N型电池迭代驱动新需求，光伏激光设备龙头大有可为

帝尔激光(300776.SZ) 电力设备及新能源 2022年11月09日 N型电池迭代驱动新需求，光伏激光设备龙头大有可为 推荐（首次） 股价：167.1元 主要数据 行业电力设备及新能源 公司网址www.drlaser.com.cn 大股东/持股李志刚/41.07% 实际控制人李志刚总股本(百万股)170 流通A股(百万股)100 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）284 流通A股市值(亿元)167 每股净资产(元)14.31 资产负债率(%)40.3 行情走势图 证券分析师 皮秀投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 平安观点： 光伏激光设备龙头，新型电池全覆盖并向平台化转型。帝尔激光是全球光 伏激光设备龙头，是国内首次将激光技术导入光伏电池路线的国家高新技术企业。随着N型电池的放量发展，公司激光设备已实现PERC、MWT、TOPCON、IBC、HJT、钙钛矿等技术路线全覆盖，并积极向半导体、消费电子、新型显示等领域拓展，有望发展成为平台型激光设备企业。 N型技术迭代催生光伏激光新需求，激光设备空间进一步拓宽。N型光伏电池是下一步技术迭代的方向，预计2022-2025年TOPCon、HJT、IBC 电池新增产能分别约为474GW、211GW、161GW。公司PERC激光消融和激光掺杂SE设备全球市占率超80%，TOPCon激光掺杂SE客户验证顺利，HJTLIR激光修复设备已取得量产订单，IBC激光开槽设备量产订单正在交付，2022-2025年相应光伏激光设备空间有望超过110亿元。 激光转印与铜电镀助力金属化环节降银，多元布局钙钛矿与非光伏产品。在金属化环节，公司全球首创的激光转印设备助力各类电池路线降本增效，预计2022-2025年激光转印设备空间将近80亿元。同时，公司在电 镀铜路线上激光干法刻蚀技术已实现量产订单，钙钛矿电池完成量产订单交付，组件环节激光无损划片、叠瓦已有量产设备交付，此外公司积极拓展显示面板、集成电路和消费电子的应用场景，实现首台TGV设备交付。 投资建议。光伏需求旺盛叠加N型技术迭代加速，公司光伏激光设备龙头优势有望延续，带动订单持续扩充，预计2022-2024年公司营收将达到 15.96、23.05、32.03亿元。由于新技术导入市场毛利率进一步提升，预计2022-2024年公司归母净利润将达到4.97、7.06、9.95亿元，对应11月9日PE分别为57.2、40.3、28.6倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示。（1）受供应链价格和贸易政策等影响，下游装机需求或不及预 期；（2）若N型电池降本提效进度放缓，或终端销售溢价不及预期，扩产力度或减弱；（3）公司光学部件的国际采购占比较大，供应或受物流及贸易政策影响；（4）公司面临业外新进者的竞争压力，竞争格局可能恶化。 公 司报告 公 司首次覆盖报告 证券研究报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,072 1,257 1,596 2,305 3,203 YOY(%) 53.2 17.2 27.0 44.4 39.0 净利润(百万元) 373 381 497 706 995 YOY(%) 22.3 2.1 30.4 42.1 41.0 毛利率(%) 46.5 45.4 47.2 47.5 47.7 净利率(%) 34.8 30.3 31.1 30.6 31.1 ROE(%) 20.7 16.5 18.3 21.6 24.5 EPS(摊薄/元) 2.19 2.24 2.92 4.15 5.85 P/E(倍) 76.2 74.6 57.2 40.3 28.6 P/B(倍) 15.8 13.2 11.1 9.1 