【债券日报】6月经济数据预测：需求弹性仍待修复

债券研究 证券研究报告 债券日报2024年07月06日 【债券日报】 需求弹性仍待修复——6月经济数据预测 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240705》 2024-07-05 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240704》 2024-07-04 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240703》 2024-07-03 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240702》 2024-07-02 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240701》 2024-07-01 6月经济动能延续偏弱，从PMI来看经济弹性的改善或较有限，基本面仍处于等待“稳增长”发力显效的阶段，预计三季度改善的空间更大。6月生产动能环比走弱，加之高基数影响，工业增速或延续下降。需求来看，外需韧性依然偏强，出口读数或维持高位，同时进口边际或有改善、读数或较5月有所上移。投资方面，6月财政资金尚未发力，基建读数或小幅下移，房地产投资同比拖累或依然较深、维持在-10%左右，固定资产投资累计同比或小幅下至3.9%。价格方面，基数效应对通胀读数有所支撑，但实质性改善仍需等待。 1、通胀：6月CPI同比或维持在0.3%附近，PPI同比或上行至-0.8%附近。CPI方面，6月食品项和非食品项均有所下降，但翘尾拖累边际缓解，预计6月CPI同比维持在0.3%附近；PPI方面，铜价下降叠加国内需求转弱，预计6月环比再次转负，但翘尾拖累大幅缓解，预计同比增速或上升至-0.8%附近。 2、外贸：出口或在7.0%左右，进口或在4.0%。高频数据显示6月出口集运市场供需保持两旺，集装箱运输价格连周上涨，外贸景气仍强，但边际上6月韩国出口增速回落，指向全球贸易景气较5月或有下降。进口方面6月CDFI、BDI指数同比高增、复合增速降幅有所收窄，预计进口读数或有修复。 3、工业：工增同比或在4.4%。6月PMI生产分项连续两个月下降，受内需修复偏弱的影响，生产扩张斜率连月放缓。高频来看，生产分化进一步加剧，上游生产偏强、靠近中下游需求端的行业生产表现，边际上仍未有显著修复。 4、固投：固投增速或升至3.9%左右。（1）制造业投资累计增速或在9.2%左右。（2）基建投资（不含电力）累计增速或在5.3%左右。（3）房地产投资累计同比或在-10.0%。 5、社零：预计社零增速或在3.5%附近。6月乘联会数据显示乘用车零售表现一般、季末冲刺效应不强，燃油车销量持续偏低。地铁客运量同比略有回落，指向餐饮收入较5月或有进一步下降。 6、金融数据：6月信贷融资需求或延续相对偏弱，票据“补位”依旧积极，预计6月新增信贷约20000亿（同比少增10500亿元）；社融方面，政府债券发行节奏相对偏慢，对社融的支撑有所减弱，新增社融或在30000亿附近（同比少增12265亿元）；此外，季末银行“存款搬家”的影响或逐渐弱化，6月M2 环比新增或在5万亿附近，略低于2023年同期，对应6月M2同比增速或由 7.0%小幅向下至6.8%附近。 风险提示：“稳增长”政策追加力度超预期。 目录 一、6月经济数据预测：“弱预期”兑现，季末融资需求偏弱4 （一）通胀：6月CPI同比或维持在0.3%附近，PPI同比或上行至-0.8%附近4 （二）外贸：出口或在7.0%，进口或在4.0%5 （三）工业：工业增速或在4.4%6 （四）投资：固投增速或降至3.9%6 （🖂）社零：预计社零增速或在3.5%7 （六）金融数据：季末融资需求偏弱，社融增速回落8 二、风险提示10 图表目录 图表16月主要经济数据预测4 图表26月猪肉价格中枢明显提高4 图表36月蔬菜和水果价格降幅走扩4 图表46月国内油价回落，影响非食品项下行5 图表56月服务业PMI销售价格指数处于50以下5 图表6PPI环比与PMI价格分项相关性较强5 图表7PPI预测值准确率较高，6月或上行至-0.8%5 图表86月韩国出口增速明显回落（%）6 图表96月进口干散货运价涨幅继续扩大（%，pct）6 图表10预计6月工业增加值同比或降至4.4%左右6 图表116月PMI生产分项继续下滑（%）6 图表126月制造业投资累计同比或降至9.2%（亿元，%）7 图表136月窄口径基建投资增速或降至4.4%（亿元，%）7 图表146月30城销售面积月度同比降幅约-23%、较5月收窄7 图表15100城土地成交领先新开工约6个月，前者指向三季度新开工或维持低位震荡 （%）..........................................................................................................................7 图表166月1日-23日乘用车零售同比-12%（辆，%）8 图表17预计6月餐饮收入增速或降至7%左右（%）8 图表186月票据利率震荡下行，不同于以往季节性8 图表19居民中长期信贷或依旧偏弱9 图表206月30城地产销售成交同比降幅继续收窄9 图表21预计6月份新增社融或在30000亿左右9 图表22预计6月份新增信贷或在20000亿9 图表23政府债券6月或对社融仍有一定支撑10 图表24预计6月份M2同比或在6.8%附近10 一、6月经济数据预测：“弱预期”兑现，季末融资需求偏弱 6月经济基本面环比修复动能或仍弱，外需继续支撑。（1）经济数据方面，出口或维持高位、进口增速有望反弹，工业增速继续回落。