【债券日报】10月经济数据预测：生产率先修复，价格拖累缓和

债券研究 证券研究报告 债券日报2024年11月05日 【债券日报】 生产率先修复，价格拖累缓和 ——10月经济数据预测 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20241104》 2024-11-04 《【华创固收】转债市场日度跟踪20241101》 2024-11-01 《【华创固收】转债市场日度跟踪20241031》 2024-10-31 《【华创固收】等待“强预期”的逐步兑现——10月PMI数据点评》 2024-10-31 《【华创固收】转债市场日度跟踪20241030》 2024-10-30 10月宏观信心增强，生产带动下，经济动能边际企稳，需求恢复相对偏慢。工业方面，10月PMI反映生产反季节性回升，预计工业增速或较9月进一步改善。外贸方面，10月高频显示出口集运需求延续回落、运价下跌，10月出口进入淡季，实际动能较9月转弱，但低基数或支撑读数小幅上行，进口改善幅度可能略大，但仍是量好于价。社零方面，“以旧换新”政策效应持续加快释放，汽车、家电零售或较9月进一步抬升，叠加低基数，社零中枢有望上移投资方面，地产投资需求仍弱，但制造业投资低基数叠加基建投资回暖，预计10月固投增速或小幅改善。 对于债市而言，继9月一揽子宏观政策加力后，市场对基本面的改善或已有一定预期，10月数据的边际回暖对债市情绪的扰动比较有限（参考PMI），市场更多交易财政增量规模和风险偏好变化，对基本面的聚焦点更在于后续经济修复的强度与持续性。短期看，经济修复的弹性需要看本轮财政增量的强度如何。9月以来“强预期”带来的涨价与生产改善，能否被需求侧充分消化和 兑现，是四季度关注的重点。分项中，密切关注基建投资增量、房地产销售和“以旧换新”效应下的消费表现。 通胀方面，预计10月CPI环比回升、同比或小幅下行至0.3%附近，PPI环比拖累缓解、同比或维持在-2.8%附近。CPI方面，10月猪肉和蔬菜价格转跌油价下跌但服务价格边际修复，预计10月CPI环比回升、同比或下行至0.3% 附近；PPI方面，一揽子稳增长政策出台提振国内预期，预计10月环比拖累缓解，预计同比增速或维持在-2.8%附近。 外贸：出口或升至3.3%，进口或增至1.0%左右。10月出口进入淡季、动能放缓，但存在低基数支撑，预计读数或较9月改善。PMI显示采购积极性好转，进口动能预计量好于价，进口增速或小幅抬升。 工业：工业增速或在5.8%。10月宏观政策加力之下，企业生产积极性改善，10月PMI生产分项也是推动数据重返扩张的核心动力，10月工业增速中枢或进一步上行。 固投：固投增速或在3.5%。（1）制造业投资累计增速或在9.6%。（2）基建投资（不含电力）累计增速或在4.0%。（3）房地产投资累计同比或在-10.2%。 社零：预计社零增速或升至3.5%左右。乘联会披露，10月1日-27日狭义乘用车零售同比+9%，增幅高于9月，且环比维持正增，汽车消费动能改善。家电零售“以旧换新”效应持续释放，社零中枢有望进一步上移。 金融数据方面，10月票据利率震荡下行，信贷需求修复较为有限，“票据”补位有所发力，预计10月新增信贷约6000亿，同比略少增1384亿元。受去年特殊再融资债券发行的高基数效应影响，新增社融约1.54万亿，同比少增3000 亿元。从负债端来看，M2环比新增或接近季节性水平，同比增速较上月或小幅抬升0.2个百分点至7%附近。 风险提示：财政加码强度不及预期。 目录 一、10月经济数据预测：生产率先修复，价格拖累缓和4 （一）通胀：预计10月CPI同比或下行至0.3%附近，PPI同比或维持在-2.8%附近 .............................................................................................................................................4 （二）外贸：出口或升至3.3%，进口或增至1.0%左右5 （三）工业：工业增速或升至5.8%左右6 （四）投资：固投增速或升至3.5%6 （🖂）社零：社零中枢或升至3.5%左右7 （六）金融数据：季初信贷或相对偏弱，政府债券弱于去年同期8 二、风险提示10 图表目录 图表110月主要经济数据预测4 图表210月猪肉价格回落4 图表310月蔬菜价格转跌4 图表410月国内油价回落，拖累非食品项下行5 图表510月服务业PMI销售价格指数下行5 图表6PPI环比与PMI价格分项相关性较强5 图表7PPI同比10月或维持在-2.8%5 图表810月韩国出口增速继续下滑（%）6 图表9CDFI指数同比转负，价格下跌对进口拖累或加剧（%，pct）6 图表1010月上游主要工业品开工率同比增幅情况（%）6 图表1110月PMI生产分项反季节性上行（%）6 图表1210月制造业投资当月增速或继续抬升（亿元，%）7 图表13预计窄口径基建单月增速或升至3.5%左右（亿元，%）7 图表1410月新房销售动能边际走强7 图表15房地产投资累计增速或降至-10.2%（%）7 图表1610月乘用车零售单月同比+9%、增幅较9月扩大（辆，%）8 图表1710月餐饮收入增速或维持偏平（%）8 图表1810月票据利率震荡下行，票据冲量需求依旧较强8 图表1910月居民中长期信贷或偏高于去年同期9 图表2010月30城地产销售成交同比降幅收窄9 图表21预计10月份新增社融或在1.54万亿左右9 图表22预计10月份新增信贷或在6000亿左右9 图表2310月政府债券融资明显弱于去年同期10 图表24预计10月份M2同比或在7%附近10 一、10月经济数据预测：生产率先修复，价格拖累缓和 10月宏观预期转暖，生产、价格、房地产销售等或均有改善，供强于需的特征可能延续。