2024年三季报点评：毛利率环比改善，回购计划彰显发展信心

科达制造（600499） 证券研究报告·公司点评报告·专用设备 2024年三季报点评：毛利率环比改善，回购计划彰显发展信心 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 11157 9696 11505 13772 15913 同比（%） 13.89 (13.10) 18.66 19.70 15.55 归母净利润（百万元） 4251 2092 1284 1669 2130 同比（%） 322.66 (50.79) (38.61) 29.97 27.60 EPS-最新摊薄（元/股） 2.22 1.09 0.67 0.87 1.11 P/E（现价&最新摊薄） 3.71 7.54 12.28 9.44 7.40 买入（维持） 2024年10月31日 证券分析师黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师杨晓曦 执业证书：S0600524080001 yangxx@dwzq.com.cn 投资要点 事件：公司发布2024年三季报。24Q1-3实现营收85.6亿元，同比+21.9%，归母净利润7.0亿元，同比-65.2%；其中单Q3实现营收30.7亿元，同比 +34.6%，归母净利润2.5亿元，同比-66.9%。 海外业务持续发力，毛利率环比有所改善。（1）公司加速转型全球陶瓷生产服务商，24Q1-3海外业务占比超过60%；其中，单Q3公司实现营收 股价走势 17% 11% 5% -1% -7% -13% -19% -25% -31% -37% 科达制造沪深300 30.7亿元，同比+34.6%，陶瓷机械业务方面，公司继续赋能“装备+配件耗材+服务”业务组合，配件耗材和设备通用化业务或为机械板块营收增长贡献增量；海外建材业务方面，公司喀麦隆两条瓷砖生产线相继投产，推动海 外建材产销量实现稳定增长，营收水平亦有所提升；（2）24Q3公司实现毛 利率29.2%，环比Q2提升4.6pct；预计一方面是由于配件耗材和通用化设 备业务占比扩大带动机械板块毛利率提升，另一方面是由于6月以来公司在非洲主要市场对瓷砖产品进行提价，带动海外建材毛利率改善；（3）战投业务方面，参股公司蓝科锂业24Q1-3碳酸锂实现销量约2.8万吨，但受到市场价格同比下行、回溯调整确认前期成锂卤水采购金额等影响，蓝科锂 业业绩大幅下滑，24Q1-3对公司归母净利润的影响为2.4亿元，同比下滑超80%，进而导致公司归母净利润的下滑。 汇兑损失增加导致公司财务费用率水平提升，经营活动净现金流略有承压。 （1）24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/9.1%/2.5%/6.5%，同比分别-1.6/+0.6/-0.7/+6.0pct，财务费用率大幅提升预计主要是由于部分非洲货币贬值导致公司当期汇兑损失大幅增加；（2）24Q3公司经营活动净现金流为-2.3亿元，同比多流出6.1亿元，主要是由于公司购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加；收现比/付现比分别为94.1%/110.4%，同比分别 -26.7/-11.3pct；（3）24Q3公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为4.7亿元，同比+2.4亿元；截至24Q3末公司资产负债率为45.8%， 同比+2.4pct。 公司加速转型全球陶瓷生产服务商，推进“大建材”战略，回购计划彰显中长期发展信心。近期公司坦桑尼亚玻璃项目已点火，南美秘鲁玻璃项目预计将于明年投产，非洲科特迪瓦及中美洲洪都拉斯建筑陶瓷生产项目的 建设也在持续推进，为公司中长期业绩增长提供动能。公司发布《关于回购公司股份的方案》，拟于12个月内回购2000-3000万股，用于实施员工持股计划及/或股权激励，彰显公司中长期发展信心。 盈利预测与投资评级：公司是全球陶瓷机械设备龙头，近年来转型整厂整线供应商，发力海外市场，布局耗材配件等品类和通用化领域，提升建材机械业务成长性；此外，海外建材业务受益于非洲人口增长及城镇化率提升 将为公司业绩增长提供动能。近期公司非洲瓷砖售价已有所改善，下半年业绩有望环比持续修复。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为12.8/16.7/21.3亿元，10月30日收盘价对应市盈率为12.3/9.4/7.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外建材业务竞争加剧的风险；国内陶瓷机械需求进一步下滑的风险；业务开展所在国货币贬值的风险；碳酸锂价格波动的风险。 