2022年年化新项目订单超200亿，打造汽车计算和交互底座

单四季度营收和净利润创新高，净利润同比增长 44%。公司 2022 年实现营收149.33 亿元，同比+56.05%，归母净利润 11.84 亿元，同比+42.13%。拆单季度看，22Q4 营收 48.22 亿元，同比+47.62%，环比+30.20%，归母净利润 4.92亿元，同比+43.92%，环比+187.11%。22Q4 德赛西威营收增速超越汽车行业产量增速 54pct（Q4 国内乘用车行业产量同比-2.0%，汽车产量同比-6.4%），营收增长主要得益于公司智能座舱、智能驾驶产品销量同比增加。 2022Q4 净利率环比提升 5.5pct，四费率同环比均下降。公司 2022 年毛利率为 23.0%，同比下降 1.6pct，净利率为 7.8%，同比下降 0.8pct。拆单季度看，2022Q4 毛利率为 21.6%，同比-3.2pct，环比-1.7pct，净利率 10.1%，同比-0.4pct，环比+5.5pct，22Q4 公司销售、管理、研发、财务费用率均有不同程度环比下降（研发费用率环比下降 1.3pct），净利率环比回升。 2022 年新项目订单年化金额超 200 亿元。增量车型和增量产品贡献了2022Q4 重要的业绩增长，增量车型或来自于长城、吉利、丰田、大众、理想、小鹏等。公司 IPU03 配套的小鹏 P5 和 P7、IPU04 配套的理想 L9在 2022Q4 分别实现销量 0.59/0.69/2.89 万辆。2022 年获得年化销售额超过 200 亿元的新项目订单，同比增长超过 65%，高算力智能驾驶域控制器、大屏座舱产品和高性能智能座舱域控制器的订单量快速提升。 打造汽车计算（智能驾驶）及交互（智能座舱）底座。智能座舱方面，2022年，公司智能座舱营收 117.55 亿元，同比+47.97%，毛利率 21.34%，同比-3.28pct。第三代智能座舱产品已实现规模化量产，并新获得长安福特、吉利汽车、比亚迪汽车、广汽乘用车、合众汽车等多家主流客户的项目定点； 第四代智能座舱系统已获得新项目定点，2022 年智能座舱新项目订单年化销售额破百亿；智能驾驶方面，2022 年，智能驾驶营收 25.71 亿元，同比+83.07%，毛利率 21.52%，同比+0.39pct。公司 IPU04 已在理想汽车等客户上实现规模化量产，并有大量在手订单将陆续实现量产配套。IPU02 将推出更多新方案，适配国内车市的中低至中高价位区间车型，2022 年，公司智能驾驶新项目订单年化销售额接近 80 亿元。 风险提示：上游缺芯和原材料涨价风险；下游产销风险。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 德赛西威作为汽车计算和交互的产品底座，是国内汽车智能驾驶龙头标的，在手订单充足 ， 我们微幅上调盈利预测 ， 预计 23/24/25 年利润16.7/23.1/30.7 亿（原 23/24 年预计 16.6/22.6 亿），对应 PE 为 37/27/20x，维持买入评级。 盈利预测和财务指标 2022Q4 德赛西威营收和净利润创新高，净利润同比+44%。公司 2022 年实现营收149.33 亿元，同比+56.05%，归母净利润 11.84 亿元，同比+42.13%。拆单季度看，22Q4 营收 48.22 亿元，同比+47.62%，环比+30.20%，归母净利润 4.92 亿元，同比+43.92%，环比+187.11%。 拆分业务来看，2022 年，公司智能座舱营收 117.55 亿元，同比+47.97%，毛利率21.34%，同比-3.28pct；智能驾驶营收 25.71 亿元，同比+83.07%，毛利率 21.52%，同比+0.39pct；网联及其他营收 6.06 亿元，同比+174.94%。 整体来看， 2022 年公司营业收入首次突破百亿大关，新产品、新客户的突破，支撑公司业绩高速增长。