固收数据预测专题：10月宏观数据怎么看？

10月宏观数据怎么看？证券研究报告 2023年11月01日 固收数据预测专题 摘要： 我们预计10月宏观数据继续反复，总需求不足或仍然是核心制约。一方面，基建项目开工虽然边际回升，但相比季节性仍然不算高，而且地产动能仍然孱弱；另一方面，假期窗口结束，服务业热度也开始消退；此外，季末冲量透支后，生产端也开始走弱。 具体来看，我们预计10月工增同比4.3%，10月固定资产投资累计同比约3.9%，10月社会消费品零售总额同比约5.6%，10月CPI同比0.1%，PPI同比-2.8%。 我们预计10月出口金额同比-2.5%，进口金额同比-5.8%。 我们预计10月新增信贷6600亿元，新增社融2万亿元，M2同比10.2%。 PMI下行，对债市无疑是利好，但需要注意，四季度交易重心在于政策。中央财政加码稳增长，一揽子化债有助于缓释风险，政策继续致力于托底经济推动进一步修复。 四季度是增量政策工具落地的阶段，也是信用再度修复的阶段，各方面政策举措可能意味着社融增速维持震荡上行的态势，虽然这里有基数原因，但是增量力度也在加大。建议市场关注社融回升的斜率。 此外，财政积极、政府债增发，叠加内外均衡，对资金面可能持续造成扰动。 综合来看，虽然10月宏观数据表现反复，但我们仍建议债市短期内转向防御。 风险提示：宏观经济走势不确定性，货币财政政策不确定性，市场走势不确定性等 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平联系人 suixiuping@tfzq.com 魏予陶联系人 weiyutao@tfzq.com 马戎联系人 marong@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：加息结束前半年非美市场表现-固定收益专题20231030》2023-10-30 2《固定收益：螺纹钢量价齐升、延续去库，水泥和沥青价格反弹-国内需求周度跟踪20231030》2023-10-30 3《固定收益：10月市场深“V”调整，后市如何？-可转债市场周报 （2023.10.29）》2023-10-29 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.实体经济数据4 1.1.预计10月工业增加值同比4.3%4 1.2.预计10月固定资产投资累计同比约3.9%5 1.3.预计10月社会消费品零售总额同比5.6%7 1.4.预计10月CPI同比+0.1%，10月PPI同比-2.8%8 2.进出口数据9 2.1.预计10月出口同比-2.5%9 2.2.预计10月进口同比-5.8%11 3.货币信贷数据12 3.1.预计10月新增信贷6600亿元12 3.2.预计10月新增社融2.0万亿元，M2同比10.2%17 4.小结19 图表目录 图1：生产PMI季节性4 图2：涤纶长丝开工率4 图3：10月各项开工率处于5年内中位数水平（%）5 图4：10月各项开工率环比修复斜率5 图5：PMI建筑业分项5 图6：基建投资与石油沥青装置开工率5 图7：水泥价格指数季节性6 图8：专项债发行进度6 图9：国有土地成交面积6 图10：国有土地成交溢价率6 图11：30大中城市商品房成交面积当周同比(MA4)6 图12：螺纹钢/CRB商品价格指数6 图13：10月企业预期绝对水平仍偏低7 图14：9月工业企业利润同比下滑7 图15：服务业PMI8 图16：地铁出行与社零同比8 图17：10月乘用车零售边际回升8 图18：10月猪肉价格微幅回落（猪肉平均批发价）9 图19：10月蔬菜价格回落9 图20：10月螺纹钢价格较9月基本持平9 图21：10月原油价格小幅回落9 图22：BDI冲高回落、处于阶段高位10 图23：RJ/CRB商品价格指数高位震荡、高于去年同期水平10 图24：美欧经济景气度（%）10 图25：韩国、越南与中国出口同比（%）10 图26：集装箱出口指数环比与出口环比（%，MA（3））10 图27：出口新订单PMI与出口环比（%）10 图28：9月进口金额环比出现明显回落11 图29：9月进口金额同比降幅略微收窄11 图30：PMI与进口金额环比11 图31：9月信贷规模不及预期，结构仍待优化，企业贷款同比少增，不过居民信贷有所修复12 图32：10月国股票据利率-资金利率仍位于较低水平12 图33：10月国股票据利率大幅下行，6M-3M利差走阔12 图34：季末冲量后，10月企业短贷通常回落至负区间13 图35：10月PMI回落13 图36：10月企业中长贷通常季节性环比回落14 图37：百城土地成交面积仍然弱于季节性14 图38：10月石油沥青装置开工率回落至季节性水平以下14 图39：10月螺纹钢表观消费量偏弱14 图40：10月乘用车零售同比回升，支撑居民短贷14 图41：10月服务业PMI读数回落接近50%荣枯线14 图42：30大中城市商品房成交面积季节性（日均）15 图43：30大中城市商品房成交面积季节性（三线城市，日均）15 图44：早偿指数过峰15 图45：居民经营性中长贷仍可能高于季节性水平15 图46：10月表外票据融资通常季节性环比回落16 图47：10月表内票据融资季节性涨跌互现16 图48：参考6个月国股银票转贴利率季节性，2023年10月票据市场需求强于2022年同 期16 图49：新增人民币贷款季节性16 图50：社融政府债券季节性17 图51：新增信托贷款季节性17 图52：新增委托贷款季节性17 图53：新增社融季节性18 图54：社融、M2同比增速18 表1：2023年10月宏观数据预测4 表1：2023年10月宏观数据预测202210 202211 202306 202307 202308 202309 202310E 202311E 202312E CPI（%）2.10 1.60 0.0 -0.3 0.1 0.1 0.1 0 0.4 PPI（%）-1.30 -1.30 -5.4 -4.4 -3.0 -2.5 -2.8 -3.1 -2.8 工业增加值（%）5.00 2.20 4.4 3.7 4.5 4.5 4.3 5.2 6.3 固定资产投资（%）5.80 5.30 3.8 3.4 3.2 3.1 3.9 2.9 3.3 消费（%）-0.50 -5.90 3.1 2.5 4.6 5.5 5.6 9.6 5.2 进口（%，美元计价）-0.70 -10.60 -6.8 -12.4 -7.3 -6.3 -5.8 -2.8 -3.5 出口（%，美元计价）-0.30 -8.70 -12.4 -14.5 -8.8 -6.2 -2.5 3.1 4.7 新增贷款（亿元)6152 12100 30500 3459 13600 26000 6600 13000 15000 社会融资总量（亿元）9079 19900 42241 5282 31237 41227 20000 27000 24000 社融（%）10.30 10.00 9.0 8.9 9.0 9.0 9.7 9.9 10.3 M2（%）11.80 12.40 11.3 10.7 10.6 10.3 10.2 10.1 9.9 资料来源：Wind，天风证券研究所 备注：表格中单位为%的均为同比数据。 1.实体经济数据 1.1.预计10月工业增加值同比4.3% 10月产需均有回落。从PMI指数来看，10月PMI重返临界值以下，各项指数均有回落，产需回落幅度更大。具体来看，经历了9月生产端超季节性斜率修复后，10月生产PMI环比下行明显。 高频指标指向工增表现欠佳。首先对比绝对水平，除产能<100万吨的焦化开工、石油沥青装置开工率及PTA外，其余各项高频数据的绝对水平均高于去年同期。其次对比各项指标的环比修复斜率，今年10月的高频修复斜率虽好于去年，但弱于往年中位数水平。但 与此同时，与工增相关性较强的涤纶长丝开工率10月份指向边际改善。 各规模企业景气度均有下降，其中大中企业景气下滑更为明显。10月大型企业PMI回落 0.9个百分点至50.7%、中型企业PMI回落0.9个百分点至48.7%、小型企业PMI回落0.1 个百分点至47.9%。 综合来看，我们预计10月工增同比读数录得4.3%；季末冲量过后，10-11月工增动能可能略有回落，结合低基数，同比读数分别录得5.2%和6.3%。 图1：生产PMI季节性图2：涤纶长丝开工率 2015201620172018 2019202120222023 59 57 55 53 51 49 47 45 123456789101112 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 %开工率:涤纶长丝:江浙地区:月:环比增加 工业增加值:定基指数:环比，右 % 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 资料来源：Wind，天风证券研究所备注：横轴为月份。 资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：10月各项开工率处于5年内中位数水平（%） 2019/10/31 2020/10/31 2021/10/31 2022/10/31 2023/1 开工率:焦化企业(100家):产能<100万吨:月 72.38 63.73 46.15 66.93 开工率:焦化企业(100家):产能100-200万吨:月 72.83 76.07 61.08 开工率:焦化企业(100家):产能>200万吨:月 78.78 88.39 开工率:汽车轮胎:全钢胎:月 60.78 73.4 开工率:汽车轮胎:半钢胎:月 60.72 开工率:涤纶长丝:江浙地区:月PTA产业链负荷率:PTA工厂:月开工率:石油沥青装置:月唐山:开工率:高炉:月中国:高 资料来源：Wind，天风证券研究所 图4：10月各项开工率环比修复斜率 2019/10/31 2020/10/31 2021/10/31 2022/10/31 2023/10 开工率:焦化企业(100家):产能<100万吨:月:环比增加 2.07 1.61 0.53 -3.77 开工率:焦化企业(100家):产能100-200万吨:月:环比增加 1.93 0.52 -5.43 开工率:焦化企业(100家):产能>200万吨:月:环比增加 -0.03 1.02 -1.0 开工率:汽车轮胎:全钢胎:月:环比增加 -8.88 -0.77 开工率:汽车轮胎:半钢胎:月:环比增加 -5.61 开工率:涤纶长丝:江浙地区:月:环比增加 -0.4 PTA产业链负荷率:PTA工厂:月:环比增加开工率:石油沥青装置:月:环比增加唐山:开工率:高炉:月:环比增加中国:高炉开工率:2工业增 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.2.预计10月固定资产投资累计同比约3.9% 10月建筑业景气度持续走弱。10月建筑业PMI回落2.7个百分点至53.5%，业务活动预期指数较上月回落0.4个百分点至61.4%。建筑业PMI连续2个月在高景气区间扩散后，10月份环比转负，且明显低于季节性水平。 高频指标指向10月基建边际回升。其中石油沥青开工率自月初起持续回升，水泥价格同步边际上行。根据百年建筑网公众号，受部分建筑央企百日赶工计划影响，基建持续受到需求支撑。地产方面，陕西、广西等地保交楼项目复工利好房建项目，但受回款率偏低影响，项目推进或有受限1。 从资金角度，新增专项债对基建投资形成支撑。10月新增专项债规模2040亿元，发行进度达96.12%，全年额度基本发行完毕。 图5：PMI建筑业分项图6：基建投资与石油沥青装置开工率 70 68 66 64 62 60 58 56 54 52 50 %PMI:建筑业PMI:建筑业:业务活动预期 %石油沥青开工率同比基建投资当月同比 50.0 30.0 10.0 % 30.0 20.0 10.0 -10.0 -30.0 -50.0 0.0 -10.0 -20.0 2015-04 2015-