2023年年报及2024年一季报点评：多重因素推动业绩快速增长，采浆规模达到第一梯队

2024年5月5日 公司研究 多重因素推动业绩快速增长，采浆规模达到第一梯队 ——派林生物（000403.SZ）2023年年报及2024年一季报点评 要点 事件：公司发布2023年报，实现营业收入23.29亿元，同比-3.18%；归母净利 润6.12亿元，同比+4.25%；扣非归母净利润5.65亿元，同比+9.08%；经营性净现金流6.79亿元，同比+29.53%；EPS（基本）0.84元。业绩符合市场预期。 公司发布2024年一季报，实现营业收入4.36亿元，同比+67.00%；归母净利 润1.22亿元，同比+116.31%；扣非归母净利润1.08亿元，同比+196.85%；经营性净现金流-0.52亿元，同比转负；EPS（基本）0.17元。业绩符合市场预期。 点评： 多重因素推动业绩快速增长，采浆规模达到千吨级第一梯队：2023Q1~2024Q1，公司单季度营业收入分别为2.61/4.48/6.66/9.54/4.36亿元，同比-47.87%/ -8.65%/+32.51%/+4.63%/+67.00%；归母净利润0.56/0.87/1.83/2.86/1.22亿 元，同比-46.62%/-24.82%/+42.42%/+20.34%/+116.31%；扣非归母净利润0.36/0.68/1.66/2.95/1.08亿元，同比-59.73%/-33.25%/+54.38%/+34.95% /+196.85%。业绩快速增长的主要因素包括浆量大幅提升、销售需求景气（尤其是白蛋白和静丙供不应求）、深化经营变革。2023年采浆量超1200吨，同比大幅增长。目前广东双林拥有19个单采血浆站，已在采17个，2个建设完成等 待验收；派斯菲科拥有19个单采血浆站，已在采17个，2个建设完成等待验收， 预计2024年上半年将全部完成验收开始采浆。公司浆站数量合计达到38个，目前位居行业前三，采浆规模跻身血液制品行业千吨级第一梯队。 持续投入开发新产品，提升血浆综合利用率：目前广东双林拥有3大类8个品 买入（维持） 当前价：29.29元 作者分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004021-52523867 wangmingrui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)7.33 总市值(亿元)：214.63 一年最低/最高(元)：17.49/31.25近3月换手率：42.01% 股价相对走势 41% 25% 10% -6% -21% 05/2308/2311/2301/24 派林生物沪深300 种，派斯菲科拥有3大类9个品种，合计品种数量达到11个。公司在研产品进 度较快的数量超过10个，未来产品数量将持续增加，产品数量将位居行业前列。 其中广东双林的新一代静注人免疫球蛋白已申报临床，现处于临床资料发补审评阶段。随着公司血制品产品数量的持续提升和静丙等产品的升级换代，公司的综合血浆利用率有望持续提升，为远期增长奠定坚实的基础。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司采浆量恢复速度较快，上调2024~2025年归母净利润预测为7.82/9.34亿元（原预测为7.45/8.63亿元，分别上调5%/8%），新增预测2026年归母净利润为10.86亿元，同比增长27.71%/19.54%/16.20%现价对应PE分别为27/23/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：采浆低于预期的风险；批签发低于预期的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,405 2,329 3,175 3,666 4,161 营业收入增长率 21.98% -3.18% 36.34% 15.48% 13.48% 净利润（百万元） 587 612 782 934 1,086 净利润增长率 50.14% 4.25% 27.71% 19.54% 16.20% EPS（元） 0.80 0.84 1.07 1.28 1.48 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.55% 8.24% 9.69% 10.61% 11.23% P/E 37 35 27 23 20 P/B 3.1 2.9 2.7 2.4 2.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-30（注：2022年底总股本为732,386,720股，2023年因期权行权等导致总股本变更为733,000,702股，2024年因注销回购股份等导致总股本变更为732,786,558股） 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.47 16.41 45.87 绝对 3.39 29.03 35.60 资料来源：Wind 派林生物（000403.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,405 2,329 3,175 3,666 4,161 总资产 7,982 8,630 8,960 9,828 10,812 营业成本 1,151 1,130 1,540 1,778 2,018 货币资金 1,001 1,429 1,473 2,060 2,783 折旧和摊销 118 137 143 159 173 交易性金融资产 422 423 301 361 433 税金及附加 17 22 30 34 39 应收账款 836 584 801 925 1,049 销售费用 400 286 419 480 542 应收票据 38 9 13 14 16 管理费用 165 180 184 187 191 其他应收款（合计） 50 16 18 21 23 研发费用 75 80 91 100 