7.3 正文目录 一、光伏激光设备龙头，新型电池全覆盖并向平台化转型5 1.1产品服务优越，客户资源丰富5 1.2研发技术领先，人才体系完善7 1.3管理专业高效，员工激励优化9 1.4营收利润较快增长，高壁垒铸就高盈利护城河10 二、N型技术迭代催生光伏激光新需求，激光设备空间将进一步拓宽12 2.1激光消融和SE掺杂技术助力PERC延长生命周期，帝尔市占率遥遥领先12 2.2激光掺杂SE或将成为TOPCon标配，公司订单有望年底前落地14 2.3LID/R激光修复促进HJT提效，公司已取得量产订单16 2.4精细化激光开槽为IBC必需工艺，公司订单充足并有望继续扩充17 三、激光转印与铜电镀助力金属化降银，多元布局钙钛矿与非光伏产品19 3.1全球首创激光转印设备开启交付，助力电池金属化环节降本增效19 3.2布局铜电镀前端图形化工艺，钙钛矿电池量产订单实现交付21 3.3组件激光技术已有设备交付，持续拓宽非光伏领域产品应用22 四、盈利预测与投资建议23 4.1旺盛需求叠加新技术变革，激光设备空间进一步打开23 4.2公司龙头优势有望延续，订单持续扩充助力业绩高增25 4.3盈利预测与估值分析27 五、风险提示29 图表目录 图表1公司发展历程5 图表2公司主要产品布局6 图表3公司主要客户7 图表4公司主要订单及客户合作情况7 图表5公司领先技术所获荣誉8 图表6近年公司研发费用及增速8 图表72017-2021公司研发人员数量及占比8 图表8公司核心技术人员情况8 图表9公司股权结构示意图9 图表102020年公司股权激励计划分配情况10 图表11近年公司营收及增速10 图表12近年公司归母净利润及增速10 图表13近年公司毛利率及净利率趋势11 图表14公司各业务细分占比及毛利率趋势11 图表152021年公司营业成本构成11 图表162021Q1公司原材料采购成本结构11 图表172021Q1公司前五大供应商情况11 图表18近年公司费用率情况11 图表19光伏电池技术路线演进12 图表20铝背场BSF电池、PERC电池、PERC+SE电池结构示意图13 图表21PERC+工艺流程及重点设备13 图表22公司PERC领域激光技术积累历程14 图表23TOPCon电池结构示意图14 图表24超薄隧穿氧化层示意图14 图表25TOPCon主要工艺流程及重点设备15 图表26TOPConSE工艺路径对比15 图表27公司TOPCon领域激光技术积累历程16 图表28HJT电池结构示意图16 图表2922年6月隆基刷新HJT效率世界纪录26.5%16 图表30HJT电池工艺流程及重点设备17 图表31IBC电池结构18 图表32帝尔设备订单情况（预计BC路线为主）18 图表33IBC主要工艺流程及重点设备18 图表34TOPCon电池成本明细19 图表35HJT电池成本明细19 图表36激光转印工艺流程20 图表37公司激光转印相关专利（不完全统计）20 图表38N型电池银浆降本路线21 图表39钙钛矿电池制备流程21 图表40钙钛矿电池布局进展（不完全统计）22 图表41公司组件激光无损划片设备22 图表42公司TVG激光微孔设备22 图表43国内光伏新增装机预测（GW）23 图表44全球光伏新增装机预测（GW）23 图表45光伏电池各技术路线产能预测23 图表46各类电池激光设备市场空间预测（激光转印设备除外）24 图表47各类电池激光转印设备市场空间预测25 图表48公司可比梳理业务情况对比25 图表49可比公司毛利率对比（%）26 图表50可比公司净利率对比（%）26 图表51近年公司预收账款及合同负债情况（亿元）26 图表52近年公司存货情况（亿元）26 图表53公司光伏电池激光设备订单额测算26 图表55公司盈利预测28 图表56可比公司PE对比28 一、光伏激光设备龙头，新型电池全覆盖并向平台化转型 帝尔激光是全球光伏激光设备龙头，实现各类光伏电池激光技术全覆盖。