固收数据预测专题：10月宏观数据怎么看？

10月宏观数据怎么看？证券研究报告 2024年11月06日 固收数据预测专题 我们判断，10月宏观数据可能呈现生产偏强、需求分化的宏观逻辑。 一方面，生产端高频表现继续改善，需求端投资与消费均有支撑项，资金到位率整体改善支撑基建投资，设备更新等政策有望继续拉动制造业投资，汽车家电销售和居民出行数据指向消费不弱。 另一方面，地产投资尚在筑底，地产销售边际改善对上游投资端拉动效果还需检验，海外景气回落和地缘扰动或导致出口承压，此外信贷社融可能仍然同比少增。 CPI表现受淡季和极端天气消退等因素影响，可能继续温和运行；PPI方面，出厂价格指数和主要原材料购进价格指数均回升，PPI环比可能止跌，同比跌幅或企稳。 我们预计10月工增同比6.0%，固定资产投资累计同比3.5%，社零同比 3.2%，CPI同比0.5%，PPI同比-2.8%。 我们预计10月出口同比-0.3%，进口同比-1.4%。 我们预计10月新增信贷0.6万亿，新增社融1.4万亿，M2同比6.6%。市场反复检验强预期的过程中，基本面对于债市可能并非利空信号。 风险提示：宏观经济走势不确定性，货币财政政策不确定性，市场走势不确定性等 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平分析师 SAC执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 马戎联系人 marong@tfzq.com 郑艺鹏联系人 zhengyipeng@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：关于近期信用定价的思考-固定收益定期（2024-11-04）》2024-11-04 2《固定收益：如何交易跨年配置行情？-固定收益专题（2024-11-04）》2024-11-04 3《固定收益：实际投资需求有限、水泥价格较强、菜价延续回落-国内需求周度跟踪20241104》2024-11-04 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.实体经济数据4 1.1.预计10月工增同比6.0%4 1.2.预计10月固定资产投资累计同比约3.5%5 1.3.预计10月社会消费品零售总额同比3.2%7 1.4.预计10月CPI同比0.5%，PPI同比-2.8%7 2.进出口数据8 2.1.预计10月出口同比-0.3%8 2.2.预计10月进口同比-1.4%10 3.货币信贷数据11 3.1.预计10月新增信贷0.6万亿元11 3.2.预计10月新增社融1.4万亿元，M2同比6.6%13 图表目录 图1：10月生产PMI反季节性回升（%）4 图2：汽车轮胎开工与工增环比4 图3：高炉开工率与工增环比4 图4：焦化企业开工与工增环比4 图5：高频月度环比、PMI与工增环比对比（%）5 图6：新增专项债发行进度较高5 图7：水泥价格指数震荡上行5 图8：沥青价格指数上行后震荡6 图9：石油沥青开工率与基建投资6 图10：10月30大中城市销售回暖6 图11：螺纹钢价格/CRB回落6 图12：10月百城土地成交6 图13：10月百城成交土地溢价率6 图14：企业预期改善7 图15：企业利润回落，增值税改善7 图16：10月地铁出行同比小幅回升7 图17：乘用车零售表现较好7 图18：10月猪肉价格震荡回落8 图19：10月蔬菜价格高位回落8 图20：10月螺纹钢价格冲高回落8 图21：10月原油价格冲高回落8 图22：SCFI指数月度均值降幅收窄9 图23：PMI超预期回升，新出口订单分项下降9 图24：出口同比增速和欧美制造业PMI9 图25：对美出口同比增速和美国制造业PMI9 图26：10月BDI均值大幅回落9 图27：越南、韩国与中国出口同比（%）9 图28：中国、越南劳密产品出口同比增速10 图29：中国、韩国汽车出口同比增速10 图30：出口环比季节性10 图31：出口金额季节性10 图32：PMI新订单、进口分项与进口金额环比10 图33：CDFI与进口金额环比10 图34：进口环比增速季节性11 图35：进口金额季节性11 图36：6M国股票据利率-DR00711 图37：6M国股银票利率季节性11 图38：10月企业短贷季节性11 图39：10月企业中长贷季节性11 图40：PSL与企业中长贷12 图41：10月居民短贷季节性12 图42：10月居民中长贷季节性12 图43：10月汽车零售同比12 图44：居民经营性中长贷余额变化季节性12 图45：10月表外票据融资季节性13 图46：10月表内票据融资季节性13 图47：新增人民币贷款季节性13 图48：社融口径政府债券季节性13 图49：新增信托贷款季节性14 图50：新增委托贷款季节性14 图51：新增社融季节性14 图52：社融、M2、信贷余额同比增速14 表1：2024年10月经济数据预测4 表1：2024年10月经济数据预测 202310 202311 202312 202409 202410E 202411E 202412E CPI（%）-0.2 -0.5 -0.3 0.4 0.5 0.9 1.3 PPI（%）-2.6 -3.0 -2.7 -2.8 -2.8 -2.7 -2.2 工业增加值（%）4.6 6.6 6.8 5.4 6.0 5.8 6.0 固定资产投资（%）2.9 2.9 3.0 3.4 3.5 3.6 3.7 消费（%）7.6 10.1 7.4 3.2 3.2 2.8 4.1 进口（%，美元计价）3.0 -0.6 0.3 0.3 -1.4 -0.8 -1.0 出口（%，美元计价）-6.6 0.7 2.2 2.5 -0.3 -3.8 -2.5 新增贷款（亿元)7,384 10,900 11,700.00 15,900.00 6000 10000 11000 社会融资总量（亿元）18,441 24,554 19,326.00 37,634.00 14000 26000 23000 社融同比（%）9.3 9.4 9.50 8.00 7.9 7.9 8.1 M2（%）10.3 10.0 9.70 6.80 6.6 6.7 6.9 资料来源：Wind，天风证券研究所 备注：表格中单位为%的均为同比数据，表格中正数为增加，负数为减少，下同。 