2023/10/312024/3/12024/7/12024/10/31 市场数据 收盘价(元) 8.42 一年最低/最高价 6.47/12.50 市净率(倍) 1.42 流通A股市值(百万元) 16,148.35 总市值(百万元) 16,148.35 基础数据每股净资产(元,LF) 5.94 资产负债率(%,LF) 45.85 总股本(百万股) 1,917.86 流通A股(百万股) 1,917.86 相关研究 《科达制造(600499)：2024年半年报点评：蓝科锂业利润下滑短期扰动公司业绩，海外业务具备成长空间》 2024-08-22 《科达制造(600499)：领先掘金非洲建材蓝海，陶机主业仍具成长空间》 2024-06-19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 科达制造三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11,766 11,851 12,917 13,949 营业总收入 9,696 11,505 13,772 15,913 货币资金及交易性金融资产 3,893 3,075 2,769 2,759 营业成本(含金融类) 6,860 8,359 9,828 11,092 经营性应收款项 2,472 2,946 3,516 4,047 税金及附加 66 78 93 108 存货 3,668 3,715 4,231 4,468 销售费用 477 575 716 875 合同资产 242 287 343 397 管理费用 850 1,012 1,212 1,416 其他流动资产 1,491 1,827 2,057 2,279 研发费用 292 357 434 509 非流动资产 11,838 13,363 14,764 16,292 财务费用 254 230 220 207 长期股权投资 3,000 3,700 4,600 5,750 加:其他收益 136 115 138 143 固定资产及使用权资产 4,048 4,879 5,531 6,031 投资净收益 1,473 650 750 900 在建工程 1,432 1,279 1,127 1,006 公允价值变动 5 0 0 0 无形资产 874 874 874 874 减值损失 (27) (36) (45) (54) 商誉 913 913 913 913 资产处置收益 (1) 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 2,482 1,623 2,111 2,695 其他非流动资产 1,570 1,716 1,716 1,716 营业外净收支 152 0 0 0 资产总计 23,604 25,214 27,680 30,242 利润总额 2,634 1,623 2,111 2,695 流动负债 6,427 7,146 7,937 8,492 减:所得税 26 21 30 40 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,452 2,210 2,510 2,710 净利润 2,608 1,601 2,081 2,655 经营性应付款项 2,418 2,438 2,621 2,742 减:少数股东损益 516 317 412 526 合同负债 1,889 1,726 1,928 2,069 归属母公司净利润 2,092 1,284 1,669 2,130 其他流动负债 668 772 878 971 非流动负债 3,490 3,693 3,793 3,793 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.09 0.67 0.87 1.11 长期借款 3,399 3,599 3,699 3,699 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,240 1,853 2,331 2,902 租赁负债 16 16 16 16 EBITDA 1,694 2,375 2,930 3,573 其他非流动负债 75 79 79 79 负债合计 9,917 10,839 11,730 12,286 毛利率(%) 29.24 27.35 28.64 30.30 归属母公司股东权益 11,398 11,769 12,933 14,413 归母净利率(%) 21.58 11.16 12.12 13.38 少数股东权益 2,289 2,606 3,017 3,543 所有者权益合计 13,687 14,375 15,950 17,956 收入增长率(%) (13.10) 18.66 19.70 15.55 负债和股东权益 23,604 25,214 27,680 30,242 归母净利润增长率(%) (50.79) (38.61) 29.97 27.60 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 731 746 1,204 1,911 每股净资产(元) 5.85 6.14 6.74 7.52 投资活动现金流 (754) (1,583) (1,300) (1,350) 最新发行在外股份（百万股 1,918 1,918 1,918 1,918 筹资活动现金流 (351) (70) (260) (621) ROIC(%) 7.02 9.43 10.85 12.28 现金净增加额 (367) (918) (356) (60) ROE-摊薄(%) 18.35 10.91 12.91 14.78 折旧和摊销 454 522 599 671 资产负债率(%) 42.01 42.99 42.38 40.62 资本开支 (1,537) (1,200) (1,100) (1,050) P/E（现价&最新股本摊薄） 7.54 12.28 9.44 7.40 营运资本变动 (1,054) (813) (881) (687) P/B（现价） 1.41 1.34 1.22 1.09 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，