固收数据预测专题：2月宏观数据怎么看？

2月宏观数据怎么看？证券研究报告 2024年03月05日 固收数据预测专题 摘要： 我们预计，2月宏观数据延续偏弱态势。 1月信贷社融超预期，2月预计会回归平滑状态。 生产、消费继续走弱，外需支持有限，CPI、PPI仍在偏低水平。 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平分析师 SAC执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 魏予陶联系人 weiyutao@tfzq.com 马戎联系人 marong@tfzq.com 具体来看，我们预计1-2月工增同比4.0%，1-2月固定资产投资累计同比 4.8%，1-2月社会消费品零售总额同比2.7%，2月CPI同比0.3%，2月PPI 同比-2.7%。我们预计1-2月出口金额同比2.0%，进口金额同比0.3%。 我们预计2月新增信贷1.5万亿，新增社融2.3万亿，M2同比9.5%。总体数据对债市胜率仍有支持。 风险提示：宏观经济走势不确定性，货币财政政策不确定性，市场走势不确定性等 近期报告 1《固定收益：3月转债市场怎么看-可转债市场周报（2024.03.03）》2024-03-04 2《固定收益：2024年市场如何展望？ -市场问卷结果》2024-03-03 3《固定收益：统借统还？如何看待？ -固收信用周报》2024-03-03 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.实体经济数据4 1.1.预计1-2月工业增加值同比4.0%4 1.2.预计1-2月固定资产投资累计同比约4.8%5 1.3.预计1-2月社会消费品零售总额同比2.7%8 1.4.预计2月CPI同比0.3%，PPI同比-2.7%9 2.进出口数据10 2.1.预计1-2月出口同比2.0%10 2.2.预计1-2月进口同比0.3%12 3.货币信贷数据13 3.1.预计2月新增信贷1.5万亿元13 3.2.预计2月新增社融2.3万亿元，M2同比9.5%19 4.小结21 图表目录 图1：生产PMI季节性4 图2：中型焦化企业开工率4 图3：1-2月各项开工率环比修复斜率（1-2月均值相比去年12月）5 图4：PMI建筑业分项5 图5：基建投资与石油沥青装置开工率5 图6：全国施工企业开复工率5 图7：劳务上工率5 图8：水泥价格指数季节性6 图9：专项债发行进度6 图10：国有土地成交面积6 图11：国有土地成交溢价率6 图12：30大中城市商品房成交面积弱于季节性（对齐春节）7 图13：螺纹钢/CRB商品价格指数7 图14：深圳二手房成交面积（对齐春节）7 图15：北京二手房成交面积（对齐春节）7 图16：2月企业预期略有回暖8 图17：12月工业企业利润同比负增长趋势收敛8 图18：服务业PMI8 图19：地铁出行与社零同比8 图20：2月乘用车零售符合季节性9 图21：2月猪肉价格先上后下9 图22：2月蔬菜价格季节性冲高9 图23：2月螺纹钢价格震荡走弱10 图24：2月原油价格上行后震荡10 图25：出口环比季节性10 图26：出口金额季节性10 图27：2024年1月中旬以来BDI持续回升11 图28：2024年1月以来RJ/CRB商品价格指数震荡回升11 图29：美欧经济景气度（%）11 图30：韩国、越南与中国出口同比（%）11 图31：集装箱出口指数环比与出口环比（%，MA（3））12 图32：出口新订单PMI与出口环比（%）12 图33：进口环比增速季节性12 图34：进口金额季节性12 图35：PMI与进口金额环比13 图36：CDFI与进口金额环比13 图37：1月信贷同比多增、总体大超预期14 图38：2月份国股票据利率-资金利率下降14 图39：2月份票据利率抬升，全月形成“M”型走势14 图40：2月企业短贷通常季节性回落14 图41：2月PMI为49.1%仍处于荣枯线以下14 图42：2月企业中长贷季节性走弱15 图43：百城土地成交面积15 图44：石油沥青装置开工率表现位于季节性下沿16 图45：2024年1月PSL余额增长1500亿元16 图46：2月乘用车零售同比读数下降16 图47：2月服务业PMI读数超过50%荣枯线以上16 图48：居民中长贷季节性17 图49：30大中城市商品房成交面积季节性（一线城市，日均）17 图50：30大中城市商品房成交面积季节性（三线城市，日均）18 图51：居民经营性中长贷仍可能高于季节性水平18 图52：2月表外票据融资通常季节性环比回落18 图53：2月表内票据融资季节性涨跌互现18 图54：6个月国股银票转贴利率季节性18 图55：新增人民币贷款季节性19 图56：社融政府债券季节性19 图57：新增信托贷款季节性20 图58：新增委托贷款季节性20 图59：新增社融季节性20 图60：社融、M2同比增速21 表1：2024年2月宏观数据预测4 表1：2024年2月宏观数据预测 202301 202302 202303 202304 202401 202402E 202403E 2024Q1E 202404E CPI（%） 2.1 1.0 0.7 0.1 -0.8 0.3 0.3 -0.1 0.6 PPI（%） -0.8 -1.4 -2.5 -3.6 -2.5 -2.7 -2.9 -2.7 -2.6 工业增加值（%） -9.79 18.77 3.9 5.6 - 4.0 5.2 4.4 6.1 固定资产投资（%） - 5.5 5.1 4.7 - 4.8 5.6 5.4 5.9 消费（%） - 3.5 10.6 18.4 - 2.7 5.1 3.5 5.8 进口（%，美元计价） -21.0 4.3 -2.0 -8.8 - 0.3 -5.9 - -3.9 出口（%，美元计价） -12.0 -2.8 10.9 7.1 - 2.0 -3.6 - 5.2 新增贷款（亿元） 49000 18100 38900 7188 49200 15200 35000 - 11000 新增社融（亿元） 59956 31610 53867 12249 65017 23400 57000 - 17000 社融（%） 9.4 9.9 10.0 10.0 9.5 9.2 9.3 - 9.5 M2（%） 12.6 12.9 12.7 12.4 8.7 9.5 9.3 - 9.4 资料来源：Wind，天风证券研究所 备注：表格中单位为%的均为同比数据，表格中正数为增加，负数为减少，下同，表格中固定资产投资、工增、社零和进出口的2月数据均为累计同比。 