22Q4 德赛西威营收增速超越汽车行业产量增速 54pct（Q4国内乘用车行业产量同比-2.0%，汽车产量同比-6.4%），营收规模持续增长主要得益于公司智能座舱、智能驾驶产品销量同比增加。 图 1：德赛西威营业收入及同比增速 图2：德赛西威单季度营业收入及同比增速 图 3：德赛西威归母净利润及同比增速 图4：德赛西威单季度归母净利润及同比增速 图 5：汽车/乘用车产量增速和德赛西威营收增速对比 图6：汽车/乘用车产量增速和德赛西威营收增速季度对比 2022 年毛利率同比下降 1.6pct，2022Q4 净利率环比提升 5.5pct。公司 2022 年毛利率为 23.0%，同比下降 1.6pct，净利率为 7.8%，同比下降 0.8pct。拆单季度看，2022Q4 毛利率为 21.6%，同比-3.2pct，环比-1.7pct，净利率 10.1%，同比-0.4pct，环比+5.5pct，22Q4 公司销售、管理、研发、财务费用率均有不同程度的环比下降（研发费用率环比下降 1.3pct），净利率环比回升。 图 7：德赛西威毛利率和净利率 图8：德赛西威单季度毛利率和净利率 2022 年研发支出加大，2022Q4 四费率同环比均下降。2022 年公司四费率为 15.3%，同比-0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.6%/2.6%/10.8%/0.3%，同比分别变动-0.8/-0.2/+0.6/+0.4pct。拆单季度看，2022Q4 四费率为 14.4%,同比 -0.5pct ， 环比 -3.2pct ， 其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为1.1%/2.6%/10.7%/0.0%，同比-0.5/-0.3/+0.0/+0.3pct，环比-0.8/-0.2/-1.3/-0.8pct。2022 年公司研发人员与薪酬支出增加，研发费用率同比增加。 图 9：德赛西威四项费用率变化情况 图10：德赛西威单季度四项费用率变化情况 公司研发人数增加，研发项目陆续规模化量产。2022 年，公司研发人数达到 3491人，同比增加 55%，研发人员数量占比为 44.5%，同比+2.2pct。连续多年坚定的研发投入，已陆续实现业务和技术转化，带来众多新产品业务规模和订单规模的快速攀升，也使得公司在软件能力、功能安全、信息安全等方面的技术积累更加深厚，竞争力得到有效强化，客户认可度快速提升。2022 年，公司的主要研发项目包含第四代智能座舱项目、第三代核心座舱开发、海外汽车仪表项目、智能车身域控平台、IPU04 平台、高像素摄像头平台、座舱场景大脑系统、智能进入系统，部分项目已实现规模化量产。 表1：德赛西威研发人员情况 表2：德赛西威主要研发项目情况 根据中国汽车工业协会发布数据，2022Q4 我国乘用车销量同比减少 1%，德赛西威营收增长 48%，远超乘用车行业销量增速 49pct。强劲的业绩增长主要得益于增量端新客户、新项目落地后销量的快速爬坡。一方面，存量端，公司重要客户吉利汽车、长城汽车、一汽大众、广汽乘用车、奇瑞在 2022 年的销量同比分别变动+8%、-16%、+0%、+46%、+33%，2022Q4 销量同比分别变动+9%、-33%、-14%、+32%、+10%；另一方面增量车型和增量产品贡献了 2022Q4 重要的业绩增长，增量车型或来自于长城、吉利、丰田、大众、理想、小鹏等。 表3：德赛西威重要客户 2022 年销量变动 传统车企方面，吉利、比亚迪，长城、吉利、大众的新车型有望在 2022 年持续贡献重要业绩。我们对长城、吉利、比亚迪 2022 年主流车型进行梳理，自上市以来，比亚迪海豹销量持续攀升，吉利星越 L、哈弗 H6 也保持高销量，比亚迪海豹、吉利星越 L、长城拿铁、长城哈弗 H6 在 2022 年的销量分别为 5.1 万辆、13.1 万辆（同比 146%）、2.0 万辆（同比+641%）、28.8 万辆（同比-22%），2022Q4 销量分别为 4.2 万辆、3.7 万辆（同比+37%）、0.5 万辆（同比+81%）、8.0 万辆（同比-22%）。 