纺织服饰行业月报：4月品牌服饰延续逐月改善态势，提示全年业绩估值双重修复机会

近期行情回顾 ：本月纺服板块涨幅跑赢大盘。本月以来（2023/04/25-2023/05/17，下同）上证综指/深证成指/沪深300涨跌幅分别-0.06%/+0.59%/-0.52%，纺织服装板块上涨4.32%，涨跌幅在30个申万一级行业中位列第6位。纺服个股中，本月至今三夫户外（+38%）、万事利（+34%）、日播时尚（+33%）涨幅靠前，ST贵人（-49%）、搜于特（-45%）、新野纺织（-41%）跌幅靠前。 品牌零售数据跟踪：低基数下服装线上线下消费均显著增长。1）整体：4月复苏趋势延续，社零增速进一步提升、同比+18.4%（3月+10.6%），居民消费意愿及信心向好。消费复苏背景下，4月服装鞋帽针纺织品类零售额同比+32.4%（3月+17.7%），复苏幅度超过社零整体。2）线上：4月同比+9.7%（3月为-1.3%），进入低基数阶段总体速同比转正。从细分领域来看：高端女装增速大幅提升、领跑行业；男装增速表现较好、环比3月进一步提升；家纺增长改善，环比3月增速回正；运动服饰增速稳健提升；休闲服饰较3月边际好转、但仍为负；户外在去年同期露营热高基数下回落。 纺织制造数据跟踪：4月纺织服装出口增速收窄、压力仍存。1）出口：4月国内整体出口同比+8.5%、增速环比收窄（3月+14.8%），结构上看，俄罗斯、非洲等“一带一路”国家增速拉动出口，欧美等发达地区出口仍承压。纺织服装4月出口延续增长、但增速收窄，纺织制品及服装出口金额分别同比+3.93%/+13.98%（3月分别+9.13%/+31.89%）。2）原材料价格：国内棉价略有回升，内外棉价差转正。截至23/5/15，国内328级棉现货16,262元/吨（04/17-05/15涨跌幅+4.6%）；内外棉价差390元/吨（04/17-05/15由负转正）。3月纱线、坯布库存天数同比-13天、-1天至19天、37天。 品牌服饰观点：年内复苏趋势向好，继续看好23年业绩和估值修复机会。进入低基数阶段品牌服饰业绩修复趋势继续得到加强，受益于消费力和加盟商信心逐步恢复，下半年业绩有望好于上半年，我们维持22年11月以来的观点，继续看好品牌服饰2023年业绩和估值的修复机会。 当前时点具体来说：1）继续重点推荐流水复苏较早、业绩有望超越21年、估值较低的品牌，如比音勒芬、海澜之家、报喜鸟。2）此前运动品牌龙头指引相对谨慎，随国内消费环境回暖向好、经济复苏确定性加强，运动服饰业绩超预期可能性加大，前期股价调整后估值吸引力增强，继续看好，如李宁、安踏体育、特步国际、361度。3）关注恢复相对较晚、但复苏弹性较大的“困境反转”型品牌流水的边际变化带来的拐点机会，如休闲服龙头森马服饰及太平鸟、家纺龙头罗莱生活、高端女装歌力思、朗姿股份、锦泓集团等。 纺织制造观点：4月出口增速回落、压力仍存，下半年有望迎向上拐点。 23年4月纺服出口维持正增，但增速环比收窄，出口压力仍存。展望未来，虽然出口增速维持正增，我们对纺织制造仍谨慎乐观，一方面4月为纺服出口淡季、基数较小，另一方面4月仍有前期积压订单集中释放的余波，下游去库、外需较弱等因素仍存在。从内外销角度看，国内纺织制造企业下游需求预计率先修复，出口型企业随海外去库周期进行、下半年订单情况有望好转。其中：①出口型：预计下半年迎订单向上拐点，布局运动赛道上游的制造龙头申洲国际、华利集团有望迎来订单改善。②内销型：随Q2国内品牌复苏、订单有望改善，下半年海外品牌去库完成后订单或进一步回暖，关注大国崛起背景及逻辑下的受益公司，如伟星股份（国产替代）、台华新材（技术突破）等。 风险提示：疫情反复、消费疲软、原材料价格波动、人民币汇率波动等。 1.近期行情回顾 本月以来（2023/04/25-2023/05/17，下同）上证综指/深证成指/沪深300涨跌幅分别-0.06%/+0.59%/-0.52%，纺织服装板块上涨4.32%，涨跌幅在30个申万一级行业中位列第6位。 