩单，累计实现税收收入1.09万亿元、全社会固定资产投资1.1万亿元、进出口总额1.54万亿美元。经过30年发展，已集聚新加坡企业超400家，累计实际使用新加坡资本超49亿美元。近年来通过投资牵引，苏州工业园区与新加坡的合作朝着联合创新、绿色发展、数字经济、现代服务业等领域深化拓展，携手打造了一批标识性、代表性的合作项目。11月7日商务部印发《支持苏州工业园区深化开放创新综合试验的若干措施》，提出了建设具有世界聚合力的双向开放节点、建设具有重要影响力的区域科技创新高地、建设具有全球竞争力的现代产业高地、建设展示中国式现代化的开发区治理样板四方面主要任务。2024年11月25日，中国与新加坡新一批中新双向投资项目签约落地，具有高科技、绿色化等显著特征。本次李显龙访华也见证了中新推动园区高质量发展合作愿景与开展数字贸易合作谅解备忘录的签署。此前在APEC领导峰会上，习近平主席与新加坡现任总理黄循财会晤并强调欢迎新方把握中国发展新机遇，继续建设好苏州工业园区、天津生态城、重庆示范性互联互通和广州知识城等合作项目。随着三中全 会进一步全面深化改革，中新合作的成功经验有望向全国进一步推广。 中办、国办发布《关于数字贸易改革创新发展的意见》。11月28日，中共中央办公厅国务院办公厅发布《关于数字贸易改革创新发展的意见》。《意见》指出，按照创新为要、安全为基，扩大开放、合作共赢，深化改革、系统治理，试点先行、重点突破的原则，促进数字贸易改革创新发展。主要目标是：到2029年，可数字化交付的服务贸易规模稳中有增，占我国服务贸易总额的比重提高到45%以上；到2035年，可数字化交付的服务贸易规模占我国服务贸易总额的比重提高到50%以上；有序、安全、高效的数字贸易治理体系全面建立，制度型开放水平全面提高。 政策简评：数字贸易是指以数据为关键生产要素、数字服务为核心、数据订购与交付为主要特征的贸易。根据世界贸易组织（WTO）统计，2023年，全球数字化交付服务出口额4.25万亿美元，同比增长9%，占全球服务出口的54.2%，规模再创历史新高。2023年，中国数字贸易迅速发展，新动能新优势不断壮大，展现出对贸易高质量发展的强劲支撑力。按美元计算，2023年中国可数字化交付的服务进出口额3859亿美元，同比增长3.5%。本次《意见》主要提出了几大重点任务：一是支持数字贸易细分领域和经营主体发展；二是推进数字贸易制度型开放；三是完善数字贸易治理体系。随着数字贸易逐步迎来顶层制度支持以及高水平对外开放持续推进，未来数字贸易的发展或将进一步把发挥RCEP、中国 表1：近期国内政策汇总 -东盟自贸区的政策红利，加快推进我国加入DEPA和全面与进步跨太平洋伙伴关系协定 （CPTPP）进程。 政策名称市场影响 重大会议&讲话 习近平会见新加坡国务资政李显龙 用好中新双边合作机制会议平台，续写新时代中新合作新篇章 习近平和李强在供销社70周