纺织服饰行业2024Q3总结：服饰制造景气延续，品牌服饰仍待修复

纺织服饰 证券研究报告|行业专题研究 2024年11月05日 服饰制造景气延续，品牌服饰仍待修复——2024Q3总结 服饰制造：订单良好景气基本延续，带动板块稳健增长。1）上游服饰制造订单2024年以来同比稳健增长，产能利用率提升带动利润率同比改善。�收入端：2024Q1~Q3纺 增持（维持） 织制造重点公司收入同比+7.8%（Q1/Q2/Q3同比分别+13.2%/+10.3%/+10.4%）。② 利润端，产能利用率同比修复，带动利润率表现良好，2024Q1/Q2/Q3板块重点公司归母净利润同比分别+25.5%/+19.3%/+13.8%（快于同期收入增速）。2）展望未来：我 行业走势 们判断订单资源向头部制造商加速集中，上游制造商行业格局的优化仍是长期趋势，纺织服饰沪深300 2025年龙头制造公司订单表现有望稳健增长、继续好于行业（考虑基数差异，我们估计2024Q4板块公司收入及利润同比增速或环比走弱）。 投资观点：推荐收入增速优异的【伟星股份】，对应2024年PE为21倍；推荐新客户合作顺利、产能扩张加速的【华利集团】，对应2024年PE为20倍；推荐毛利率改善【申洲国际】，对应2024年PE为14倍；关注健盛集团，新澳股份。 服饰品牌：终端零售平淡，致使Q3利润端压力进一步增大。1）行业层面：2024年1~9月我国服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比+0.2%，表现弱于消费行业整体（同期社零总额同比增长3.3%）。2）板块业绩层面：2024Q1~Q3品牌服饰重点公司收入 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2023-112024-032024-072024-10 同比-2.8%（2024Q1/Q2/Q3分别同比+3.3%/-3.9%/-8.1%）/归母净利润同比-20.1% （2024Q1/Q2/Q3同比分别-0.2%/-17.3%/-47.7%），零售承压致使销售费用率提升，Q3利润表现对比H1进一步走弱。3）分品类：品类分化持续，运动鞋服板块领先行业。4）分渠道：电商表现好于线下，2024H2拓店情况预计将环比2024H1改善，期待冬季旺季新品销售表现改善。 投资观点：推荐运动鞋服赛道龙头【安踏体育】，对应2024年PE为16倍；推荐旺季来临、品类拓展拉动增长的【波司登】，对应FY2025PE为13倍；关注稳步拓店、当前估值具备吸引力的比音勒芬，对应2024年PE为12倍；关注运营稳 健、分红优渥的大众男装龙头海澜之家，对应2024年PE为12倍。 黄金珠宝：消费环境波动叠加金价高企，黄金珠宝公司短期业绩承压，龙头标的向内寻求产品与渠道力提升。由于消费环境波动以及金价高企，2024年前三季度金银珠宝类零售额同比下降3.1%，从报表层面看2024Q3黄金珠宝板块重点公司营收同比下降 24.9%至328.8亿元，归母净利润同比下降33.1%至10.4亿元，前三季度收入累计下滑1.6%，归母净利润累计下滑9.4%。面对国内珠宝行业整体处于相对低迷态势，头部公司为了提升业绩稳定性，陆续进入到内功修炼阶段，从产品开发、渠道运营层面提升整体的经营效率。产品端逐步加强一口价产品的比重，提升产品差异性，渠道端扩张更加谨慎，控制库存风险，注重单店效率提升。 投资观点：建议关注周大福、老凤祥、潮宏基当前股价对应2024年（或FY2025）PE为13/12/12倍。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险；门店扩张不及预期；电商业务建设不及预期；盈利质量不及预期；管理层团队优化不及预期；汇率波动风险；测算误差风险。 作者 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜 执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师�佳伟 执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：运动鞋服：2024Q3终端营运稳健，上游格局优化》2024-10-28 2、《纺织服饰：周专题：9月珠宝零售额降幅继续收窄服装零售额同比基本持平》2024-10-20 3、《纺织服饰：周专题：9月服饰制造台股营收公布期待Q3板块业绩稳健增长》2024-10-13 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 002003.SZ 伟星股份 买入 0.48 0.61 0.70 0.82 27.3 21.4 18.5 15.9 02020.HK 安踏体育 买入 3.62 4.81 4.89 5.53 21.3 16.0 15.8 13.9 03998.HK 波司登 买入 0.19 0.28 0.32 0.37 20.9 14.5 12.5 10.9 300979.SZ 华利集团 买入 2.74 3.34 3.88 4.47 24.5 20.1 17.4 15.1 02313.HK 申洲国际 买入 3.03 3.86 4.34 4.96 18.1 14.2 12.7 11.1 002832.SZ 比音勒芬 买入 1.60 1.61 1.86 2.13 11.9 11.8 10.2 8.9 600398.SH 海澜之家 增持 0.61 0.48 0.59 0.65 9.1 11.7 9.6 8.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.服饰制造：订单良好景气基本延续，带动板块稳健增长4 1.1财务数据回顾：2024Q3收入稳健增长，盈利质量同比略有提升4 1.2运营分析及展望：长期行业格局持续优化，龙头有望领先行业5 1.3重点标的及投资建议6 2.