固收数据预测专题：5月宏观数据怎么看？

5月宏观数据怎么看？证券研究报告 2023年06月02日 固收数据预测专题 摘要： 5月经济景气度继续下行，除消费外的工业生产、投资、出口均有明显走弱。 具体来看，我们预计5月工增同比1.9%，固定资产投资累计同比3.6%，社会消费品零售总额同比12.7%，CPI同比0.3%，PPI同比-4.6%。 我们预计5月出口同比0.28%，进口同比-7.74%。 我们预计5月新增信贷约1.58万亿，新增社融约2.06万亿，M2同比增速 12.2%。 5月数据进一步走弱，市场关注政策行为变化。短期内我们建议关注6月专项债发行进度、PSL、专项金融工具接续的可能。 风险提示：宏观经济走势不确定性，货币财政政策不确定性，市场走势不确定性等 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平联系人 suixiuping@tfzq.com 廖翊杰联系人 liaoyijie@tfzq.com 姜艺璇联系人 jiangyixuan@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：天风总量每周论势 （2023-05-31）-2023年第19期》 2023-05-31 2《固定收益：六月债市复盘：2016-2022-固定收益宏观利率专题》2023-05-31 3《固定收益：增量政策看什么？PSL- 固定收益专题》2023-05-30 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.实体经济数据4 1.1.预计5月工业增加值同比1.9%4 1.2.预计5月固定资产投资累计同比约3.6%5 1.3.预计5月社会消费品零售总额同比12.7%8 1.4.预计5月CPI同比0.3%，5月PPI同比-4.6%9 2.进出口数据10 2.1.预计5月出口同比0.28%10 2.2.预计5月进口同比-7.74%11 3.货币信贷数据12 3.1.预计5月新增信贷1.58万亿元12 3.2.预计5月新增社融2.06万亿元，M2同比12.2%16 4.小结17 图表目录 图1：生产PMI季节性4 图2：汽车轮胎开工率4 图3：涤纶长丝开工率5 图4：石油沥青装置开工率5 图5：5月各项高频环比表现均值（百分点）5 图6：PMI建筑业分项6 图7：基建投资与石油沥青装置开工率6 图8：基建水泥用量6 图9：30大中城市商品房成交面积（季节性，MA7）7 图10：螺纹钢/CRB商品价格指数7 图11：PMI新订单指数7 图12：制造业投资与企业生产经营活动预期7 图13：制造业投资与BCI指数7 图14：企业利润与制造业投资7 图15：服务业PMI8 图16：5月乘用车零售偏强8 图17：地铁出行与社零同比8 图18：地产销售与社零8 图19：5月猪肉价格维持底部震荡9 图20：5月蔬菜价格反季节性横盘震荡9 图21：5月螺纹钢价格继续回落10 图22：5月原油价格下行后震荡10 图23：分区域出口同比（%）10 图24：分商品出口同比（%）10 图25：集装箱出口指数环比与出口环比（%，MA（3））10 图26：美欧经济景气度（%）11 图27：出口新订单PMI与出口环比（%）11 图28：韩国、越南与中国出口同比（%）11 图29：月度出口环比季节性（%）11 图30：进口环比与国内景气度（%）12 图31：月度进口环比季节性（%）12 图32：4月信贷弱势，企业中长贷维持强势，居民贷款显著走弱12 图33：5月国股票据利率-资金利率平均水平继续回落13 图34：5月国股票据利率月底最后一周明显回升13 图35：企业短贷季节性13 图36：企业短贷同比多增与PMI13 图37：石油沥青装置开工率季节性14 图38：螺纹钢表观消费量季节性14 图39：5月乘用车批发+零售同比回落，居民短贷向上空间有限14 图40：5月服务业PMI情况14 图41：30大中城市商品房成交面积季节性（三线城市）15 图42：30大中城市商品房成交面积季节性15 图43：5月表外票据融资季节性涨跌互现15 图44：5月表内票据融资通常季节性走弱15 图45：新增人民币贷款季节性15 图46：社融政府债券季节性16 图47：新增信托贷款季节性16 图48：新增委托贷款季节性16 图49：新增社融季节性17 图50：社融、M2同比增速17 表1：2023年5月宏观数据预测4 202204 202205 202206 202207 202304 202305E 202306E 2023Q2 202307E CPI（%） 2.1 2.1 2.5 2.7 0.1 0.3 0.1 - -0.3 PPI（%） 8.0 6.4 6.1 4.2 -3.6 -4.6 -4.4 - -3.0 工业增加值（%） -2.9 0.7 3.9 3.8 5.6 1.9 2.9 3.4 4.1 固定资产投资（%） 6.8 6.2 6.1 5.7 4.7 3.6 3.5 - 3.6 消费（%） -11.1 -6.7 3.1 2.7 18.4 12.7 1.9 10.3 3.0 进口（%，美元计价） 0.11 3.46 -0.08 1.39 -7.9 -7.74 -6.5 -4.7 出口（%，美元计价） 3.52 16.4 17.03 18.13 8.5 0.28 -4.93 -4.74 新增贷款（亿元) 6454 18900 28100 6790 7188 15800 35000 - 13000 社会融资总量（亿元） 9327 28415 51926 7785 12171 20600 48000 - 18000 社融同比（%） 10.2 10.5 10.8 10.7 10.0 10.0 9.7 - 10.1 M2（%） 10.5 11.1 11.4 12.0 12.4 12.2 12.1 - 12.3 表1：2023年5月宏观数据预测 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.实体经济数据 1.1.