公司事件点评报告：Q3业绩养殖盈利主导，聚焦发展生猪养殖

证 券 研2024年11月05日 究 报Q3业绩养殖盈利主导，聚焦发展生猪养殖 告—京基智农（000048.SZ）公司事件点评报告 增持(维持)事件 分析师：娄倩 S1050524070002 louqian@cfsc.com.cn 联系人：卫正S1050124080020weizheng2@cfsc.com.cn 2024年10月30日，京基智农发布2024年三季度报告。 投资要点 基本数据2024-11-05 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 17.42 92 531 523 日均成交额（百万元） 12.99-20.28 76.85 市场表现 (%)京基智农沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《京基智农（000048）：Q2生猪养殖扭亏，H1出栏量实现高增长》2024-08-27 2、《京基智农（000048）：生猪养殖业务崛起成为主力，带动整体利润上升》2024-08-15 公司研究 ▌Q3养殖业务盈利主导，聚焦发展生猪养殖 京基智农2024Q3单季度实现营业收入18.95亿元，同比增长42.9%；实现归母净利润3.66亿元，扣非后归母净利润3.70亿元，同比大幅扭亏。公司目前聚焦发展生猪养殖业务，Q3单季度生猪养殖业务实现归母净利润约3.22亿元，占单季度总归母净利润的88.0%。公司2024前三季度实现营业收入 45.95亿元，同比减少53.7%；实现归母净利润6.02亿元，同比下降52.2%，扣非后归母净利润6.13亿元，同比下降54.3%。前三季度业绩同比大幅下滑主因公司房地产业务目前仅为存量销售，存货随销售去化库存递减，项目交付数量较上年同期大幅减少。未来公司会持续将生猪养殖作为核心业务，预计2024Q4猪价依然会维持盈利周期，养殖业务有望进一步拓宽盈利空间。 ▌养殖成本短期波动，Q4有望回归正常水平 京基智农9月受台风“摩羯”影响，基于猪群健康及生物安全考虑，将部分淋雨生猪提前出栏，整体出栏均重下降。同时也导致9月育肥猪完全成本相较7、8月短期略有回升，回升至14.59元/公斤。但是，我们认为步入10月，公司消除了自然灾害的后续影响后，生猪养殖成本有望迅速回到正常水平，并且在饲料成本处于低位的背景下，有望延续下降趋势，持续拓宽养殖业务盈利空间。 ▌生猪出栏量价齐升，养殖规模保持稳定 京基智农2024Q3单季度实现生猪出栏58.85万头，同比增长15.5%。出栏量提升的同时，2024Q3猪价触及高点之后保持高位震荡，拓宽公司养殖业务增长空间，7/8/9月商品猪出栏价格分别为19.77/20.89/19.11元/公斤，Q3单季度共计实现12亿元生猪销售收入。公司生猪养殖规模基本保持稳 定，母猪整体存栏约11.62万头，其中基础母猪约10.17万 头，后备母猪约1.45万头。 ▌地产业务进入存量销售，资产负债率稳步下降 京基智农地产业务目前进入存量去化阶段，受楼市新政影响，公司地产销售情况自9月底以来显著改善，Q3单季销售收入约4.4亿元，净利润约5.28千万元。伴随公司把战略重心聚焦生猪养殖业务，并结合代养的轻资产形式经营，公司资产负债率稳步下降，截至2024Q3，公司资产负债率为62.2%，相较2024H1末下降1.84%，资产结构得到进一步优化。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为63.72、71.91、81.23亿元，EPS分别为1.55、1.70、1.66元，当前股价对应PE分别为11.2、10.2、10.5倍。目前公司削弱房地产业务营收占比，将战略重心聚焦于生猪养殖业务发展，以轻资产模式规划养殖产能，生产表现有望持续提升，同时资产负债率有望进一步下降，故给予“增持”投资评级。 ▌风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险；养殖产能扩张不及预期风险；房地产存量销售不及预期风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 12,417 6,372 7,191 8,123 增长率（%） 107.1% -48.7% 12.9% 13.0% 归母净利润（百万元） 1,746 823 903 882 增长率（%） 125.9% -52.9% 9.7% -2.3% 摊薄每股收益（元） 3.29 1.55 1.70 1.66 ROE（%） 44.7% 19.4% 19.5% 18.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 12,417 6,372 7,191 8,123 现金及现金等价物 1,107 2,089 2,251 2,221 营业成本 7,609 4,652 5,380 6,256 应收款 61 35 39 45 营业税金及附加 921 172 173 195 存货 2,873 1,850 2,130 2,474 销售费用 758 96 86 97 其他流动资产 193 102 115 130 管理费用 258 299 316 357 流动资产合计 4,234 4,076 4,535 4,869 财务费用 98 60 59 62 非流动资产: 研发费用 43 51 36 41 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 1,157 506 498 557 固定资产 6,052 5,920 5,806 5,705 资产减值损失 -127 0 0 0 在建工程 176 206 223 234 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 47 45 44 42 投资收益 -13 20 22 22 长期股权投资 14 14 14 14 营业利润 2,509 1,072 1,174 1,148 其他非流动资产 1,606 1,606 1,606 1,606 加:营业外收入 6 3 3 3 非流动资产合计 7,894 7,790 7,692 7,601 减:营业外支出 30 25 25 25 资产总计 12,128 11,866 12,227 12,470 利润总额 2,485 1,050 1,152 1,126 流动负债: 所得税费用 728 210 230 225 短期借款 385 235 135 85 净利润 1,758 840 921 901 应付账款、票据 531 330 380 442 少数股东损益 11 17 18 18 其他流动负债 5,149 5,149 5,149 5,149 归母净利润 1,746 823 903 882 流动负债合计 6,582 5,976 5,959 6,009 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 107.1% -48.7% 12.9% 13.0% 归母净利润增长率 125.9% -52.9% 9.7% -2.3% 盈利能力毛利率 38.7% 27.0% 25.2% 23.0% 四项费用/营收 9.3% 7.9% 6.9% 6.9% 净利率 14.2% 13.2% 12.8% 11.1% ROE 44.7% 19.4% 19.5% 18.3% 偿债能力资产负债率 67.8% 64.2% 62.1% 61.3% 净利润 1758 840 921 901 营运能力 少数股东权益 11 17 18 18 总资产周转率 1.0 0.5 0.6 0.7 折旧摊销 536 304 297 292 应收账款周转率 201.9 182.5 182.5 182.5 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 2.6 2.6 2.6 2.6 营运资金变动 -2719 683 -213 -265 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -415 1845 1024 946 EPS 3.29 1.55 1.70 1.66 投资活动现金净流量 -922 103 96 90 P/E 5.3 11.2 10.2 10.5 筹资活动现金净流量 2318 -644 -642 -756 P/S 0.7 1.5 1.3 1.1 现金流量净额 982 1,303 478 280 P/B 2.4 2.2 2.0 2.0 非流动负债:长期借款 1,472 1,472 1,472 1,472 其他非流动负债 166 166 166 166 非流动负债合计 1,639 1,639 1,639 1,639 负债合计 8,221 7,615 7,598 7,648 所有者权益股本 531 531 531 531 股东权益 3,907 4,252 4,629 4,822 负债和所有者权益 12,128 11,866 12,227 12,470 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌农业组介绍 娄倩：农业首席分析师，中山大学学士，北京大学硕士，拥有8年从业经历，具备实体、一级、一级半、二级市场经验，擅长产业链视角和草根一线，2024年7月入职华鑫证券研究所，聚焦生猪养殖产业链研究。 卫正：农业组组员，中国人民大学学士，香港科技大学硕士，2024年8月入职华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。