深度研究：后N型时代激光设备大有可为，布局TGV打造第二成长曲线

公司研究 电子设备 证券研究报告 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：杨安东 证书编号：S1160524070005 联系人：杨安东电话：18221224466 相对指数表现 29.30% 15.27% 1.23% -12.81% -26.84% -40.88% 帝尔激光沪深300 基本数据 总市值（百万元) 21202.40 流通市值（百万元)12975.70 52周最高/最低（元）88.66/36.71 52周最高/最低（PE）44.50/21.32 52周最高/最低（PB）7.75/3.57 52周涨幅（%）20.96 52周换手率（%）713.38 相关研究 / 帝尔激光（300776）深度研究 后N型时代激光设备大有可为，布局TGV打造第二成长曲线 / 2024年11月05日 【投资要点】 光伏激光设备先行者，后N型时代激光设备大有可为。 公司是国内首次将激光技术导入光伏太阳能电池应用的高新技术企业，现有激光设备可应用于PERC/TOPCon/IBC/HJT/钙钛矿等不同 技术路线光伏电池及组件生产制造，核心产品全球综合市占率第一。PERC时代：公司先后推出PERC激光消融、SE激光掺杂等技术直 11/51/53/55/57/59/511/5 接推动了第二轮光伏产业升级，2018年PERC+SE光伏电池激光设备全球市占率超过70%。 N型时代：公司针对第三轮产业升级，先后推出PTP激光转印、 TCSE激光掺杂、LIF激光诱导烧结、BC激光微刻蚀、组件激光封装整线等多款关键新设备，其中TSE/LIF已逐步成为行业标配工艺，进一步提升激光在TOPCon电池工艺的应用空间和价值量。 通过复盘和展望，我们梳理了从BSF-PERC-TOPCon-BC-钙钛矿不同时代电池制备环节中激光工艺的迭代，认为激光工艺已经成为光伏电池制备重要环节。 BC电池技术可能成为中期关键变量因素：1)下游客户扩产规划相 对明确，对应带来设备需求，公司与下游客户深度合作，目前已率先实现量产出货；2）BC电池通常需要2道激光工艺且兼容多种技术路径，符合产业发展需求，叠加高精度激光工艺需求使得设备价值量明显提升。 公司在光伏激光设备领域处于领先地位，经历多次技术迭代浪潮，目前BC激光设备量产进度领先行业，我们认为未来随着BC产品渗透率提升，公司有望维持先发优势。 电子领域提前布局TGV技术，未来有望打造第二成长曲线 芯片制程发展进入瓶颈，先进封装成为后摩尔时代主要技术发展方向，公司基于多年激光工艺领域技术积累，光伏组件玻璃通孔技术经验，提前布局玻璃通孔技术（TGV），并通过产业链布局参股国内领先企业三叠纪，双方携手持续推动设备量产化道路。公司目前已实现晶圆级和面板级TGV封装激光的全面覆盖。 此外，公司还储备了多款显示面板、半导体晶圆封装制造激光设备，未来有望成为业绩增长点，打造第二成长曲线。 【投资建议】 我们预计2024-2026年公司有望实现营业收入20.04/25.47/31.14亿元，同比+24.56%/+27.10%/+22.225%；实现归母净利润5.49/6.61/7.95亿元，同比+19.08%/+20.43%/+20.21%，对应PE分别为36.95/30.68/25.52倍， EPS分别为2.01/2.42/2.91元。 