预计5月工业增加值同比1.9% 5月国内经济动能继续回落，工业生产活动总体依然偏弱。 PMI生产分项继续下行。5月PMI生产指数回落0.6个百分点至49.6%，拖累PMI约0.15 个百分点，为近5年来的5月份中的最低水平。 高频指标环比全面回落。5月重点行业开工率环比全部回落，且除了涤纶长丝开工率和汽车轮胎开工率之外的其它分项环比降幅均为近5年来最大。 此外，当前经济结构性压力再度凸显，中小企业生产压力更大，实际的经济增长动能可能更弱。5月大型企业PMI生产分项上行1.4个百分点至51.5%，中小企业则分别回落1.8和 2.8个百分点至48%和47.9%。 展望未来，内需不足、外需疲弱依然是生产端持续修复的最大制约。综合来看，考虑去年同期低基数影响，我们预计5月工增同比约1.9%。 图1：生产PMI季节性图2：汽车轮胎开工率 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：涤纶长丝开工率图4：石油沥青装置开工率 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：5月各项高频环比表现均值（百分点） 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.2.预计5月固定资产投资累计同比约3.6% 5月基建增速大概率回落。建筑业大幅回落5.7个百分点至读数58.2%，虽继续位于高位景气区间，但环比降幅进一步扩大；建筑业PMI预期指数也出现回落，较上月下行2个百分点至62.1%。 从微观高频角度观察，5月石油沥青装置开工率环比大幅回落，基建投资端价格指标也维持弱势。其中，沥青价格指数上行动能不足，维持横盘震荡状态；水泥价格继续反季节性回落至近5年来季节性最低水平。 百年建筑调研数据显示1，受工程阶段性竣工影响，基建用水泥需求也有所走弱，5月最后一周基建水泥用量同比首次下降。 与此同时，统计局并未对5月土木工程建筑业商务活动指数进行公布，5月专项债发行进程亦有放缓，多指标均指向5月重大工程建设施工或有退坡。 5月基建继续退坡的一定程度原因在于新旧项目接续期间的施工中断。考虑5月底项目开工仪式较多，以及季末冲量的政策诉求，新项目接续下的后续基建投资预计继续发挥稳增长的支撑作用。 1https://mp.weixin.qq.com/s/W3eEGLw7LMX-hIjLEEzMGA 图6：PMI建筑业分项图7：基建投资与石油沥青装置开工率 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图8：基建水泥用量 资料来源：百年建筑公众号2，天风证券研究所 房地产方面，5月螺纹钢量价表现继续维持弱势，微观主体扩张动能再度走弱，地产投资预计继续回落。 土地出让方面，5月监测城市土地成交方面同比量跌价涨，一线城市成交面积同比降逾四成3；观察土地出让高频数据，5月100大中城市成交土地溢价率略高于去年同期，但土地出让面积不容乐观，5月最后一周100大中城市成交土地规划建筑面积指标大幅回落。 此外，5月前置性指标螺纹钢/CRB商品价格指数继续回落，螺纹钢表观消费量维持低位运行，钢价继续下跌。 展望未来，商品房销售方面，季末月份地产促销力度往往较大，支撑商品房销售继续回升。投资方面，政策引导预计仍以供给端政策为主，短期内地产投资难有大幅提振。 2https://mp.weixin.qq.com/s/nK3lPBvc2NSIkznoXsOLXg 3https://finance.eastmoney.com/a/202305292734598281.html 图9：30大中城市商品房成交面积（季节性，MA7）图10：螺纹钢/CRB商品价格指数 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 需求、预期双双走弱，企业盈利能力短期内难言回升，制造业投资下行压力凸显。 5月需求延续疲弱。5月新订单指数较4月回落0.5个百分点至48.3%，仅略高于2022年同期的48.2%。外需方面，5月新出口订单指数下行0.4个百分点至47.2%。 企业经营预期继续回落。5月PMI生产经营活动预期指数较上月继续下行0.6个百分点至 54.1%，BCI指数小幅回落3.8个百分点至55%。 好的一面在于，今年以来制造业企业利润累计同比降幅继续收窄。但即便如此，企业盈利能力依然偏弱的格局并未改变，短期内企业的投资意愿难言回升。 综上，我们预计5月固定资产投资增速累计同比约为3.6%。 图11：PMI新订单指数图12：制造业投资与企业生产经营活动预期 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图13：制造业投资与BCI指数图14：企业利润与制造业投资 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 1.3.预计5月社会消费品零售总额同比12.7% 5月服务业继续维持高景气度，服务业PMI指数下行1.3个百分点至53.8%。 节日因素继续支撑5月餐饮修复。受节日效应提振，旅游出行、线下消费等较为活跃，餐饮行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间4。虽然5月疫情影响再现，但无论是影响范围、还是程度均不及上一轮，预计对线下服务消费影响有限。 5月汽车销售同比有所回落，但读数显著强于季节性，对社零仍有支撑。5月初各地车展陆续开启，4月底多地出台系列促消费政策56，对车市提振作用明显。根据乘联会公众号7，5月狭义乘用车零售销量预计173.0万辆，环比6.6%（环比均值约为0.1%），同比增长27.7%。 不好的一面在于，5月地产销售再度走弱，地产后周期消费对社零支撑作用继续减退。 往后看，基数效应是关键。消费还是面临较大不确定性，居民收入是中枢，政策刺激（汽车、家电等）是边际提振；此外，5月餐饮方面继续修复一定程度上有赖于节日效应，可能会对未来造成一定透支。 综合来看，5月社零增速同比读数预计约12.7%。 图15：服