公司事件点评报告：Q3业绩增长预期兑现，养殖成本持续下探

证 券 研2024年10月10日 究 报Q3业绩增长预期兑现，养殖成本持续下探 告—牧原股份（002714.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：娄倩 S1050524070002 louqian@cfsc.com.cn 联系人：卫正S1050124080020weizheng2@cfsc.com.cn 基本数据2024-10-10 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 43.49 2377 5465 3811 日均成交额（百万元） 31.64-49.35 1039.26 市场表现 (%)牧原股份沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《牧原股份（002714）：业绩实现扭亏为盈，成本下降有望进一步释放盈利空间》2024-08-04 公司研究 2024年10月9日，牧原股份发布2024年前三季度业绩预告。 投资要点 ▌猪价上涨维持高位，助力Q3业绩增长兑现 牧原股份预计2024前三季度实现归母净利润100-110亿元， 扣非后归母净利润115-125亿元，同比2023年同期都实现大幅扭亏。从Q3单季度来看，公司预计实现归母净利润90- 100亿元，同比增长860.6%–967.4%；预计实现扣非后归母净利润105-115亿元，同比增长738.8%–818.6%。本轮猪周期猪价自2024Q2开始上涨，Q3震荡维持高位，助力公司Q3业绩大幅增长，业绩表现符合预期。步入Q4逐步临近猪肉消费旺季，预计消费市场腌腊需求将会逐月提升，需求量的增长有望支撑猪价维持相对高位。同时，因2023年行业全年亏损以及2023年10月疫病影响，导致中小散户缺少资金未能及时补栏，本轮周期全国整体能繁母猪产能回补积极性较弱，相较2022年，本轮盈利周期有望实现维持更长时间。预期Q4猪肉供需情况将助推公司Q4延续盈利状态，2024全年业绩实现亮眼表现。 ▌养殖成本持续下探，释放盈利空间 牧原股份Q3继续实现降本增效，7、8月养殖成本持续下探，8月份完全成本已下降至13.7元/公斤，月环比减少0.1元/公斤，主因饲料原材料价格的下降以及公司生产指标的持续改善。公司不断向全球养猪标杆企业学习先进的技术和领先的养殖理念，持续深挖内部生产降本增效的潜力，提高生产指标表现。我们预计在目前饲料原材料价格波动下降的背景下，公司的养殖成本有望持续拓宽下降空间，有信心公司目标2024年底完全成本下降至13元/公斤能够实现。 ▌出栏量逐季上涨，产能稳步提升 牧原股份2024年前三季度实现生猪出栏5,014.4万头，同比增长6.7%，其中商品猪/仔猪/种猪分别销售4,513.2/460.7/40.5万头。从Q3单季度来看，公司实现生猪出栏1,775.6万头，季环比增长8.4%。生猪出栏量逐季增长的同时，产能也实现稳步增长，截至2024年9月底，公 司能繁母猪存栏数为331.6万头，同比6月底增加0.7万头，拓宽未来业绩增长空间。公司屠宰肉食板块业务也在稳步发展，截至2024年8月底，屠宰产能达2,900万头/年， 1-8月共计屠宰生猪711万头。 ▌超短期融资保障现金流充足，股份回购彰显信心 牧原股份2024年8月14日发行超短期融资券，票面利率 2.5%，发行规模5亿元，保障短期现金流充足，支撑养殖规 模增长。截至2024年8月，公司存量贷款加权平均成本为 4%左右，大型银行贷款成本不超过3.65%，储备债券批文75亿元，有望通过后续债券发行，进一步优化公司融资结构，降低融资成本。同时，公司拟使用30-40亿元回购股份，并拟全部用于员工持股计划或股权激励计划，彰显自身长期发展信心，并且调动员工积极性，保障公司团队长期良性发展。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为1334.78、1520.08、1551.94亿元，EPS分别为2.80、4.70、3.62元，当前股价对应PE分别为15.5、9.3、12.0倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期风险；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 110,861 133,478 152,008 155,194 增长率（%） -11.2% 20.4% 13.9% 2.1% 归母净利润（百万元） -4,263 15,289 25,667 19,808 增长率（%） -132.1% 67.9% -22.8% 摊薄每股收益（元） -0.78 2.80 4.70 3.62 ROE（%） -5.8% 17.7% 24.6% 17.