1.实体经济数据 1.1.预计1-2月工业增加值同比4.0% 从PMI指数来看，1-2月生产端景气度先升后降。1月PMI生产指数上行1.1个百分点至51.3%，但2月下行1.5个百分点至49.8%。虽然2月PMI生产指数下行有季节性原因，但对比历史同期，当前读数处于低分位数，说明生产端动能相对较弱。 高频指标继续分化，总体弱于2023年同期，与2021年开工表现情况相近。开工率整体表现偏弱，但受寒潮影响，居民取暖需求进一步上升，全国重点电厂日耗煤量表现强于季节性，此外，2024年1-2月工作日40天，2023年1-2月工作日38天，整体生产时长稍长。 从企业规模看，小型企业压力相对凸显，读数在收缩区间内连续五个月下滑。大型企业PMI1月上行0.4个百分点至50.4%，2月持平1月；中型企业PMI1-2月累计上行0.4个百分点至49.1%；小型企业PMI1-2月累计下行0.9个百分点至46.4%。 综合来看，我们预计1-2月工增同比读数录得4.0%；后续考虑到一季度稳增长诉求和项目资金逐渐落地，叠加4月基数效应影响下，3-4月工增读数或持续修复，预计同比读数录得5.2%和6.1%。 图1：生产PMI季节性图2：中型焦化企业开工率 资料来源：Wind，天风证券研究所备注：横轴为月份。 资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：1-2月各项开工率环比修复斜率（1-2月均值相比去年12月） 20192021202220232024 开工率:焦化企业(100家):产能<100万吨:月:环比增加 -0.26 -0.56 18.62 0.30 -7.39 开工率:焦化企业(100家):产能100-200万吨:月:环比增加 0.95 1.21 2.72 2.01 -1.19 开工率:焦化企业(100家):产能>200万吨:月:环比增加 2.70 -0.02 4.55 2.03 -2.11 开工率:汽车轮胎:全钢胎:月:环比增加 -1.53 -13.03 -19.37 1.04 -10.22 开工率:汽车轮胎:半钢胎:月:环比增加 -0.51 -12.08 -16.02 0.15 -8.88 开工率:涤纶长丝:江浙地区:月:环比增加 0.99 -5.17 1.85 1.28 -2.30 PTA产业链负荷率:PTA工厂:月:环比增加 1.43 -1.12 3.32 4.20 -0.56 开工率:石油沥青装置:月:环比增加 0.63 -2.24 -4.88 -1.23 -4.46 唐山:开工率:高炉:月:环比增加 2.56 -1.93 0.40 1.77 1.26 中国:高炉开工率:247家:月:环比增加 0.80 -0.87 0.84 1.70 -0.92 工业增加值:定基指数:环比 -25.41 -23.91 -22.13 -20.74 ? 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.2.预计1-2月固定资产投资累计同比约4.8% 1-2月建筑业景气度持续回落。2月建筑业业务活动预期指数较去年12月累计下行10个百分点至55.7%，建筑业PMI累计下行3.4个百分点至53.5%。 高频指标指向1-2月基建弱修复。根据百年建筑调研显示，1-2月重大项目支撑较弱，存续在建项目数量同比减少，加强政府投资项目管理背景下，基建力度可能受限，同时低温雨雪天气影响部分项目的开工和施工强度。高频数据来看，水泥价格低位震荡，沥青开工率虽有修复、但绝对水平相对较低。 2月PSL无新增，同时地方债整体发行进度整体偏慢，12重点区域的部分省市证实不准新开特定项目，都对基建投资力度形成制约。 向后展望，一方面关注万亿国债等存量政策落地情况，以及专项债发行能否提速；另一方面关注前期超长债传闻和对应项目推进情况，此外，重点关注两会期间的相关政策和表述，我们判断稳增长压力下基建仍有望维持相对高增速。 图4：PMI建筑业分项图5：基建投资与石油沥青装置开工率 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图6：全国施工企业开复工率图7：劳务上工率 资料来源：Wind，百年建筑网，天风证券研究所资料来源：Wind，百年建筑网，天风证券研究所 图8：水泥价格指数季节性图9：专项债发行进度 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所备注：横轴为月份 1-2月，房企回款依旧缓慢，对地产投资形成一定压力。广州和上海两地放松限购后，春节期间地产销售仍显著弱于季节性。虽然深圳和北京二手房成交面积回升强于季节性，但一方面新房销售没有显著修复，另一方面结构性亮点能否有效外溢尚未可知。 1-2月土地成交面积和溢价率处于低位，房企拿地意愿不强，地产投资可能继续偏弱。高频数据来看，螺纹钢价格震荡下行，节后未出现季节性上涨。 政策支持方面，房地产融资协调机制加速落地，但当前重点仍然在于“保项目”，难以解决出险房企的流动性问题，但整体来看有一定支持作用。 展望未来，地产投资和销售能否持续修复，一方面观察政策端力度，比如融资类政策能否更加有力度，PSL等结构性支持能否扩容；另一方面则在于居民收入和资产预期何时能改善。 我们认为2024年年初地产投资小幅修复，可能仍然靠土地缴款和竣工端支撑；中期内维持地产