公司是国内首次将激光技术导入光伏太阳能电池路线的国家高新技术企业，在微纳级激光精密加工领域深耕多年，凭借领先的原创性技术，使PERC激光消融和SE激光掺杂产品在全球市场份额超过80%，并成功将激光加工技术应用到MWT、TOPCON、IBC、HJT、钙钛矿等高效太阳能电池及 组件产品上，是业内少数能够提供高效太阳能电池激光加工综合解决方案的企业。 帝尔激光成立于2008年，之后迅速切入光伏领域，2012年和2014年推出了研发型和量产型PERC激光消融设备，2016和2017年研发成功SE激光掺杂、LID/R激光修复设备，并于2019年成功登陆创业板。多年来，公司通过技术开发和与客户的互动研发，持续提升光伏电池转换效率、解决行业痛点，成为光伏激光领域的绝对龙头、单项冠军。根据EnergyTrend关于主要太阳能电池制造厂商PERC与SE产能数据统计，截至2018年底，主要光伏电池厂商的PERC工艺产能中约77%采用了公司的设备，SE工艺产能中约86%采用了公司的设备。随着近来新型电池的快速产业化，公司在持续巩固PERC激光消融和SE激光掺杂领域高市占率的同时，在IBC、TOPCon、HJT、钙钛矿等新型电池路线上推进全新激光技术覆盖；在电池后道工序金属化环节，公司全球首创的激光转印设备开启交付，铜电镀前端图形化工艺取得量产订单，新型电池单 GW激光设备的价值量有望提升。同时，公司积极向消费电子、新型显示和集成电路等领域拓展，未来有望发展成为平台型 激光设备企业。 图表1公司发展历程 资料来源：公司官网，公司公告，公司官微，平安证券研究所 1.1产品服务优越，客户资源丰富 公司激光设备产品实现新型电池路线全覆盖，并在半导体、消费电子、新型显示等领域拓展布局。公司光伏激光产品涵盖PERC激光消融、SE激光掺杂、MWT系列激光设备、全自动高速激光划片/裂片机、LID/R激光修复、激光扩硼设备等，可针对国内外客户需求提供定制化、综合化的高效太阳能电池激光加工解决方案及相关配套设备和服务。公司推出的高效太 阳能电池PERC激光消融和SE激光掺杂设备，远销日本、韩国、澳大利亚、新加坡、马来西亚、泰国、越南、印度、土耳其等地，HJT激光LIR设备已获得欧洲客户的认可与量产订单，引领全球高效太阳能电池激光技术发展与迭代革新。此外公司积极布局高端消费电子、新型显示和集成电路等领域的激光加工设备产品，有望进一步拓宽发展空间。 图表2公司主要产品布局 产品领域 公司激光设备产品 光伏技术路线/工序 扩散制结 印刷固化/金属化 其他工艺环节 PERC SE激光掺杂 激光消融激光转印 - TOPCon 激光SE硼掺杂 激光开膜、特殊浆料开槽、激光转印 - IBC - 激光开槽（获量产订单）、激光转印 - HJT - 激光转印 LIA激光修复（获量产订单） 钙钛矿 激光设备开展研发并取得订单 组件 激光无损划片薄膜打孔切割、叠瓦 其他领域 激光设备产品 显示面板 针对LCD/OLED、MiniLED的激光修复（研发与样机试制），激光剥离 半导体 激光微孔（取得设备订单并交付）、激光退火 消费电子 激光微孔 资料来源：公司官网，公司官微，平安证券研究所 公司客户合作广泛，PERC时代搭建的客户与渠道资源有助于快速响应新需求。公司激光加工设备已覆盖了高效太阳能电池多条路线、多个环节，长期以来公司与隆基股份、通威股份、爱旭科技、晶科能源、晶澳太阳能、天合光能、阿特斯太阳能、韩华新能源、东方日升、协鑫集成、尚德电力、亿晶光电等国际知名光伏企业均有合作，通过价值分享与客户共同成长，给 客户带来良好的经济效益。公司专注于为客户提供创造高附加值的激光方案，积极打造优质产品链和服务链，建立了技术过硬、服务到位的售后团队。公司客户主要为大中型太阳能电池制造企业，供应商准入标准严格。公司激光产品凭借生产效率高、产品良率高、电池效率高等特点赢得客户信任，同时定期评估、优选上游供应商，以确保设计环节科学完善，生产环节精密装配。对于重点客户，公司通过派出销售及技术专员定期或不定期拜访、沟通等方式，跟踪了解客户新建生产线