纺织服饰2024Q3前瞻：服饰制造继续稳健增长，品牌服饰个股分化

纺织服饰 证券研究报告|行业专题研究 2024年10月11日 2024Q3前瞻：服饰制造继续稳健增长，品牌服饰个股分化 服饰品牌：近期国内服饰品类零售整体表现平稳，弱于社零总体。据Wind数据，2024年 1~8月我国服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比+0.3%（同期社零累计同比+3.4%）其中 增持（维持） 4~8月同比分别-2.0%/+4.4%/-1.9%/-5.2%/-1.6%。进入9月以后，近期天气降温或催化 国内服装消费，持续性需待观察，估计2024H2整体仍以弱复苏为主。 H股运动鞋服2024Q3终端销售整体表现稳健，库存健康。我们跟踪判断三季度以 行业走势 来各运动品牌终端销售趋势对比Q2略有放缓，根据公司披露安踏品牌Q3流水同比纺织服饰沪深300 增长中单位数，Fila品牌Q3流水同比下降低单位数，我们预计李宁Q3流水或有下 滑，特步品牌Q3流水或有个位数增长，361度成人线下/儿童线下/电商或分别增长个位数/10%/20%+。我们预计截至Q3末运动品牌终端库销比预计仍保持在4-5之间的健康水位，同Q2末基本一致，当前各公司库存管理能力优异，面对波动的消费态势，一方面主动控制生产以及渠道发货避免货品供给过剩，另一方面利用奥莱、电商渠道以及通过适当的折扣来进行库存去化。 A股品牌服饰个股表现分化，提醒跟踪关注短期流水表现及各公司费用控制推进情况。 单三季度来看，我们估计比音勒芬收入同增5%~10%/归母净利润同增5%~10%；估 计海澜之家收入同比-5%~+5%/扣非净利润估计同比个位数下滑；估计报喜鸟收入同比-5%~0%/归母净利润同比-20%~-10%；估计森马服饰收入同比增长0%~10%/归母净利润有望稳健快速增长。 服饰制造：订单良好景气延续，带动板块收入利润稳健增长。单三季度来看，我们估计华利集团收入同增15%~25%/归母净利润同增15%~25%；估计健盛集团收入同增20%~30%；估计伟星股份收入同增双位数/归母净利润同增5%~15%；估计新澳股份收入同增 8%~13%/归母净利润同增个位数；估计浙江自然收入同增10%~20%。展望未来：考虑基数差异（2023Q4起服饰制造公司订单已逐步出现环比改善），我们估计2024Q4板块公司收入及利润同比增速或将弱于2024Q3。 黄金珠宝：短期终端销售仍有一定压力，上市公司业绩表现分化。2024年1-8月金银珠宝类零售额同比-2.5%，显著跑输同期社会消费品零售总额3.4%的增长表现，究其原因我们 判断一方面源于当前消费环境整体较为波动，居民消费信心较弱；另一方面系当前金价位置较高，在较弱的消费环境下，居民对于高额的饰品支出意愿较低。从上市公司的业绩层面来看，我们预计老凤祥/潮宏基Q3归母净利润或延续上半年的稳健增长势头，周大生由于黄金出货量的下降，利润表现或有压力。 投资建议。�品牌服饰：港股优先推荐持续成长的多品牌运动集团安安踏体】，，对2024年PE为18倍；关注李宁、波司登。A股推荐渠道持续扩张的安比音勒芬，，对2024年PE为11倍；关注海澜之家、森马服饰、报喜鸟。②服饰制造：优先推荐新客户合作顺利、 产能扩张有望加速的安华利集团，，对2024年估值为21倍；推荐短期毛利率改善超出预期的安申洲国际，，对2024年PE为15倍；中长期持续关注细分赛道龙头伟星股份、新澳股份。③黄金珠宝：关注老铺黄金、老凤祥，对2024年PE为27/12倍。 风险提示：客流环境及消费力波动；盈利质量不及预期；汇率波动风险；拓店不及预期；测 算误差风险。 重点标的 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜 执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师�佳伟 执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：推荐业绩持续成长+估值具备提升空间的优质个股》2024-10-08 2、《纺织服饰：周专题：Nike发布FY2025Q1季报，营收下降9%》2024-10-07 3、《纺织服饰：周专题：Zara母公司Inditex发布 FY2024H1半年报，经营表现强劲》2024-09-22 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 02020.HK 安踏体】 买入 3.62 4.89 4.98 5.65 23.9 17.7 17.4 15.3 02313.HK 申洲国际 买入 3.03 3.86 4.34 4.96 19.0 14.9 13.3 11.6 02331.HK 李宁 买入 1.23 1.25 1.35 1.46 12.9 12.7 11.8 10.9 03998.HK 波司登 买入 0.19 0.28 0.32 0.37 22.0 15.3 13.2 11.5 002832.SZ 比音勒芬 买入 1.60 1.93 2.35 2.83 13.7 11.4 9.3 7.7 600398.SH 海澜之家 增持 0.61 0.57 0.61 0.68 10.7 11.6 10.7 9.7 300979.SZ 华利集团 买入 2.74 3.34 3.84 4.40 25.0 20.6 17.9 15.6 002154.SZ 报喜鸟 买入 0.48 0.45 0.52 0.60 8.6 9.1 7.9 6.9 002563.SZ 森马服饰 买入 0.42 0.46 0.52 0.57 15.4 13.9 12.4 11.3 002003.SZ 伟星股份 买入 0.48 0.60 0.70 0.81 28.2 22.4 19.3 16.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.