110 存货 624 909 1,115 1,159 1,184 财务费用 -55 -58 -24 -25 -28 其他流动资产 19 29 29 29 29 投资收益 3 7 7 7 7 流动资产合计 3,047 3,426 3,794 4,621 5,577 营业利润 663 695 926 1,105 1,283 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 660 688 919 1,098 1,276 长期股权投资 0 0 0 0 0 所得税 73 77 138 165 191 固定资产 874 943 1,001 1,026 1,023 净利润 588 611 781 934 1,085 在建工程 386 583 490 420 367 少数股东损益 1 -1 -1 -1 -1 无形资产 193 213 247 279 308 归属母公司净利润 587 612 782 934 1,086 商誉 2,615 2,615 2,615 2,615 2,615 EPS（元） 0.80 0.84 1.07 1.28 1.48 其他非流动资产 92 95 95 95 95 非流动资产合计 4,935 5,204 5,166 5,207 5,235 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 1,121 1,209 904 1,026 1,148 经营活动现金流 524 679 449 961 1,142 短期借款 275 251 0 0 0 净利润5876127829341,086 应付账款158154223258292 折旧摊销 118 137 143 159 173 应付票据 0 0 0 0 0 净营运资金增加 214 -12 635 216 197 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -395 -58 -1,111 -348 -314 其他流动负债 17 8 8 8 8 投资活动产生现金流 -556 -289 -72 -272 -284 流动负债合计 959 922 596 658 721 净资本支出 -378 -376 -82 -150 -150 长期借款 53 196 246 296 346 长期投资变化 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -178 86 10 -122 -134 其他非流动负债 40 45 62 71 81 融资活动现金流 148 38 -334 -102 -136 非流动负债合计 162 286 308 367 427 股本变化 -1 1 0 0 0 股东权益 6,861 7,422 8,056 8,802 9,663 债务净变化 223 131 -228 50 50 股本 732 733 733 733 733 无息负债变化 138 -43 -76 72 72 公积金 4,885 4,903 4,982 5,075 5,160 净现金流 115 428 43 587 723 未分配利润 1,287 1,836 2,393 3,046 3,824 归属母公司权益 6,868 7,429 8,064 8,811 9,673 少数股东权益 -6 -7 -8 -9 -10 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 52.1% 51.5% 51.5% 51.5% 51.5% 销售费用率 16.61% 12.26% 13.21% 13.10% 13.02% EBITDA率 30.5% 33.7% 33.6% 34.3% 34.8% 管理费用率 6.88% 7.74% 5.79% 5.11% 4.59% EBIT率 25.4% 27.8% 29.1% 30.0% 30.6% 财务费用率 -2.30% -2.47% -0.75% -0.69% -0.68% 税前净利润率 27.5% 29.5% 28.9% 30.0% 30.7% 研发费用率 3.13% 3.42% 2.87% 2.72% 2.63% 归母净利润率 24.4% 26.3% 24.6% 25.5% 26.1% 所得税率 11% 11% 15% 15% 15% ROA 7.4% 7.1% 8.7% 9.5% 10.0% ROE（摊薄） 8.5% 8.2% 9.7% 10.6% 11.2% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 8.7% 8.8% 11.0% 12.6% 14.2% 每股红利 0.08 0.20 0.26 0.31 0.35 每股经营现金流 0.72 0.93 0.61 1.31 1.56 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 9.38 10.13 11.00 12.02 13.20 资产负债率 14% 14% 10% 10% 11% 每股销售收入 3.28 3.18 4.33 5.00 5.68 流动比率 3.18 3.72 6.36 7.02 7.74 速动比率 2.53 2.73 4.49 5.26 6.09 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 19.98 15.65 32.77 29.76 27.95 PE 37 35 27 23 20 有形资产/有息债务 14.65 11.96 24.65 23.31 22.70 PB 3.1 2.9 2.7 2.4 2.2 EV/EBITDA 28.6 26.2 19.3 15.9 13.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 0.3% 0.7% 0.9% 1.0% 1.2% 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获