公司事件点评报告：Q2生猪养殖扭亏，H1出栏量实现高增长

证 券 研2024年08月27日 究 报Q2生猪养殖扭亏，H1出栏量实现高增长 告—京基智农（000048.SZ）公司事件点评报告 增持(维持)事件 分析师：娄倩 S1050524070002 louqian@cfsc.com.cn 2024年8月26日，京基智农发布2024年半年度报告。 投资要点 基本数据 2024-08-26 当前股价（元） 13.44 总市值（亿元） 71 总股本（百万股） 531 流通股本（百万股） 523 52周价格范围（元） 13.18-22.07 日均成交额（百万元） 86.06 市场表现 (%)京基智农沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《京基智农（000048）：生猪养殖业务崛起成为主力，带动整体利润上升》2024-08-15 公司研究 ▌H1业绩受地产业务影响，Q2生猪养殖实现扭亏 2024H1京基智农实现营业收入27.00亿元，同比减少 68.61%；实现归母净利润2.35亿元，同比减少81.67%，扣非后归母净利润2.42亿元，同比减少81.93%。业绩下滑主因公司房地产业务受宏观大环境影响，项目交付数量较上年同期大幅减少，导致结转销售收入和利润显著减少。分业务看，2024H1公司核心业务养殖业/房地产开发/饲料生产分别实现营业收入17.32/6.28/3.27亿元，分别同比+37.2%/-90.9%/-19.7%，营收占比分别为64.2%/23.3%/12.1%。伴随着2024年进入猪周期上涨阶段，2024Q2生猪市场价格回升同时公司养殖成本稳步下降，生猪养殖业务Q2实现扭亏为盈，单季盈利约1.34亿元。2024Q2实现营业收入14.42亿元，同比减少25.63%；实现归母净利润1.81亿元，同比增长178.46%，扣非后归母净利润1.83亿元，同比增长103.33%。预计2024Q3猪价依然维持高位，作为公司最核心的养殖业务有望进一步拓宽盈利空间，公司盈利表现有望逐步回升。 ▌生猪出栏量快速增长，产能逐步扩张 2024H1生猪养殖业务实现生猪出栏104.59万头，同比增长 24.04%，其中肥猪92.36万头，仔猪12.23万头。公司聚焦发展生猪养殖业务，供应粤港澳大湾区市场，以楼宇聚落式的自繁自养养殖基地和与养殖户开展合同育肥合作双模式进行产能发展。截至2024H1，京基智农养殖存栏母猪11.6万头，相较2023年底增长3.39%，其中基础母猪10.1万头， 后备母猪1.5万头。公司通过满产满负和轻资产扩张方式， 养殖规模和生猪出栏量有望进一步提升，公司2025-2027生猪出栏目标分别为300/420/600万头。 ▌养殖成本稳步下降，盈利空间有望进一步释放 2024H1京基智农生猪养殖完全成本为14.84元/公斤，相较 2023H2下降1.88元/公斤。公司根据饲料原料的市场行情变化及时优化调整饲料配方，同时实施智能化养殖管理，实现降本增效，养殖成本逐季呈现下降趋势,从2024Q1的15.50元/公斤完全成本下降到2024Q2的14.40元/公斤。预计在饲料原材料成本持续下降的大背景下，养殖成本有望延续下降趋势，预期2024年底将突破13.50元/公斤，养殖业务盈利空间有望进一步释放。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为110.41、129.08、133.85亿元，EPS分别为1.89、2.27、2.10元，当前股价对应PE分别为7.1、5.9、6.4倍，给予“增持”投资评级。 ▌风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险；养殖产能扩张不及预期风险；房地产存量销售不及预期风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 12,417 11,041 12,908 13,385 增长率（%） 107.1% -11.1% 16.9% 3.7% 归母净利润（百万元） 1,746 1,003 1,205 1,114 增长率（%） 125.9% -42.6% 20.1% -7.5% 摊薄每股收益（元） 3.29 1.89 2.27 2.10 ROE（%） 44.7% 22.2% 22.9% 18.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 12,417 11,041 12,908 13,385 现金及现金等价物 1,107 2,128 1,953 1,935 营业成本 7,609 7,347 8,588 9,106 应收款 61 60 71 73 营业税金及附加 921 883 1,033 1,071 存货 2,873 3,157 3,690 3,903 销售费用 758 718 839 870 其他流动资产 193 221 258 268 管理费用 258 331 387 402 流动资产合计 4,234 5,566 5,972 6,180 财务费用 98 65 61 67 非流动资产: 研发费用 43 55 65 67 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 1,157 1,169 1,352 1,406 固定资产 6,052 6,559 7,041 7,499 资产减值损失 -127 -120 -120 -120 在建工程 176 366 556 746 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 47 46 45 44 投资收益 -13 -10 -10 -10 长期股权投资 14 14 14 14 营业利润 2,509 1,517 1,812 1,679 其他非流动资产 1,606 1,606 1,606 1,606 加:营业外收入 6 5 5 5 非流动资产合计 7,894 8,591 9,262 9,909 减:营业外支出 30 60 60 60 资产总计 12,128 14,157 15,234 16,088 利润总额 2,485 1,462 1,757 1,624 流动负债: 所得税费用 728 439 527 487 短期借款 385 285 185 185 净利润 1,758 1,023 1,230 1,137 应付账款、票据 531 2,255 2,636 2,788 少数股东损益 11 20 25 23 其他流动负债 5,149 5,149 5,149 5,149 归母净利润 1,746 1,003 1,205 1,114 流动负债合计 6,582 7,991 8,323 8,488 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 107.1% -11.1% 16.9% 3.7% 归母净利润增长率 125.9% -42.6% 20.1% -7.5% 盈利能力毛利率 38.7% 33.5% 33.5% 32.0% 四项费用/营收 9.3% 10.6% 10.5% 10.5% 净利率 14.2% 9.3% 9.5% 8.5% ROE 44.7% 22.2% 22.9% 18.7% 偿债能力资产负债率 67.8% 68.0% 65.4% 62.9% 净利润 1758 1023 1230 1137 营运能力 少数股东权益 11 20 25 23 总资产周转率 1.0 0.8 0.8 0.8 折旧摊销 536 304 329 353 应收账款周转率 201.9 182.5 182.5 182.5 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 2.6 2.6 2.6 2.6 营运资金变动 -2719 1198 -149 -60 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -415 2545 1434 1452 EPS 3.29 1.89 2.27 2.10 投资活动现金净流量 -922 -697 -672 -648 P/E 4.1 7.1 5.9 6.4 筹资活动现金净流量 2358 -501 -582 -446 P/S 0.6 0.6 0.6 0.5 现金流量净额 1,021 1,346 180 359 P/B 1.9 1.6 1.4 1.2 非流动负债:长期借款 1,472 1,472 1,472 1,472 其他非流动负债 166 166 166 166 非流动负债合计 1,639 1,639 1,639 1,639 负债合计 8,221 9,630 9,962 10,127 所有者权益股本 531 531 531 531 股东权益 3,907 4,527 5,272 5,961 负债和所有者权益 12,128 14,157 15,234 16,088 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌农业组介绍 娄倩：农业首席分析师，中山大学学士，北京大学硕士，拥有8年从业经历，具备实体、一级、一级半、二级市场经验，擅长产业链视角和草根一线，2024年7月入职华鑫证券研究所，聚焦生猪养殖产业链研究。 卫正：农业组组员，中国人民大学学士，香港科技大学硕士，2024年8月入职华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布