服饰品牌：终端零售平淡，致使利润表现承压9 2.1财务数据回顾：2024Q3费用率同比提升，净利率同比下降9 2.2运营分析与展望：品类分化持续，期待2024Q4旺季表现11 2.3重点标的及投资建议13 3.黄金珠宝：三季度销售仍有波动，关注后续需求复苏进度17 3.1财务数据回顾：三季度板块收入/业绩下滑幅度加大17 3.2运营分析与展望：Q4需求环比Q3或有改善，龙头持续提升产品以及渠道竞争力19 3.3重点标的与投资建议20 4.投资观点22 图表目录 图表1：2019~2024Q1~Q3纺织制造重点公司收入及YOY（亿元）4 图表2：2022Q1~2024Q3纺织制造重点公司收入及YOY（亿元）4 图表3：2022Q1~2024Q3纺织制造重点公司净利率5 图表4：2022Q1~2024Q3纺织制造重点公司归母净利润及YOY（亿元）5 图表5：2023年至2024/09各国服装或纺织类产品出口金额当月同比增速（%）5 图表6：2023/01~2024/09美国服饰类零售商/批发商销售额YOY6 图表7：2018年至2024年8月美国服饰类零售商/批发商库销比6 图表8：FY2017-2023Adidas独立供应工厂数量/Nike服装类供应商数量（个）6 图表9：2023年申洲国际/华利集团/丰泰集团/裕元集团分地区产量占比6 图表10：2024Q1~Q3纺织制造板块重点公司收入增速/归母净利润增速/毛利率/净利率7 图表11：2024Q1~Q3纺织制造板块重点公司收入增速/归母净利润增速8 图表12：2020~2024前三季度品牌服饰重点公司收入（亿元，%）9 图表13：2020~2024前三季度品牌服饰重点公司归母净利润（亿元，%）9 图表14：2022Q1~2024Q3品牌服饰重点公司季度收入（亿元，%）9 图表15：2022Q1~2024Q3品牌服饰重点公司季度归母净利润（亿元，%）9 图表16：2020~2024前三季度品牌服饰重点公司毛利率及净利率（%）10 图表17：2020~2024前三季度品牌服饰重点公司销售费用率（%）10 图表18：2020~2024年前三季度品牌服饰重点公司存货及增速（亿元，%）10 图表19：2020~2024年前三季度品牌服饰重点公司存货周转天数（天）10 图表20：2020~2024年前三季度品牌服饰重点公司经营性现金流净额及占净利润比重（亿元，%）11 图表21：2024Q1~Q3品牌服饰部分公司毛利率/销售费用率/净利率同比变化（pct）12 图表22：2024Q1~Q3品牌服饰部分公司直营/加盟渠道收入同比增速12 图表23：2024Q1~Q3品牌服饰部分公司线上/全渠道收入同比增速12 图表24：各品牌2024H1末门店数量及2023年、2024H1门店数量增幅（家）13 图表25：2022~2024Q3家纺板块重点公司收入/业绩增速（%）13 图表26：2024Q1~Q3品牌服饰部分重点公司收入增速/归母净利润增速/毛利率/净利率14 图表27：2024Q1~2024Q3品牌服饰部分重点公司收入增速/归母净利润增速15 图表28：2023~2024年服装鞋帽针纺织品类零售额/金银珠宝类零售额/社会消费品零售总额同比增速（%）17图表29：2024年1-9月服装鞋帽针纺织品类零售额额/金银珠宝类零售额/社会消费品零售总额两年复合增速 （%）..................................................................................................................................................17图表30：2024年上海黄金交易所Au9999收盘价走势（元/克）...............................................................17 图表31：2022~2024Q3黄金首饰季度消费量及增速（吨，%）18 图表32：2022~2024Q3金条及金币季度消费量及增速（吨，%）18 图表33：2022Q1~2024Q3黄金珠宝重点公司季度收入（亿元，%）18 图表34：2022Q1~2024Q3黄金珠宝重点公司季度业绩（亿元，%）18 图表35：2020~2024年前三季度黄金珠宝重点公司收入（亿元，%）19 图表36：2020~2024年前三季度黄金珠宝重点公司利润（亿元，%）19 图表37：2019~2024Q3黄金珠宝公司/品牌门店数量（家）20 图表38：2024年前三季度黄金珠宝板块重点公司收入增速/归母净利润增速/毛利率/净利率（%）21 图表39：2024年单三季度黄金珠宝板块重点公司收入增速/归母净利润增速/毛利率/净利率（%）21 图表40：重点公司估值表（亿元，%，倍）23 当前A股上市公司2024年三季报已披露完毕，我们基于服饰各细分板块重点公司数据，对前期运营趋势进行复盘、并对2024全年板块公司表现作出前瞻展望（其中港股运动鞋服板块2024Q3情况详见我们此前发布的报告《纺织服饰行业专题研究：运动鞋服，2024Q3终端营运稳健，上游格局优化》）。综合来讲：纺织服饰行业内部板块表现分化， 2024Q1~Q3上游纺织制造收入及利润增速更为亮眼，下游品牌服饰同比表现平淡。 服饰制造：受益于下游进入补库存周期，上游服饰制造订单2024年以来同比稳健增长，产能利用率提升带动服饰制造公司利润率同比改善，因此2024Q3大部分制造公司收入及利润都延续不错的同比增长，我们判断全年行业景气基本能够持续。 服饰品牌：进入2024Q3以来国内服饰终端消费依然呈现波动态势，整体表现环比Q2基本持平，线上表现好于线下。利润层面，零售承压使得负向经营杠杆显现，部分公司因费用率提升、利润表现不及预期。 黄金珠宝：消费环境波动叠加金价高企，黄金珠宝公司短期业绩承压，龙头标的向内寻求产品力提升，渠道端扩张更加谨慎，控制库存风险，注重单店效率提升。 1.服饰制造：订单良好景气基本延续，带动