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 110,861 133,478 152,008 155,194 现金及现金等价物 19,429 15,903 14,894 17,568 营业成本 107,415 113,294 117,839 122,288 应收款 472 731 833 850 营业税金及附加 190 240 274 279 存货 41,931 43,548 45,304 47,012 销售费用 983 667 1,368 2,328 其他流动资产 1,751 2,691 3,061 3,125 管理费用 3,876 3,337 3,800 4,345 流动资产合计 63,583 62,873 64,092 68,555 财务费用 3,054 2,282 1,848 1,952 非流动资产: 研发费用 1,658 1,335 1,520 1,552 金融类资产 21 21 21 21 费用合计 9,571 7,621 8,536 10,177 固定资产 112,150 117,466 122,670 128,198 资产减值损失 -202 -19 0 0 在建工程 2,308 5,385 8,308 10,646 公允价值变动 0 -3 0 0 无形资产 1,155 1,132 1,109 1,086 投资收益 -6 20 20 20 长期股权投资 719 719 719 719 营业利润 -3,732 15,310 28,379 23,469 其他非流动资产 15,489 15,489 15,489 15,489 加:营业外收入 157 400 400 100 非流动资产合计 131,822 140,191 148,295 156,139 减:营业外支出 595 300 300 300 资产总计 195,405 203,064 212,387 224,694 利润总额 -4,170 15,410 28,479 23,269 流动负债: 所得税费用 -2 -34 -40 -35 短期借款 46,929 36,929 26,929 26,929 净利润 -4,168 15,444 28,519 23,304 应付账款、票据 25,977 31,105 32,360 33,580 少数股东损益 95 154 2,852 3,496 其他流动负债 21,182 21,182 21,182 21,182 归母净利润 -4,263 15,289 25,667 19,808 流动负债合计 94,659 89,948 81,304 82,542 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -11.2% 20.4% 13.9% 2.1% 归母净利润增长率 -132.1% 67.9% -22.8% 盈利能力毛利率 3.1% 15.1% 22.5% 21.2% 四项费用/营收 8.6% 5.7% 5.6% 6.6% 净利率 -3.8% 11.6% 18.8% 15.0% ROE -5.8% 17.7% 24.6% 17.2% 偿债能力资产负债率 62.1% 57.4% 50.9% 48.6% 净利润 -4168 15444 28519 23304 营运能力 少数股东权益 95 154 2852 3496 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 折旧摊销 12682 5631 5896 6156 应收账款周转率 235.1 182.5 182.5 182.5 公允价值变动 0 -3 0 0 存货周转率 2.6 2.6 2.6 2.6 营运资金变动 1283 2473 -872 -552 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 9893 23698 36394 32403 EPS -0.78 2.80 4.70 3.62 投资活动现金净流量 -17219 -8392 -8127 -7867 P/E -55.8 15.5 9.3 12.0 筹资活动现金净流量 3800 -13058 -20267 -11885 P/S 2.1 1.8 1.6 1.5 现金流量净额 -3,526 2,248 8,001 12,652 P/B 3.8 3.2 2.6 2.4 非流动负债:长期借款 19,070 19,070 19,070 19,070 其他非流动负债 7,639 7,639 7,639 7,639 非流动负债合计 26,709 26,709 26,709 26,709 负债合计 121,368 116,657 108,013 109,250 所有者权益股本 5,465 5,465 5,465 5,465 股东权益 74,037 86,407 104,374 115,443 负债和所有者权益 195,405 203,064 212,387 224,694 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌农业组介绍 娄倩：农业首席分析师，中山大学学士，北京大学硕士，拥有8年从业经历，具备实体、一级、一级半、二级市场经验，擅长产业链视角和草根一线，2024年7月入职华鑫证券研究所，聚焦生猪养殖产业链研究。 卫正：农业组组员，中国人民大学学士，香港科技大学硕士，2024年8月入职华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成