固收数据预测专题：6月宏观数据怎么看？

6月宏观数据怎么看？证券研究报告 2023年07月04日 固收数据预测专题 摘要： 季末效应叠加基数影响，我们预计6月经济数据有所回升，二季度GDP 读数尚可。 我们预计二季度GDP同比6.5%，6月工增同比2.4%，6月固定资产投资累 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平联系人 suixiuping@tfzq.com 廖翊杰联系人 liaoyijie@tfzq.com 姜艺璇联系人 jiangyixuan@tfzq.com 计同比约3.1%，6月社会消费品零售总额同比约3.2%，6月CPI0.2%、PPI 同比-5.2%。 我们预计6月出口同比-11.9%，进口同比-4.2%。 虽然读数尚可，但是当前经济修复动能偏弱的格局并未改变，需求不足仍是核心制约，出口下行、投资表现也差强人意，通缩压力仍在。 现实在于，增量政策目前总体节奏和力度较为温和。6月票据利率显著走低，我们预计6月新增信贷2.2万亿，新增社融3.2万亿，M2同比11.1%。 展望后市，二季度读数可能还无法进一步让增量政策提速加量。7月债市总体依然是胜率偏多的状态。在增量政策以外，需要注意的是汇率影响下的资金面。 风险提示：宏观经济走势不确定性，货币财政政策不确定性，市场走势不确定性等 近期报告 1《固定收益：赫达转债，纤维素醚领军企业-申购建议：积极参与》2023-07-03 2《固定收益：螺纹钢库存小幅回升-国内需求周度跟踪》2023-07-03 3《固定收益：固定收益-中期转债策略：不见昨夜雨湿处，聊以新颜待今朝》 2023-07-03 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.实体经济数据4 1.1.预计二季度GDP同比约6.5%，预计6月工业增加值同比2.4%4 1.2.预计6月固定资产投资累计同比约3.1%5 1.3.预计6月社会消费品零售总额同比3.2%8 1.4.预计6月CPI同比0.2%，6月PPI同比-5.2%9 2.进出口数据10 2.1.预计6月出口同比-11.9%10 2.2.预计6月进口同比-4.2%12 3.货币信贷数据12 3.1.预计6月新增信贷2.2万亿元12 3.2.预计6月新增社融3.2万亿元，M2同比11.1%16 4.小结18 图表目录 图1：生产PMI季节性4 图2：汽车轮胎开工率4 图3：涤纶长丝开工率5 图4：石油沥青装置开工率5 图5：6月各项高频环比表现均值（百分点）5 图6：PMI建筑业分项5 图7：基建投资与石油沥青装置开工率5 图8：基建水泥用量6 图9：30大中城市商品房成交面积（季节性，MA7）6 图10：螺纹钢/CRB商品价格指数6 图11：PMI新订单指数7 图12：制造业投资与企业生产经营活动预期7 图13：制造业投资与BCI指数7 图14：企业利润与制造业投资7 图15：服务业PMI8 图16：5月乘用车零售偏强8 图17：地铁出行与社零同比8 图18：地产销售与社零8 图19：6月猪肉价格小幅回落9 图20：6月蔬菜价格季节性回升9 图21：6月螺纹钢价格小幅抬升10 图22：6月原油价格震荡下行10 图23：分区域出口同比（%）10 图24：分商品出口同比（%）10 图25：集装箱出口指数环比与出口环比（%，MA（3））10 图26：美欧经济景气度（%）11 图27：出口新订单PMI与出口环比（%）11 图28：韩国、越南与中国出口同比（%）11 图29：月度出口环比季节性（%）11 图30：进口环比与国内景气度（%）12 图31：月度进口环比季节性（%）12 图32：5月信贷弱势，企业中长贷仍是主要支撑，居民贷款改善有限13 图33：本月国股票据利率-资金利率平均水平维持低位13 图34：本月国股票据利率在下半月加速回落13 图35：企业短贷季节性13 图36：企业短贷同比多增与PMI13 图37：6月石油沥青装置开工率弱于季节性14 图38：螺纹钢表观消费量弱于季节性14 图39：6月乘用车批发+零售同比下降，制约居民短贷新增规模15 图40：6月服务业PMI位于景气扩张区间15 图41：30大中城市商品房成交面积季节性（三线城市，日均）15 图42：30大中城市商品房成交面积季节性（二线城市，日均）15 图43：6月表外票据融资涨跌互现15 图44：6月表内票据融资涨跌互现15 图45：新增人民币贷款季节性16 图46：社融政府债券季节性16 图47：新增信托贷款季节性17 图48：新增委托贷款季节性17 图49：新增社融季节性17 图50：社融、M2同比增速17 表1：2023年6月宏观数据预测4 202205 202206 202207 202304 202305 202306E 2023Q2 202307E 202308E GDP（%） - 0.4 - - - - 6.5 - - CPI（%） 2.1 2.5 2.7 0.1 0.2 0.2 - -0.2 0.1 PPI（%） 6.4 6.1 4.2 -3.6 -4.6 -5.2 - -4.2 -3.2 工业增加值（%） 0.7 3.9 3.8 5.6 3.5 2.4 3.7 3.8 4.0 固定资产投资（%） 6.2 6.1 5.7 4.7 4.0 3.1 - 3.4 3.1 消费（%） -6.7 3.1 2.7 18.4 12.7 3.2 10.7 6.3 6.7 进口（%，美元计价） 3.46 -0.08 1.39 -7.9 -4.5 -4.2 - -0.9 -1.7 出口（%，美元计价） 16.4 17.03 18.13 8.5 -7.5 -11.9 - -11.7 -5.3 新增贷款（亿元) 18900 28100 6790 7188 13600 22000 - 12000 18000 社会融资总量（亿元） 28415 51926 7785 12244 15556 32000 - 20000 30000 社融同比（%） 10.5 10.8 10.7 10.0 9.5 9.1 - 9.5 9.6 M2（%） 11.1 11.4 12.0 12.4 11.6 11.1 - 11.3 11.4 表1：2023年6月宏观数据预测 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.