1.实体经济数据 1.1.预计10月工增同比6.0% 从历史来看，10月工增非季调环比与高频数据和生产PMI环比表现相对一致。 对于今年，10月开工率和生产PMI均显著改善，强于近年同期，其中除汽车轮胎开工率外，其余开工率表现均较强，生产PMI反季节性大幅回升0.8个百分点，工增环比表现可能也较好。但考虑到9月工增提前冲量、环比表现强于季节性，我们判断今年10月工增非季调环比可能高于2022-2023年同期水平。 综合来看，我们预计10月工增同比回升至6.0%，11-12月同比读数约5.8%和6.0%。 图1：10月生产PMI反季节性回升（%）图2：汽车轮胎开工与工增环比 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：高炉开工率与工增环比图4：焦化企业开工与工增环比 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：高频月度环比、PMI与工增环比对比（%） 2019/10/312021/10/312022/10/312023/10/312024/10/31 开工率:焦化企业(100家):产能<100万吨:月:环比 1.94 0.53 -3.77 -0.68 4.46 开工率:焦化企业(100家):产能100-200万吨:月:环 1.88 -5.43 -6.16 -1.38 2.13 开工率:焦化企业(100家):产能>200万吨:月:环比 -0.19 -1.08 -5.68 -1.07 4.77 开工率:汽车轮胎:全钢胎:月:环比增加 -8.88 7.27 -7.89 -2.09 -2.68 开工率:汽车轮胎:半钢胎:月:环比增加 -5.61 5.34 -4.90 -0.24 -0.66 开工率:涤纶长丝:江浙地区:月:环比增加 -0.43 -14.49 -1.31 0.90 0.80 PTA产业链负荷率:PTA工厂:月:环比增加 -6.37 -1.98 7.19 -6.09 2.36 开工率:石油沥青装置:月:环比增加 0.00 3.85 -1.52 -6.68 2.75 唐山:开工率:高炉:月:环比增加 -1.25 -0.78 -0.10 -0.21 2.29 中国:高炉开工率:247家:月:环比增加 -3.73 4.60 0.21 -1.63 3.12 生产PMI 50.80 48.40 49.60 50.90 52.00 生产PMI环比 -1.50 -1.10 -1.90 -1.80 0.80 工业增加值:定基指数:环比 -4.07 -3.70 -4.88 -4.82 ? 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.2.预计10月固定资产投资累计同比约3.5% 10月建筑业PMI较前月回落0.3个百分点至50.4%，录得同期新低，建筑业扩张速度仍然缓慢。从政府债发行与落实来看，8月以来新增专项债发行进度较快，10月工地资金到位率改善，部分重点基建项目赶工1，基建增速或维持较高水平。从高频数据来看，水 泥价格震荡上行，沥青价格上行后震荡，表现较强。 展望未来，截至10月底，地方专项债发行进度已达99.91%，后续主要关注人大常委推出的增量财政规模，我们预计，政策支持和稳增长诉求下，后续年内基建增速或维持较高水平。 图6：新增专项债发行进度较高图7：水泥价格指数震荡上行 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 1https://mp.weixin.qq.com/s/3EvAsVr7TuwvCzAM_nTe-Q 图8：沥青价格指数上行后震荡图9：石油沥青开工率与基建投资 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 10月地产销售整体回暖，一线城市新房销售恢复至季节性较高水平，10月地产销售显著改善；10月土地成交量仍然较弱，土地成交溢价率处于季节性水平，新开工可能仍然较弱；从螺纹钢价格/CRB的表现来看，10月施工可能维持弱势；玻璃价格显著回升或受贸易商等行为扰动，10月竣工端可能仍有一定压力。 整体来看，政策要求“严控增量、优化存量”，叠加保交楼增量政策尚未出现，竣工端改善或需等待销售回款带动。 我们预计，10月地产销售或显著改善，其余环节仍有压力，我们预计10月地产投资可能小幅修复，地产投资累计同比读数低位略有回升。 图10：10月30大中城市销售回暖图11：螺纹钢价格/CRB回落 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图12：10月百城土地成交图13：10月百城成交土地溢价率 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 9月企业利润增速大幅回落，累计同比读数转负。但政策转向带动下，10月PMI新订单 较前月回升0.1个百分点至50.0%，制造业生产经营活动预期PMI较前月回升2.0个百分点至54.0%，BCI较前月回升2.06个百分点至48.08%。经济转型过程中，政策继续提振制造业投资，我们预计制造业投资增速继续高于固定资产投资，维持较快增速。10月10 日，《中华人民共和国民营经济促进法（草案征求意见稿）》公布，优化民营经济投融资环境，鼓励民营经济参与科技攻关和重大战略等2。 我们预计10月固定资产投资增速累计同比约为3.5%，11-12月同比读数约3.6%和3.7%。 图14：企业预期改善图15：企业利润回落，增值税改善 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 1.3.预计10月社会消费品零售总额同比3.2% 10月服务业PMI小幅回升，但