（1）经济数据方面，企业经营预期改善或带来生产加速扩张，工业增速有望进一步上升，基建投资受资金到位提振或有一定改善，出口在低基数之下读数预计不弱，社零中枢或延续修复。（2）通胀方面，预计10月CPI同比或下行至0.3%附近，PPI同比或维持在-2.8%附近。（3）金融数据方面，预计10月新增信贷或在6000亿元，新增社融或在1.54万亿附近，M2增速或在7%。 图表110月主要经济数据预测 主要经济指标 8月实际值 9月实际值 10月预测值 CPI（当月同比，%） 0.6 0.4 0.3 PPI（当月同比，%） -1.8 -2.8 -2.8 出口金额（当月同比，%） 8.7 2.4 3.3 进口金额（当月同比，%） 0.5 0.3 1.0 工业增加值（当月同比，%） 4.5 5.4 5.8 固定资产投资（累计同比，%） 3.4 3.4 3.5 社会零售总额（当月同比，%） 2.1 3.2 3.5 新增信贷（当月新增，亿） 9000 15900 6000 社融（当月新增，亿） 30311 37634 15440 M2（同比，%） 6.3 6.8 7.0 资料来源：Wind，华创证券预测 （一）通胀：预计10月CPI同比或下行至0.3%附近，PPI同比或维持在-2.8%附近 CPI方面，10月猪肉和蔬菜价格转跌，油价下跌但服务价格边际修复，预计10月 CPI同比或下行至0.3%附近。 （1）食品项：从分项高频来看，双节过后猪肉消费需求减弱，供大于需格局下10月猪价下降7%；秋菜上市，市场供应量逐渐恢复，蔬菜价格转为下降6.6%；整体来看，前期驱动食品项上涨的猪肉和蔬菜价格转为下跌，预计10月CPI食品项环比从3.4%下行至1.2%附近，同比或上行至3.7%附近。 图表210月猪肉价格回落图表310月蔬菜价格转跌 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （2）非食品项：一是国内油价回落。国内汽油价格滞后海外调整，10月环比下降2.2%，或影响CPI非食品项环比下行约0.1个百分点；二是服务消费价格开始修复。稳增长政策落地提振信心，权益市场上涨的财富效应带动部分居民消费，服务业销售价格环比回升2.1pct至47.8%。综合考虑国内油价下跌和服务消费价格修复对非食品项的影响，预计10月CPI非食品项环比在0附近，同比在-0.2%附近。 （3）最后，按照食品分项占比18.75%，非食品分项占比80.25%，对CPI环比和同比进行测算，测算结果显示10月CPI环比或在-0.2%附近，同比或在0.3%左右。 图表410月国内油价回落，拖累非食品项下行图表510月服务业PMI销售价格指数下行 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 PPI方面，一揽子稳增长政策出台提振国内预期，预计10月环比拖累缓解，预计同比增速或维持在-2.8%附近。（1）海外方面：受地缘局势冲突冲击影响，10月国际油价上涨3.4%。（2）国内方面：9月下旬一揽子稳增长政策出台提振市场预期，国内建材相 关大宗品需求边际改善，钢价上涨7.9%，水泥价格上涨10%，对PPI形成支撑，但其他大宗品价格涨幅仍待观察；（3）就PPI环比变动方向而言：10月制造业PMI出厂价格和主要原材料购进价格指数均回升，模型显示10月PPI环比或在0左右，但翘尾拖累从 -0.2%走扩至-0.4%，预计同比增速或维持至-2.8%附近。 图表6PPI环比与PMI价格分项相关性较强图表7PPI同比10月或维持在-2.8% 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券测算 （二）外贸：出口或升至3.3%，进口或增至1.0%左右 预计10月出口增速或升至3.3%左右。10月出口面临低基数支撑，预计读数或较9 月改善；但另一方面，10月高频数据显示外贸淡季效应突出：集装箱运输价格、BDI指数连续下滑，韩国10月出口增速放缓至4.6%，均指向贸易需求边际转弱。预计出口实际动能较9月略弱，但低基数对读数或有支撑。 预计10月进口增速或升至1.0%左右。10月PMI显示经营信心改善，制造业企业采购、进口意愿显著回暖，数量因素或驱动进口中枢抬升。但另一方面，CDFI指数同比继续下滑转负，指向国际大宗品价格下跌趋势并未好转，价格因素或继续拖累进口的弹性。 图表810月韩国出口增速继续下滑（%） 图表9CDFI指数同比转负，价格下跌对进口拖累或加剧（%，pct） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （三）工业：工业增速或升至5.8%左右 宏观政策加力提振经营预期，10月工业增速或继续加快。10月制造业PMI生产环比逆季节性上行0.3pct，生产扩张加速，也是带动PMI重返荣枯线以上的核心推力。同时，原材料库存上升，暗示中游采购或提振上游生产。环比看，受国庆放假影响，重要工 业品开工率中枢较9月季节性下移，但边际上保持回升。综合判断，10月工业生产动能或较9月转强、同比有望好于季节性，工业增速或升至5.8%左右。 图表1010月上游主要工业品开工率同比增幅情况 （%） 图表1110月PMI生产分项反季节性上行（%） 资料来源：Wind，华创证券预测资料来源：Wind，华创证券 （四）投资：固投增速或升至3.5% 10月制造业投资累计增速或在9.6%。10月制造业投资基数偏低，“两新”政策效应 仍在释放，出口韧