实体经济数据 1.1.预计二季度GDP同比约6.5%，预计6月工业增加值同比2.4% 6月国内经济动能依然偏弱，但产需有所修复。 PMI生产分项重回临界点以上。6月PMI生产指数回升0.7个百分点至50.3%，拉动PMI 约0.18个百分点，指向工业生产景气度有所回升。 高频指标环比多数改善。6月重点行业开工率中除钢厂开工率、产能利用率指标环比回落外，其它指标环比均有不同程度改善。横向对比看6月高频指标表现弱于2022年同期， 但好于2021年同期。 此外，经济结构性压力进一步加剧，大中小企业景气度分化程度加大，但考虑工增统计范围为规上企业，因此预计实际工增读数较实际偏强。6月大、中型企业景气水平分别上行 0.3和1.3个百分点至50.3%和48.9%，小型企业景气度继续下行1.5个百分点至46.4%。 需要注意的是，6月需求虽有改善，新订单指数有所回升，但读数依然位于临界点以下，需求不足依然是生产端持续修复的制约。综合来看，我们预计6月工增同比约2.4%，二季度同比3.7%，二季度GDP同比约6.5%。考虑去年低基数、以及防疫政策优化后二季度节假日提振下的第三产业提速修复，二季度工增与GDP的缺口大概率继续走阔。 图1：生产PMI季节性图2：汽车轮胎开工率 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：涤纶长丝开工率图4：石油沥青装置开工率 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：6月各项高频环比表现均值（百分点） 2019/6/302020/6/302021/6/302022/6/302023/6/30 开工率:焦化企业(100家):产能<100万吨:月:环比增加 -2.81 3.25 -1.78 -1.53 1.56 开工率:焦化企业(100家):产能100-200万吨:月:环比增加 -0.68 1.07 2.99 -0.83 -0.74 开工率:焦化企业(100家):产能>200万吨:月:环比增加 0.29 -0.39 1.12 -0.85 0.31 唐山钢厂:高炉开工率:月:环比增加 1.32 -0.20 -1.59 2.18 -1.23 开工率:汽车轮胎:全钢胎:月:环比增加 -0.63 2.10 0.85 5.58 0.98 开工率:汽车轮胎:半钢胎:月:环比增加 -0.97 6.97 -2.72 7.41 2.08 开工率:涤纶长丝:江浙地区:月:环比增加 0.27 -0.40 -0.57 -0.06 4.80 PTA产业链负荷率:PTA工厂:月:环比增加 7.41 -3.19 1.15 2.34 1.27 开工率:石油沥青装置:月:环比增加 1.43 4.45 -3.18 2.84 1.58 唐山钢厂:产能利用率:月:环比增加 2.13 0.64 -0.32 2.09 -1.48 工业增加值:定基指数:环比 13.70 14.17 13.66 17.31 ？ 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.2.预计6月固定资产投资累计同比约3.1% 6月重大项目建设环比改善，但地产的拖累进一步凸显。土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数分别为64.3%和53.9%，比上月上升2.6和2.2个百分点。但建筑业指数，继续回落2.5个百分点至读数55.7%，数读数创季节性新低；建筑业PMI预期指数回落1.8个百分点至60.3%。 高频指标指向基建动能依然偏弱。从微观高频角度观察，6月石油沥青装置开工率环比小幅改善，读数远低于历史季节性水平；6月水泥、沥青价格指数亦继续走低。 但季末赶工对基建投资有所支撑。百年建筑调研数据显示1，北方多地出现赶工现象，对水泥需求有所回补。 往后看，需求不足困境下，预计逆周期工具将进一步落地，基建将继续发挥托底内需作用。 图6：PMI建筑业分项图7：基建投资与石油沥青装置开工率 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图8：基建水泥用量 资料来源：百年建筑网公众号2，天风证券研究所 房地产方面，6月螺纹钢表观消费量继续回落至季节性新低，购房者置业情绪继续走弱，地产投资预计维持偏弱格局。 房企拿地意愿、购房者置业意愿继续收缩。6月100大中城市成交土地溢价率环比小幅回升，但100大中城市成交土地规划建筑面积指标环比继续下行，读数处于季节性历史低位。与此同时，季末冲量对商品房销售的提振作用亦有限，6月30大中城市商品房成交面积大幅回落，同比读数-31.95%。 此外，6月前置性指标螺纹钢/CRB指数微幅回升，螺纹钢价格企稳后小幅抬升。但需注意的是，螺纹钢价稳的关键在于政策加码预期强化的影响，并非供需基本面逻辑的驱动。6月表观消费量继续回落，最新数据已创季节性新低。 展望未来，当前地产颓势进一步加剧，居民端、企业端预期改善还需政策引导，关注后续地产增量政策举措。 图9：30大中城市商品房成交面积（季节性，MA7）图10：螺纹钢/CRB商品价格指数 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 6月需求小幅改善但未改偏弱格局，叠加企业预期大幅走弱、盈利情况不容乐观，制造业投资下行压力不减。 6月需求延续疲弱。6月新订单指数较5月小幅回升0.3个百分点至48.6%，继续位于临界点以下。外需方面，6月新出口订单指数继续下行0.8个百分点至46.4%。 企业经营预期继续走弱。6月PMI生产经营活动预期指数较上月继续下行0.7个百分点至 53.4%，BCI指数继续回落4.7个百分