图11：比亚迪海豹 202207-202302 月销量（辆） 图12：吉利和长城部分新车型 202201-202302 月销量（辆） 造车新势力方面，小鹏 IPU03 自动驾驶域控制器已在小鹏 P5 和 P7 上配套量产，而基于英伟达 Orin 芯片的下一代自动驾驶域控制器 IPU04 已获理想汽车、小鹏汽车等造成新势力及主流传统车企的项目定点并已进入量产规模爬坡期，22H2 开始规模化量产。蔚来/小鹏/理想 2022 年的交付量分别为 12.25/12.08/13.32 万辆，分别同比+34%/+23%/+47%，2022Q4 的交付量分别为 4.01/2.22/4.63 万辆，分别同比+60%/-47%/+32%。分车型来看，公司 IPU03 配套的小鹏 P5 和 P7、IPU04 配套的理想 L9 在 2022 年分别实现销量 3.8/5.9/3.9 万辆，其中 P5、P7 同比分别+398%、-2%；2022Q4 分别实现销量 0.59/0.69/2.89 万辆，其中 P5、P7 分别同比-22%、-68%。 图13：造车新势力 2021Q1-2022Q4 交付量（辆） 图14：小鹏 P5、P7、理想 L9 分月度销量（辆） 2022 年 9 月 28 日，全系标配搭载德赛西威 IPU04 的理想 L9 交付量突破 10,000台，从新车发布到量产破万，标志着代表行业最高算力水平的智能驾驶计算平台——IPU04 已规模量产上车。基于系列智能驾驶计算平台的技术积累，IPU04 项目自 2021 年 9 月底第一版样件点亮到 7 月份开始量产交付，仅用了约 10 个月的时间，创下了域控平台开发速度的行业新纪录，以精益的设计、敏捷的交付和安全可靠的产品，充分保障了理想 L9 万台量产车下线的紧迫需求。接下来，德赛西威将在自身“智造”与“质造”体系双轮驱动下，全力整合资源，持续助力理想 L9创造旗舰级全尺寸 SUV 的产销新纪录。 图 15：9 月 28 日，全系标配搭载德赛西威 IPU04 的理想 L9 交付量突破 10,000 台 能源-运动-交互，德赛西威为集运动与交互于一体的汽车智能化龙头 能源-运动-交互，德赛西威为集运动与交互于一体的汽车智能化龙头。展望未来汽车，大致可以分为底盘之上及底盘之下，底盘之上是智能座舱下人机交互的实现场景，细分产业链为“芯片-系统-应用-显示”，屏幕、HUD、玻璃、车灯等均有望成为核心交互产品。底盘之下主要为智能电动和智能驾驶，智能电动集成三电系统，作为整车运动的核心能源支撑；智能驾驶主要是基于“传感器-计算平台-自动驾驶算法”作用到执行层面，实现横向和纵向的运动控制。总结而言，未来智能汽车整车端核心三要素即能源、运动、交互，德赛西威为集运动与交互于一体的汽车智能化龙头。 图16：未来智能汽车整车端核心三要素即能源、运动、交互 德赛西威：作为集运动与交互于一体的汽车智能化龙头，德赛西威业务端的核心看点在于智能驾驶（营收占比 15%）、智能座舱（营收占比 82%）。智能驾驶为公司快速增长的业务，核心看点在于智能驾驶域控制器（IPU01、IPU02、IPU03、IPU04），智能座舱为公司稳健发展的业务，核心看点在于座舱大单品（液晶仪表、中控、座舱域控制器）。 复盘德赛西威发展路径，从智能座舱到智能驾驶，从大单品到集成化，从自主-合资-头部自主、新势力和合资，量增（拓客户）、价升（高附加值产品品类延展）是贯穿德赛西威客户和产品的核心逻辑。 2022 年公司营业收入首次突破百亿大关，达到 149.33 亿元，同比增长 56.05%； 新项目订单年化销售额亦突破 200 亿元，其中智能座舱新项目订单年化销售额突破百亿，智能座舱新项目订单年化销售额接近 80 亿元，新产品（价升）、新客户（量增）的突破，支撑公司业绩高速增长。 图17：德