【债券日报】7月经济数据预测：温和修复，信贷或再回落

债券研究 证券研究报告 债券日报2023年08月08日 【债券日报】 温和修复，信贷或再回落 ——7月经济数据预测 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】多晶硅还原炉龙头，扩增单晶硅产能——双良转债申购价值分析》 2023-08-08 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230807》 2023-08-07 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230804》 2023-08-04 《【华创固收】深耕城市燃气领域，加快延伸产业链——燃23转债上市定价分析》 2023-08-04 《【华创固收】聚焦母婴生态化，完善门店和仓网体系——孩�转债上市定价分析》 2023-08-04 通胀方面，7月CPI同比或下行至-0.5%附近，PPI同比降幅或收窄至-4.1%附近。CPI方面，农产品供应充足拖累食品项，油价上涨、服务消费需求边际改善拉动非食品项，二者相互对冲，预计高基数推动7月CPI同比下行至-0.5%附近；PPI方面，多数大宗品价格回暖，叠加高基数有所缓解，预计7月同比降幅或收窄至-4.1%附近。 生产方面，工业增速或在4.7%左右。7月多数上游工业品开工率保持环比微升，制造业PMI生产分项保持扩张，宏观发力预期下，生产保持积极，叠加低基数影响，工业增速或小幅上行。 投资方面，同比增速或继续下探至4.2%。（1）制造业投资累计增速或在7.1%； （2）基建投资（不含电力）累计增速或在7.5%；（3）房地产投资累计增速或 在-8.2%左右。 社零方面，7月社零增速或在4.5%-5.0%。7月餐饮保持热度，汽车消费迎来淡季，对社零的支撑可能边际减弱，但整体低基数对社零增速或有较强支撑。 金融数据方面，预计7月新增信贷约9000亿，新增社融约1.2万亿。6月季末信贷冲刺的透支效应下，7月实体部门信贷融资或相对偏弱，票据的结构性支撑或有所增强；政府债券仍维持季节性低位，但随着去年7月发行高峰过后， 对于社融的拖累效应有所下降；在低基数的支撑下，社融和信贷增速或有小幅回升。此外，季初月份一般存款环比下降，叠加高基数的影响，M2增速或小幅回落至11.2%附近。 债市策略：7月经济数据在低基数之下或有回升，但环比而言，改善程度依然比较有限。7月政治局会议定调后，市场关注“宽信用”政策具体方案的落地和实际效果在数据层面的反应，短期内，10年期国债收益率或面临潜在扰动。但另一方面，考虑到：（1）本轮降息后止盈盘涌现带动收益率上至2.69%的阻 力位，且至今未再突破；（2）去年三轮“宽货币-宽信用”政策脉冲的效果观 察期，长端收益率高点往往距离降息后的低点上行约10-15bp；（3）8月配置资金仍有保护。综合预计长端上行风险或较可控，可适时把握“宽信用”扰动带来的配置机会。 风险提示：房地产调控超预期放松。 目录 一、7月经济数据预测：温和修复，信贷或再回落4 （一）通胀：7月CPI同比或下行至-0.5%附近，PPI同比降幅或收窄至-4.1%附近4 （二）工业：工业增速或在4.7%左右6 （三）投资：固投增速或在4.2%左右6 （四）社零：社零增速或升至4.5%-5.0%左右7 （🖂）金融数据：低基数效应，社融、信贷增速或有小幅回升8 二、风险提示10 图表目录 图表17月主要经济数据预测4 图表2供大于求格局边际缓和，7月猪价触底反弹4 图表37月蔬菜、水果价格下降4 图表47月国内油价或支撑CPI非食品项上行5 图表57月中采服务业PMI销售价格边际上升5 图表6PPI环比与PMI价格分项相关性较强5 图表7PPI预测值准确率较高，7月或上行至-4.1%5 图表87月工业同比增速或小幅抬升，生产动能或持平6月表现6 