考虑到光伏行业目前处于历史估值低位，随着行业调整未来板块估值有望持续修复，公司在光伏激光领域具有领先地位且BC激光设备量产进度领先，同时公司作为国产TGV设备供应商具备稀缺性，首次覆盖给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1608.90 2004.06 2547.11 3113.91 增长率(%) 21.49% 24.56% 27.10% 22.25% EBITDA（百万元） 529.69 714.53 831.74 972.62 归属母公司净利润（百万元） 461.19 549.17 661.34 794.98 增长率(%) 12.16% 19.08% 20.43% 20.21% EPS(元/股) 1.69 2.01 2.42 2.91 市盈率（P/E） 35.66 36.95 30.68 25.52 市净率（P/B） 5.36 5.68 4.91 4.21 EV/EBITDA 31.51 28.13 23.65 19.35 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游资本支出节奏放缓导致新技术渗透率不及预期； 工艺研发不及预期和行业竞争加剧风险； 应收账款增加风险。 正文目录 1.光伏激光设备先驱者，布局多元激光应用解决方案6 1.1.光伏激光设备先行者，布局多元激光应用解决方案6 1.2.股权结构集中，管理层经验丰富7 1.3.光伏激光技术革新与深度推进带动业绩提升8 2.光伏：激光设备开发潜力巨大，BC或成中期关键变量11 2.1.量产工艺竞争加剧不改寡头格局，新技术量产进度行业领先11 2.2.BC：晶硅终极平台技术，或成中期核心变量11 2.3.TOPCon：复盘P-N激光工艺演化，TOPCon仍有迭代空间15 2.4.钙钛矿：激光导入确定性高，未来前景广阔17 2.5.组件设备：全新激光焊接技术，适配多种工艺平台18 3.电子：提前布局TGV技术，打造新增长点19 3.1“后摩尔时代”，先进封装技术成为主要发展方向19 3.2提前布局TGV技术，未来有望打造新兴成长点20 4.盈利预测与投资建议21 4.1盈利预测21 4.2投资建议和估值22 5.风险提示23 图表目录 图表1：公司主要发展历程6 图表2：公司主要产品矩阵7 图表3：公司股权结构及主要子公司（截至2024年6月末）8 图表4：公司核心管理团队简介8 图表5：公司近5年营收及增速（亿元）9 图表6：公司近5年利润及增速（亿元）9 图表7：公司近5年收入结构变化9 图表8：公司近5年不同产品毛利率9 图表9：公司近5年毛利率/净利率10 图表10：公司近5年期间费用率10 图表11：公司近5年前五大客户占比10 图表12：公司近5年合同负债和存货（亿元）10 图表13：量产工艺参与者增加，头部公司占据主要份额，设备价值量占比提升11 图表14：TaiyangNews光伏组件量产效率排名12 图表15：正面无栅线更加美观12 图表16：BC组件低双面率更适用分布式场景12 图表17：全球首座全BC组件集中电站超发8.97%12 图表18：TOPCon/BC电池组件成本差异（单位：元/W）13 图表19：头部公司BC现有产能及产能规划13 图表20：其他主流公司BC业务布局13 图表21：目前主流BC电池工艺流程14 图表22：光伏电池激光工艺演变16 图表23：Poly-finger电池结构有望提效0.15%16 图表24：Poly-finger结构制备过程17 图表25：钙钛矿电池制备工艺17 图表26：组件激光焊接设备/整线18 图表27：三维异质集成及互连结构19 图表28：不同TGV成孔技术的优缺点19 图表29：不同TGV成孔技术的优缺点20 图表30：公司盈利预测及业绩拆分（百万元）21 图表31：行业重点关注公司22 1、关键假设 （1）太阳能电池激光加工设备 公司在光伏激光设备市场处于寡头地位，多次技术迭代过程中核心产品全球综合市占率始终维持第一，BC激光微刻蚀设备方面通过绑定行业头部客户率先实现量产出货且目前涵盖全部量产份额，随着未来BC技术渗透率提升，公司有望保持先发优势并持续受益。 2024-2026年，我们预计公司太阳能电池激光加工设备有望实现营业收入19.25/24.18/29.23亿元，同比增长40.78%/25.59%/20.92%；毛利率分别为48.00%/46.50%/46.50%。 （2）备件、维修及技术服务 2023年是N型电池量产元年，新型设备近2年快速导入，因此我们预计2024年该业务规模有所收缩， 随着设备使用年限增加，后续将得到修复。我们预计2024-2026年备件、维修及技术服务有望实现营业收入0.70/1.19/1.79亿元，同比增长-70%/70%/50%，毛利率维持在60%。 （3）消费电子类激光加工设备 公司激消费电子激光加工设备目前整体规模较小且主要出货设备为TGV设备，我们预计2024-2026年，公司消费电子类激光加工设备有望实现营业收入0.09/0.10/0.12亿元，增速维持15%，毛利率维持50%。 我们预计2024-2026年公司实现营业收入20.04/25.47/31.14亿元，同比+24.56%/+27.10%/+22.225%；实现归母净利润5.49/6.61/7.95亿元，同比+19.08%/+20.43%/+20.21%，对应PE分别为36.95/30.68/25.52倍，EPS分别为2.01/2.42/2.91元。 2、创新之处 我们认为BC技术是未来光伏电池的重要发展方向，未来渗透率有望持续提升； TOPCon技术在激光工艺辅助之下转换效率仍有提升空间； 新型高精度激光工艺对于激光设备价值量带来较大提升，激光工艺在光伏领域的重要性逐渐凸显； 公司提前携手业内领先企业布局TGV技术，未来有望打造新成长点。 3、潜在催化 下游客户盈利修复情况超过预期； BC技术渗透率提升超过预期； TGV技术量产节点超过预期。 1.光伏激光设备先驱者，布局多元激光应用解决方案 1.1.光伏激光设备先行者，布局多元激光应用解决方案 光伏激光设备先行者，前瞻布局引领行业周期。公司成立于2008年，2015 年在新三板挂牌后于2019年完成深交所上市。公司在纳米级激光机密加工领域深耕多年，是国内首次将激光技术导入光伏太阳能电池应用的高新技术企业，现有激光设备可应用于PERC/TOPCon/IBC/HJT/钙钛矿等不同技术路线光伏电池及组件生产制造，同时拓展半导体、面板显示和消费电子等领域应用。 PERC时代：先后推出PERC激光消融、SE激光掺杂等技术直接推动了第二轮光伏产业升级，2018年PERC+SE光伏电池激光设备全球市占率超过70%。 N型时代：针对第三轮产业升级，已推出PTP激光转印、TCSE激光掺杂、LIF激光诱导烧结、BC激光微刻蚀、组件激光封装整线等多款关键新设备。 图表1：公司主要发展历程 资料来源：帝尔激光官网、官方公众号、定期报告及投资者关系活动记录，东方财富证券研究所 立足激光工艺深挖下游应用，打造多元化产品矩阵。公司基于光伏激光领 域多年工艺经验，打造多元化产品矩阵，积极开拓消费电力、集成电路等利于的激光加工设备应用：1）新型显示领域。发挥激光技术在薄膜材料、硬脆透明材料和特殊金属材料方面优势，推出了OLED/MiniLED激光修复、MicroLED激光巨量转移、激光巨量焊接等装备；2）集成电路领域。聚焦第三代半导体、先进封装等领域，开发多款先进半导体激光技术，推出了TGV激光微孔、 IGBT/SiC激光退火、晶圆激光隐切等装备。 图表2：公司主要产品矩阵 应用领域 工艺环节 技术路线 设备名称 设备简介 光伏 电池片 PERC 激光消融设备 在背钝化叠层上实现快速高效消融，通过铝浆的烧 结形成背面局部铝背场结构 激光掺杂设备 采用表面磷硅玻璃作为选择性掺杂源，实现金属栅 线区域的重掺杂，降低金属接触电阻 TOPCon 激光诱导烧结设备（LIF） 通过对激光束精确控制实现金属银浆快速烧结 激光硼掺杂设备（SE） 利用特殊设计的光学系统实现硅中硼掺杂的再分 布，形成选择性掺杂区，降低非掺杂区的复合 BC 激光微刻蚀系列设备 采用公司自研光学匀化技术以及超精细图形控制 技术，实现大面积高精细化蚀刻 HJT 激光诱导退火设备（