固收数据预测专题：8月宏观数据怎么看？

8月宏观数据怎么看？证券研究报告 2023年09月01日 固收数据预测专题 摘要： 我们预计8月经济金融数据表现较上月有所改善，宏观经济总体延续弱修复格局。 我们预计8月工增同比4.4%，8月固定资产投资累计同比约3.5%，8月社会消费品零售总额同比约3.4%，8月CPI同比0.3%、PPI同比-3.0%。 我们预计8月出口金额同比-11.6%，进口金额同比-12.0%。 我们预计8月新增信贷1.2万亿元，新增社融2.85万亿元，M2同比10.9%。 总体而言，国内宏观经济动能仍然偏弱，但6月以来，增量政策再度开始陆续落地。工业环节高频指标多数环比改善，PPI同比降幅亦有收窄。 同时也要注意到消费动能可能继续回落，服务业景气度对经济的拉动作用也可能下降，同时在海外需求变化的大背景下，进出口读数降幅或有收窄，但贸易表现难言改善。 展望未来，增量政策对经济总量作用还有待进一步检验和评估，或有作用，但不足以完全扭转经济偏弱的局面，货币政策总体依然维持稳健偏宽松，债市胜率还在，阻力有限。 当然，资金面客观压力在上升，在内外均衡和对资金空转套利的关注之下，央行没有进一步引导资金利率下行，债市赔率或有一定制约。 我们继续建议，票息为主，兼顾久期。 风险提示：宏观经济走势不确定性，货币财政政策不确定性，市场走势不确定性等 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平联系人 suixiuping@tfzq.com 魏予陶联系人 weiyutao@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：如何看待市场机会与风 险？-天风总量每周论势2023年第31 期》2023-08-30 2《固定收益：近期银行理财怎么看？ -固定收益专题》2023-08-29 3《固定收益：对于市场关切，地方政府怎么说？-信用债市场周报 （2023-08-27）》2023-08-28 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.实体经济数据4 1.1.预计8月工业增加值同比4.4%4 1.2.预计8月固定资产投资累计同比约3.5%5 1.3.预计8月社会消费品零售总额同比3.4%8 1.4.预计8月CPI同比0.3%，8月PPI同比-3.0%9 2.进出口数据10 2.1.预计8月出口同比-11.6%10 2.2.预计8月进口同比-12.0%12 3.货币信贷数据13 3.1.预计8月新增信贷1.2万亿元13 3.2.预计8月新增社融2.85万亿元，M2同比10.9%17 4.小结19 图表目录 图1：生产PMI季节性4 图2：汽车轮胎开工率4 图3：涤纶长丝开工率5 图4：石油沥青装置开工率5 图5：8月各项高频环比表现均值（百分点）5 图6：PMI建筑业分项6 图7：基建投资与石油沥青装置开工率6 图8：水泥价格指数季节性6 图9：专项债发行进度6 图10：国有土地成交面积7 图11：国有土地成交溢价率7 图12：30大中城市商品房成交面积（季节性，MA7）7 图13：螺纹钢/CRB商品价格指数7 图14：PMI新订单指数8 图15：制造业投资与企业生产经营活动预期8 图16：制造业投资与BCI指数8 图17：企业利润与制造业投资8 图18：服务业PMI9 图19：8月乘用车零售走强9 图20：地铁出行与社零同比9 图21：地产销售与社零9 图22：8月猪肉价格低位反弹10 图23：8月蔬菜快速上涨10 图24：8月螺纹钢价格小幅抬升10 图25：8月原油价格有所上行10 图26：BDI低位震荡、弱于去年同期11 图27：RJ/CRB商品价格指数短期震荡上行、总体趋势回落11 图28：美欧经济景气度（%）11 图29：韩国、越南与中国出口同比（%）11 图30：集装箱出口指数环比与出口环比（%，MA（3））11 图31：出口新订单PMI与出口环比（%）11 图32：7月进口金额环比延续下行趋势12 图33：7月进口金额同比降幅略有增大12 图34：PMI与进口金额环比12 图35：7月信贷规模和结构不及预期，企业贷款和居民贷款均同比少增13 图36：8月国股票据利率-资金利率继续下行13 图37：8月国股票据利率先下后上，月末回升明显13 图38：8月企业短贷通常季节性回升至零值下沿14 图39：企业短贷同比多增幅度与PMI负相关14 图40：8月企业中长贷通常按季节性小幅回升15 图41：百城土地成交规划建筑面积环比走弱15 图42：8月石油沥青装置开工率显著上行15 图43：8月螺纹钢表观消费量震荡回升、略弱于季节性15 图44：8月乘用车零售同比降幅扩大，制约居民短贷规模16 图45：8月服务业PMI读数小幅回落，仍位于景气扩张区间16 图46：30大中城市商品房成交面积季节性（日均）16 图47：30大中城市商品房成交面积季节性（三线城市，日均）16 图48：早偿指数回升16 图49：居民经营性中长贷的超季节性支撑作用存在不确定性16 图50：8月表外票据融资通常按季节性环比回升17 图51：8月表内票据融资季节性表现不弱17 图52：新增人民币贷款季节性17 图53：政府债券融资规模季节性18 图54：新增信托贷款季节性18 图55：新增委托贷款季节性18 图56：新增社融季节性18 图57：社融、M2同比增速19 表1：2023年8月宏观数据预测4 表2：近期会议/政策总结14 表1：2023年8月宏观数据预测 202206 202207 202208 202305 202306 202307 202308E 202309E 202310E CPI（%） 2.5 2.7 2.5 0.2 0.0 -0.3 0.3 0.3 0.4 PPI（%） 6.1 4.2 2.3 -4.6 -5.4 -4.4 -3.0 -2.7 -3.1 工业增加值（%） 3.9 3.8 4.2 3.5 4.4 3.7 4.4 4.6 4.5 