图表97月主要工业品开工率环比多数上行（%）6 图表10制造业投资基本面改善有限，但低基数或支撑增速上行（亿元，%）6 图表117月窄口径基建累计增速或升至7.5%左右（亿元，%）6 图表127月土地购置费增速预计保持负增长（%）7 图表137月房地产投资增速（亿元，%）7 图表147月汽车消费淡季，汽车零售销量同比-5%7 图表157月餐饮收入或持平6月（%）7 图表167月票据利率震荡下行，信贷需求维持相对偏弱8 图表177月居民中长期信贷或处于季节性偏弱水平8 图表187月居民中长期信贷或随地产销售延续弱势8 图表19预计7月份新增社融或在1.2万亿左右9 图表20预计7月份新增信贷或在9000亿左右9 图表217月政府债券融资仍偏弱于去年同期9 图表22预计7月份M2同比或在11.2%附近9 一、7月经济数据预测：温和修复，信贷或再回落 7月经济数据受到去年低基数的支撑，读数或不弱；环比而言，基本面温和修复，工业生产或继续偏强。经济数据方面，投资增速有望回升，主要来自低基数下的基建、制造业投资增速上行，而房地产投资拖累大概率进一步扩大，销售数据或明显走弱。宏观发力预期下，7月工业生产保持回稳态势；消费增速有望反弹，但汽车消费或边际转弱。通胀方面，预计7月CPI同比或下行至-0.5%附近，PPI同比或在-4.1%左右；金融数据方面，预计7月新增信贷或在9000亿元，新增社融或在1.2万亿附近，M2增速或小幅回落至11.2%。 图表17月主要经济数据预测 主要经济指标 5月实际值 6月实际值 7月预测值 CPI（当月同比，%） 0.2 0.0 -0.5 PPI（当月同比，%） -4.6 -5.4 -4.1 工业增加值（当月同比，%） 3.5 4.4 4.7 固定资产投资（累计同比，%） 4.0 3.8 4.2 社会零售总额（当月同比，%） 12.7 3.1 4.5-5.0 新增信贷（当月新增，亿） 13600 30500 9000 社融（当月新增，亿） 15556 42241 12000 M2（同比，%） 11.6 11.3 11.2 资料来源：Wind，华创证券预测 （一）通胀：7月CPI同比或下行至-0.5%附近，PPI同比降幅或收窄至-4.1%附近 CPI方面，农产品供应充足拖累食品项，油价上涨、服务消费需求边际改善拉动非食品项，二者相互对冲，预计高基数推动7月CPI同比下行至-0.5%附近。 （1）食品项：从分项高频来看，猪肉养殖户惜售情绪叠加运输受阻影响，供大于求格局边际缓和，7月猪价触底反弹，全月环比从-1.8%上升至-1%；高温天气下肉类消费仍处淡季，牛、羊肉价格分别下降2.4%、2.9%；果蔬供应季节性增加，价格进入下行通道，蔬菜价格下降1.6%，水果价格下降4.7%。整体来看，尽管猪肉价格触底反弹，但多数农产品供应充足、价格下行拖累CPI食品项回落，预计7月CPI食品项环比或在-1% 附近，同比或下行至-1.7%附近。 图表2供大于求格局边际缓和，7月猪价触底反弹图表37月蔬菜、水果价格下降 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （2）非食品项：一是国内油价小幅上涨。国内汽油价格滞后海外调整，7月价格小幅上涨2.2%，影响CPI非食品项环比上行约0.1%；二是服务消费需求边际改善。暑期消费热度上升，旅游服务业涨价范围扩大，服务业销售价格环比上升2.1pct至49.3%。综合考虑国内油价、服务消费价格对非食品项的影响，预计7月CPI非食品项环比或在0.2%附近，同比增速或上行至-0.3%左右。 （3）最后，按照食品分项占比18.75%，非食品分项占比80.25%，对CPI环比和同比进行测算，测算结果显示7月CPI环比或在0附近，同比或下行至-0.5%左右。 