投资方面，6月专项债发力有限、基建增速预计小幅下移，房地产投资降幅或持平5月，社零增速维持相对偏低。（2）通胀方面，预计6月CPI同比或维持在0.3%附近，PPI同比或上行至-0.8%附近；（3）金融数据方面，预计6月新增信贷或在20000亿元，新增社融或在30000亿附近，M2增速或在6.8%。 图表16月主要经济数据预测 主要经济指标 4月实际值 5月实际值 6月预测值 CPI（当月同比，%） 0.3 0.3 0.3 PPI（当月同比，%） -2.5 -1.4 -0.8 出口金额（当月同比，%） 1.5 7.6 7.0 进口金额（当月同比，%） 8.4 1.8 4.0 工业增加值（当月同比，%） 6.7 5.6 4.4 固定资产投资（累计同比，%） 4.2 4.0 3.9 社会零售总额（当月同比，%） 2.3 3.7 3.5 新增信贷（当月新增，亿） 7300 9500 20000 社融（当月新增，亿） -720 20648 30000 M2（同比，%） 7.2 7.0 6.8 资料来源：Wind，华创证券预测 （一）通胀：6月CPI同比或维持在0.3%附近，PPI同比或上行至-0.8%附近 CPI方面，6月食品项和非食品项均有所下降，但翘尾拖累边际缓解，预计6月CPI 同比维持在0.3%附近。 （1）食品项：从分项高频来看，生猪持续去产能叠加压栏惜售情绪下供给有所收紧，6月猪肉平均批发价涨幅走扩至16%；6月生鲜市场供充裕，蔬菜价格降幅走扩至6.8%，水果价格降幅走扩至1%；整体来看，生鲜价格降幅季节性走扩，但猪肉价格上涨对食品项有所支撑，预计6月CPI食品项环比或下行至-1%附近，同比或下行至-2.5%附近。 图表26月猪肉价格中枢明显提高图表36月蔬菜和水果价格降幅走扩 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （2）非食品项：一是国内油价继续回落。国内汽油价格滞后海外调整，6月环比下降1.8%，或影响CPI非食品项环比下行约0.1个百分点；二是服务消费处于淡季。6月处于高考、中考月份，居民出行和文娱需求处于淡季，服务业销售价格环比小幅下行0.1pct至47.4%。综合考虑国内油价和服务消费价格对非食品项的影响，预计6月CPI非食品项环比或在-0.1%附近，同比增速或在0.8%左右。 （3）最后，按照食品分项占比18.75%，非食品分项占比80.25%，对CPI环比和同比进行测算，测算结果显示6月CPI环比或在-0.2%附近，同比或维持在0.3%左右。 图表46月国内油价回落，影响非食品项下行图表56月服务业PMI销售价格指数处于50以下 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 PPI方面，铜价下降叠加国内需求转弱，预计6月环比再次转负，但翘尾拖累大幅缓解，预计同比增速或上升至-0.8%附近。（1）海外方面：6月国际油价中枢基本维持，美联储降息预期延后，终端需求边际下行，6月铜价在连续多月上涨后转为小幅下跌3.9%。 （2）国内方面：6月国内下游需求转弱，煤价涨幅收窄，钢价转为下降2.9%，对PPI形成拖累；（3）就PPI环比变动方向而言：6月制造业PMI出厂价格和主要原材料购进价格指数均大幅下降，模型显示6月PPI环比或在-0.2%左右，但由于翘尾拖累大幅缓解， 预计同比增速或上升至-0.8%附近。 图表6PPI环比与PMI价格分项相关性较强图表7PPI预测值准确率较高，6月或上行至-0.8% 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券测算 （二）外贸：出口或在7.0%，进口或在4.0% 出口方面，6月出口增速或小幅降至7.0%。高频数据显示6月出口集运市场供需保 持两旺，集装箱运输价格连周上涨，外贸景气仍强。6月韩国、越南出口当月增速分别在 5.1%、12.9%，其中韩国出口增速明显下降。以2021年为基数，二者复合增速分别为1.4%、 7.7%，均弱于5月。全球贸易景气来看，较5月略有放缓。 进口方面，预计6月进口增速或在4.0%。BDI、CDFI月均值同比增速分别为+78%、 +30%左右，三年复合增速分别为-13%、-5%，降幅有所收窄，干散货贸易需求较5月略有改善。 图表86月韩国出口增速明显回落（%）图表96月进口干散货运价涨幅继续扩大（%，pct） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （三）工业：工业增速或在4.4% 6月生产节奏或有放缓，需求制约的影响开始释放。6月PMI生产分项连续两个月下降，受内需修复偏弱的影响，生产扩张斜率连月放缓。高频来看，上游化工品开工率同比增幅多有扩大，但沥青、聚酯、汽车等开工率同比继续收缩，生产分化进一步加剧， 靠近中下游需求端的行业生产表现，边际上仍未有显著修复。 图表10预计6月工业增加值同比或降至4.4%左右图表116月PMI生产分项继续下滑（%） 资料来源：Wind，华创证券预测资料来源：Wind，华创证券 （四）投资：固投增速或降至3.9% 6月制造业投资累计增速或在9.2%附近。4月以来出口动能处于逐步修复的阶段，对应制造业投资韧性持续偏强，制造业投资动能边际上持稳，6月基数小幅走高、预计制造业投资累计同比或在9.2%左右。 6月基建投资（不含电力）累计增速或在5.3%。6月建筑业PMI继续下滑至同期最低水平，天气因素以及“宽财政”资金到位后置、专项债发行节奏仍慢等，导致建筑业景 气进一步回落。预计6月基建动能延续平稳，边际上或有小幅走弱。6月基建投资单月增速或降至4.4%左右，累计同比5.3%。 图表126月制造业投资累计同比或降至9.2%（亿元，%） 图表136月窄口径基建投资增速或降至4.4%（亿元，%） 资料来源：Wind，华创证券