纺服二级子行业中，本月至今纺织制造、服装家纺板块分别上涨2.05%、5.79%。 三级子行业中，棉纺（-1.08%）下跌，鞋帽及其他（+7.23%）、非运动服装（+6.56%）、家纺（+6.49%）涨幅高于板块均值。 纺服个股中，本月至今三夫户外（+38%）、万事利（+34%）、日播时尚（+33%）涨幅靠前，ST贵人（-49%）、搜于特（-45%）、新野纺织（-41%）跌幅靠前。 图1：2021年以来纺服板块及大盘行情 图2：2023年本月以来A股各行业月涨跌幅 图3：2023年本月以来纺服各子行业涨跌幅 图4：2023年初至今纺服板块涨幅前10、跌幅前5标的 图5：2023年5月以来纺服板块涨幅前10、跌幅前5标的 2.行业数据跟踪 2.1.国内零售：4月低基数下服装线上线下消费均显著增长 2.1.1.社零整体：4月社零及服装零售额增速均进一步提升 低基数下4月全国社零增速进一步提升。低基数下4月复苏趋势延续，社零增速进一步提升、同比+18.4%（23年3月同比+10.6%），居民消费意愿及信心向好。若不考虑22年4月低基数效应，21-23年4月同期CAGR为+2.6%，整体呈现温和复苏。 服装表现超越社零整体表现，4月增速同比+32.4%。消费复苏背景下，23年4月服装鞋帽针纺织品类零售额同比+32.4%（23年3月同比+17.7%），复苏幅度超过社零整体，主要系服装消费以线下场景为主，22年同期疫情扰动下服装消费受损较大。若不考虑22年4月低基数效应，21-23年4月同期CAGR为+1.0%。 图6：各类商品限额以上企业零售额月度同比走势 图7：2023年4月社零增速进一步提升 图8：2023年4月服装零售额增速进一步提升 2.1.2.线上销售：4月大部分增速转正、环比3月改善明显，高端女装领跑行业 我们统计了包括安踏、李宁等在内的5个细分领域下的22个服饰品牌维度的月度淘系（淘宝+天猫）销售数据，公司样本见附表。 4月各品牌淘系GMV大部分细分赛道增速转正，环比3月增幅明显。据魔镜数据，4月21个品牌淘系GMV汇总额同比+9.7%（3月为-1.3%），进入低基数阶段总体呈现增速同比转正、较3月降幅收窄的表现、恢复态势延续。从细分领域来看：高端女装增速大幅提升、领跑行业；男装增速表现较好、环比3月总体进一步提升；家纺增长改善，环比3月增速回正；运动服饰增速稳健提升；休闲服饰较3月总体增速边际好转、但仍为负；户外在去年同期露营热高基数下回落。 高端女装：4月各品牌销量增长带动GMV增幅扩大，歌力思表现亮眼。4月高端女装淘系GMV同比+78.3%（3月+25.7%），环比3月总体增速大幅提升，各品牌表现均较好。分公司看：歌力思增速亮眼、4月+142.9%（3月+121.4%），4月增速提升主因销量大幅增长（同比+122%）；TeenieWeenie较3月（+23.0%）增幅扩大，4月+72.8%，主因销量大幅增长；DAZZLE4月同比+65.0%、环比回暖明显（3月+5.5%），其中销量（同比+42.6%）和均价（同比+15.8%）均上升。 男装：4月GMV增速表现较好，报喜鸟、比音勒芬为主要增长动力。4月男装淘系GMV同比+26.8%（3月+9.2%），环比3月总体增速进一步提升。分公司看：报喜鸟、比音勒芬为主要增长动力、同比分别+110.0%/+24.3%（3月分别+42.7%/+4.6%），报喜鸟环比3月增速提升、主要系销量（同比+71.7%）和均价（同比+22.3%）均有贡献，比音勒芬增速扩大、主要系销量增长（+22.2%）带动；HAZZYS维持正增长、同比+10.6%、但由于销量回落致环比增速有所回落；海澜之家同比+23.5%、环比3月增速转正（3月-1.0%）。 家纺：4月GMV增速回正，水星领先行业。