图表47月国内油价或支撑CPI非食品项上行图表57月中采服务业PMI销售价格边际上升 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 PPI方面，多数大宗品价格回暖，叠加高基数有所缓解，预计7月降幅或收窄至-4.1%附近。（1）海外方面：美联储加息预期缓解，亚洲经济前景向好，7月国际油价大幅上涨6.9%，铜价上涨1.4%。（2）国内方面，受高温天气影响煤炭下游需求季节性改善，7月CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)价格上涨0.9%；“宽信用”政策出台提振钢材市场信心，7月钢材价格上涨约1%，但梅雨季节影响下水泥价格仍维持-6.8%的跌幅。（3）就PPI 环比变动方向而言：7月制造业PMI价格指数有所回升，模型显示7月PPI环比或在0.1% 左右，叠加高基数有所缓解，预计同比降幅或收窄至-4.1%附近 图表6PPI环比与PMI价格分项相关性较强图表7PPI预测值准确率较高，7月或上行至-4.1% 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券测算 （二）工业：工业增速或在4.7%左右 7月生产动能边际改善，预计同比或小幅抬升。7月制造业PMI生产仍保持在景气扩张区间，按高频指标看，7月主要工业品开工率多环比进一步上行，尤其是上游化工等行业，在宏观政策发力预期下，生产保持积极。 图表87月工业同比增速或小幅抬升，生产动能或持平 6月表现图表97月主要工业品开工率环比多数上行（%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （三）投资：固投增速或在4.2%左右 低基数支撑，7月制造业累计投资增速有望反弹至7.1%。受到低基数支撑，制造业投资同比大概率小幅反弹。但从基本面的角度看，目前制造业多数行业处于“主动去库”尾声或“被动去库”初期，制造业投资动能企稳的拐点可能靠后，预计四季度或明年一季度有望实质改善。 7月基建投资（不含电力）累计增速或在7.5%。7月受天气影响，建筑业施工环比放缓，建筑业PMI下至51.2%；从资金的角度看，截至6月末政策性开发性金融工具资金拨付比例超过70%，反映当前阶段基建资金使用进度或偏缓慢。 图表10制造业投资基本面改善有限，但低基数或支撑增速上行（亿元，%） 图表117月窄口径基建累计增速或升至7.5%左右（亿元，%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 房地产投资累计增速或进一步下滑至-8.2%。一是，7月中旬“保交楼”专项配套融资优惠政策延期至2024年5月底，政策效果的释放需要时间。二是，7月销售动能环比 6月进一步走弱，预计房企到位资金可能难有显著改善。三是，从拿地增速看，7月土地购置费大概率延续弱势。 图表127月土地购置费增速预计保持负增长（%）图表137月房地产投资增速（亿元，%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 综合判断，7月受低基数影响，固定资产投资累计增速或小幅回升至4.2%左右。基建实际动能可能边际放缓，制造业投资增速小幅上行，而房地产拖累幅度或继续走扩，固定资产投资增速可能在4.2%左右。 （四）社零：社零增速或升至4.5%-5.0%左右 7月餐饮保持热度，汽车消费迎来淡季，低基数对社零读数有较强支撑。餐饮方面， 29城地铁客运量7月同比增速持平6月约为36%，我们预计餐饮收入有望维持在16%左右，拉动社零增长1-2pct。商品零售方面，7月暑期出行旺季，叠加油价同比降幅收窄， 预计石油消费增速有望加快；而汽车消费步入相对淡季，厂商降价促销动力有所转弱，全月乘用车零售、批发销量同比分别-5%、-6%，下旬车厂集中放假也导致汽车销售出货放缓。综合考虑到去年低基数的支撑，7月社零增速上行或是大概率事件，判断可能落在4.5%-5.0%左右。 图表147月汽