品牌服饰：零售弱复苏，板块公司业绩表现平淡3 1.1H股运动鞋服：终端销售同比稳健，运营质量保持健康3 1.2A股品牌服饰：2024Q3板块景气环比平稳，不同品牌表现存在差异5 2.服饰制造：订单良好景气延续，带动收入利润稳健增长7 3.黄金珠宝：短期居民珠宝购买意愿较弱，龙头表现分化9 图表目录 图表1：2023/01至2024/08服装鞋帽针纺织品类零售额/社零总额当月同比3 图表2：2023Q1至2024Q3运动品牌流水/收入增速对比（%）4 图表3：男装重点公司2024Q3业绩情况前瞻5 图表4：男装重点公司2024Q1~Q3业绩情况前瞻5 图表5：女装、大众休闲重点公司以及家纺重点公司2024Q3业绩情况前瞻6 图表6：女装、大众休闲重点公司以及家纺重点公司2024Q1~Q3业绩情况前瞻6 图表7：服饰制造重点公司2024Q3业绩情况前瞻7 图表8：服饰制造重点公司2024Q1~Q3业绩情况前瞻8 图表9：2024年上海黄金交易所Au9999收盘价走势（元/克）9 图表10：2023~2024年社会消费品零售总额/金银珠宝类零售额月度增速（%）9 图表11：2024年社会消费品零售总额/金银珠宝类零售额两年复合增速（%）9 图表12：黄金珠宝重点公司2024Q3业绩情况前瞻（亿元，%）10 图表13：黄金珠宝重点公司2024Q1~Q3业绩情况前瞻（亿元，%）10 1.品牌服饰：零售弱复苏，板块公司业绩表现平淡 行业零售层面：近期国内服饰品类零售整体表现平淡、弱于社零总体。据Wind数据， 2024年1~8月我国服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比+0.3%（同期社零累计同比 +3.4%）其中4~8月同比分别-2.0%/+4.4%/-1.9%/-5.2%/-1.6%。进入9月以后，近期天气降温或催化国内服装消费，持续性需待观察，估计2024H2整体仍以弱复苏为主。 图表1：2023/01至2024/08服装鞋帽针纺织品类零售额/社零总额当月同比 零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比社会消费品零售总额:当月同比 30 25 20 15 10 5 0 -5Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23Oct-23Dec-23Mar-24May-24Jul-24 35 -10 资料来源：Wind，国盛证券研究所 板块层面：估计2024Q3品牌服饰公司收入同比表现与Q2相仿。1）2024Q2国内服饰终端零售环比Q1走弱，收入承压使得负向经营杠杆显现，部分公司销售费用率提升影响Q2单季度利润表现；2024Q3终端零售环比Q2基本平稳，我们提醒关注板块公司 费用控制落实情况。2）分渠道来看，我们判断2024年以来线上流水同比增速表现普遍好于线下。3）细分子板块来看，我们根据行业情况判断港股运动鞋服板块公司基本有望保持流水同比稳健增长，A股品牌服饰个股表现分化。 1.1H股运动鞋服：终端销售同比稳健，运营质量保持健康 2024Q3国内运动鞋服品牌终端销售整体表现稳健，库存健康。 1）流水层面：根据我们跟踪判断三季度以来各运动品牌终端销售趋势对比Q2略放缓，根据公司披露安踏体】旗下安踏品牌流水同比增长中单位数，Fila品牌流水同比下滑低 单位数；受限于消费环境波动，李宁Q3流水或仍有一定程度的下滑，其中电商业务增速仍将优于线下业务；特步品牌Q3流水同比或有个位数增长；361度电商增速预计仍在20%左右，线下成人预计增长个位数，线下儿童增速预计在10%左右。 2）库存方面，我们预计截至Q3末运动品牌终端库销比预计仍保持在4-5之间的健康水位，同Q2末基本一致，我们判断当前各公司库存管理能力优异，面对波动的消费态势，一方面主动控制生产以及渠道发货避免货品供给过剩，另一方面利用奥莱、电商渠道以 及通过适当的折扣来进行库存去化。 图表2：2023Q1至2024Q3运动品牌流水/收入增速对比（%） 公司 品牌/渠道 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3(E) 安踏品牌 中单位数增长 高单位数增长 高单位数 增长高双位数 增长中单位数 增长高单位数 增长中单位数 安踏体】 Fila品牌 高单位数增长 10%-20%高段增长 低双位数增长 增长25%-30% 增长高单位数 增长中单位数 下滑低单位数 安踏其他 75%~80% 增长70%-75% 增长45%-50% 增长55%-60% 增长25~30% 增长40%~45% 增长45%-50% 李宁品牌 中单位数增长 10%-20%中段增长 中单位数增长 增长20%-30%低段 增长低单位数 下降低单位数 下降个位数 —线下 高单位数增长 10%-20%高段增长 高单位数增长 增长20%-30%高段 下降低单位数 下降中单位数 - 李宁 —线下直营 10%~20%中段 20%-30%高段增长 20%-30%低段增长 增长50%-60%低段 增长中单位数 持平 - —线下加盟 中单位数增长 10%-20%中段增长 低单位数增长 增长10%-20%高段 下降中单位数 下降高单位数 - —电商 10%~20%低段下降 10%-20%低段增长 低单位数下降 增长中单位数 增长20%-30%低段 增长高单位数 - 特步国际 特步品牌 约20%增长 高双位数增长 高双位数增长 增长30%+ 增长高单位数 增长10% 增长个位数 成人线下 低双位数增长 低双位数增长 15%增长 增长20%+ 增长高双位数 增长10% 增长个位数 361度 儿童线下 20%-25%增长 20%-25%增长 25%-30%增长 增长40% 增长20%~25% 增长中双位数 增长10% 电商 35%增长 30%增长 30%增长 增长30%+ 增长20%~25% 增长30%~35% 增长20%+ 资料来源：公司公告，国盛证券研究所预测，