4月家纺淘系GMV同比+11.1%（3月-13.3%），增速转正，其中水星领先行业，同比+53.5%、环比3月-10.7%增速大幅回正；罗莱同比仍维持低个位数增长；富安娜同比-27.6%、尚未回正、但环比边际向好（3月-30.5%）。 运动服饰：4月GMV增速稳健提升，FILA表现突出。4月运动服饰淘系GMV同比+10.1%（3月+0.5%），环比3月增速稳步提升。分公司看：FILA表现突出、同比+56.1%（3月+27.1%），主要系销量大幅增长（+55.6%）；Nike增长势头亦较好、同比+10.0%（3月+6.4%）；安踏/Adidas增速转正 、 同比分别+0.4%/+14.8%（3月分别为-12.7%/-16.2%）；李宁由于价格增速放缓，GMV同比增速略有放缓、4月同比+5.3%（3月+13.2%）；特步4月同比-15.8%、环比3月（-20.7%）降幅收窄。 休闲服饰：4月降幅环比缩窄，波司登领跑行业。4月休闲服饰淘系GMV同比-11.9%（3月-17.0%），降幅环比收窄。其中：波司登夏季品类拓展成效显著、增速亮眼、领跑行业，同比+257.8%（3月+39.1%）；太平鸟降幅缩窄同比-0.6%（3月-8.1%）；森马增速降幅缩窄、环比边际改善（3月-40.0%），4月同比-35.1%。 户外（露营装备）：同期露营热潮高基数致4月GMV降幅扩大，牧高笛降幅相对较小。4月户外（露营装备）淘系GMV同比-29.7%（3月-10.1%），主要系去年疫情期露营等户外运动热潮逐渐兴起，同期基数较高所致。分公司看：牧高笛增速转负、降幅相对较小，同比-13.7%（3月+4.3%）；挪客/探路者增速继续回落、幅度较大，同比分别-74.3%/-76.3%。 图9：品牌服饰重点细分领域月度淘系GMV同比增速 图10：运动服饰重点品牌月度淘系GMV同比增速 图11：休闲服饰重点品牌月度淘系GMV同比增速 图12：男装重点品牌月度淘系GMV同比增速 图13：高端女装重点品牌月度淘系GMV同比增速 图14：家纺重点品牌月度淘系GMV同比增速 图15：户外用品重点品牌月度淘系GMV同比增速 2.2.出口：4月整体增速放缓，纺织服装出口增速收窄、压力仍存 4月国内整体出口增速放缓，“一带一路”相关经济体继续拉动出口、欧美地区需求仍承压。整体看，22年8月起随外需降温国内出口金额逐月增速放缓、10月转负、维持了5个月负增长后、23年3月转正，23年4月增速回落，22/08-23/03月国内出口金额分别同比+7.4%/+5.5%/-0.4%/-9.0%/-10.0%/-10.5%/-1.3%/+14.8%，23年4月同比+8.5%，环比增速收窄。从出口结构上看，俄罗斯、非洲等“一带一路”国家出口金额增速拉动出口，对美出口同比仍为负（-6.5%）、较2月-7.7%收窄，对欧盟出口小幅回暖（+3.9%）、较3月3.4%边际好转。 纺织服装4月延续增长，但增速收窄。23年4月纺织制品及服装国内出口金额分别同比+3.93%/+13.98%维持正增，但增速环比收窄（3月分别为+9.13%/+31.89%），出口压力仍存。 图16：2023年4月纺织服装出口增速收窄 图17：长期看纺织服装出口占总出口比例趋于下滑 2.3.原材料：国内棉价略有回升，内外棉价差转正 原材料价格方面，棉价小幅回升、内外棉价差转正。截至2023年5月15日，国内328级棉现货16,262元/吨（04/17-05/15涨跌幅+4.6%）；美棉92.45美分/磅（04/17-05/15涨跌幅-4.1%）；长绒棉22,900元/吨（04/17-05/9涨跌幅+1.3%）；内外棉价差390元/吨（04/17-05/15由负转正）；粘胶短纤13,150元/吨（04/17-05/15涨跌幅+1.2%）；涤纶短纤7,300元/吨（04/17-05/15涨跌幅-3.3%）；氨纶20D 37,500元/吨（04/17-05/15涨跌幅-5.1%）；氨纶40D32,000元/吨（04/17-05/15涨跌幅-4.5%）。 原材料库存方面，纱线