固定资产投资（%） 6.1 5.7 5.8 4.0 3.8 3.4 3.5 3.4 3.6 消费（%） 3.1 2.7 5.4 12.7 3.1 2.5 3.4 4.2 5.5 进口（%，美元计价） -0.22 1.36 -0.46 -4.5 -6.8 -12.4 -12.0 -10.8 -9.5 出口（%，美元计价） 16.22 17.16 6.52 -7.1 -12.4 -14.5 -11.6 -11.0 -9.4 新增贷款（亿元) 28100 6790 12500 13600 30500 3459 12000 27000 5000 社会融资总量（亿元） 51926 7785 24712 15555 42241 5282 28500 38050 15050 社融同比（%） 10.8 10.7 10.5 9.5 9.0 8.9 9.3 9.3 9.5 M2（%） 11.4 12.0 12.2 11.6 11.3 10.7 10.9 10.9 11.0 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.实体经济数据 1.1.预计8月工业增加值同比4.4% 从PMI指数来看，8月生产改善明显，需求侧也有小幅回升，与供给端形成共振。8月PMI生产指数大幅回升1.7个百分点至51.9%，显著高于过去两年的季节性水平；新订单指数上行0.7个百分点至50.2%，自4月以来首次超过临界点。 高频指标环比多数改善。8月重点行业开工率好于2021年和2022年同期，其中仅涤纶长丝开工率有所回落，其他指标环比均有不同程度改善，其中表现最好的是基建相关产业链高频，石油沥青开工率环比较上月上行7.6个百分点至9.2%，焦化开工率也有提升。 此外，大中型企业经营改善幅度更明显。8月大型企业PMI回升0.5个百分点至50.8%、中型企业PMI回升0.6个百分点至49.6%、小型企业PMI回升0.3个百分点至47.7%。 整体来看，我们预计8月工增环比超季节性，同步读数录得4.4%。 图1：生产PMI季节性图2：汽车轮胎开工率 %201820192020202120222023 56 54 52 50 48 46 44 3456789 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：涤纶长丝开工率图4：石油沥青装置开工率 % 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 开工率:涤纶长丝:江浙地区:月:环比增加工业增加值:定基指数:环比，右 % 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：8月各项高频环比表现均值（百分点） 2019/8/31 2020/8/31 2021/8/31 2022/8/31 2023/8/31 开工率:焦化企业(100家):产能<100万吨:月:环比增加 0.57 -0.37 -0.43 -2.27 1.53 开工率:焦化企业(100家):产能100-200万吨:月:环比增加 -1.25 -0.74 0.16 -0.90 1.33 开工率:焦化企业(100家):产能>200万吨:月:环比增加 1.14 1.75 1.65 -1.01 0.80 开工率:汽车轮胎:全钢胎:月:环比增加 -10.84 5.19 6.60 0.09 0.36 开工率:汽车轮胎:半钢胎:月:环比增加 -8.08 5.98 6.42 -1.49 0.63 开工率:涤纶长丝:江浙地区:月:环比增加 -2.96 -0.99 0.03 -3.47 -0.07 PTA产业链负荷率:PTA工厂:月:环比增加 1.65 -3.53 -3.63 -3.53 2.06 开工率:石油沥青装置:月:环比增加 3.56 5.87 3.05 1.27 9.19 唐山钢厂:产能利用率:月:环比增加 -9.64 -0.07 -4.20 -6.10 -0.31 工业增加值:定基指数:环比 -0.05 0.68 -0.37 0.00 ？ 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.2.预计8月固定资产投资累计同比约3.5% 8月建筑业PMI回升2.6个百分点至53.8%，但处于季节性最低水平；建筑业PMI预期指数小幅回落0.2个百分点至60.3%，但持续位于高位景气区间。 8月基建相关高频数据表现较强，说明基建施工在加快。石油沥青开工率环比增加9.19%， 远高于季节性水平，但历史角度观察其对8月基建投资指向意义不强，原因在于基建投资是财务支出计价，而非按照项目施工进度。根据百年建筑公众号披露的信息，8月水泥价格低位震荡，月末价格较有所上升，主要由于南方多地雨水天气减少，工程施工恢复正常；同时北方处于传统施工旺季，基建项目正常开工1。 从资金角度，8月地方专项债发行有所加快，新增一般债发行829亿元，新增专项债发行 4148亿元。8月18日三部委会议中也明确引导信贷支持基础设施建设2。 综合来看，8月基建投资大概率有所回升。往后看，国务院关于今年以来预算执行情况的报告明确要求，新增专项债要在9月底前基本发完，用于项目建设的专项债券资金力争在 10月底前使用完毕3，预计9-10月基建投资依旧保持强势，年底可能小幅退坡。 1https://mp.weixin.qq.com/s/x8cjkZGfhk5xGgPVs6xw8w 2http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5033430/index.html。 3http://www.npc.gov.cn/npc/c30834/202308/945194e7712c4239b40a2b7c622817c6.shtml。 图6：PMI建筑业分项图7：基建投资与石油沥青装置开工率 % 基建投资当月同比建筑业预期活动指数（右）% 80% 60 基建投资当月环比 石油沥