资产配置月报：二月配置视点：市场非理性与破净策略

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 资产配置月报 二月配置视点：市场非理性与破净策略 2023年02月05日 ➢ 市场非理性与破净策略 1. 市场非理性下跌行情下应注意把握价值机遇。沪深300、中证1000的PB和PE水平已经接近历史下沿水平, 破净指数近两年相较万得全A超额显著，自 2022 年以来，破净指数相较于万得全 A 年化超额收益达到15.98%。 2. 构建破净行业配置策略，2022年以来年化收益率4.54%，相较于万得全A基准年化超额收益率23%。构建标准：1. 行业处于破净状态（PB<1）；2. 行业ROE_PB打分在全行业前50%（ROE_PB打分为全行业ROE排名-PB排名）。 ➢ 大类资产量化观点 1. 权益：各因素边际改善，节后市场或回暖。1月景气度继续回升，市场走势继续背离。信用连续五个月小幅扩张，政府债回落，企业债回升。分歧度↑-流动性↓-景气度↑，市场风险未解除。外资当前未有明显负面影响，春节后若交易活跃度回升，有望回暖。 2. 利率：2月利率或下行7BP至2.36%。通货膨胀因子再次回落，债务杠杆因子小幅上行，短期利率因子回落。1月原材料购进价格PMI回落，资金面趋势转宽。整体可能驱动2月10Y利率下行。 3. 黄金：短工雇佣降温，或驱动黄金上涨。胜率来看，美国ASA员工统筹指数大幅下行，或驱动黄金上涨。赔率来看，实际利率仍处高位，若继续下行，对黄金仍是利好。 4. 地产：供需压力齐升，量价继续负增。房地产行业压力指数上升至0.74。供需两端压力上升，主要源自房地产开工状况的和个人住房贷款回落。 ➢ 市场风格量化观点 1. 价值成长红利：一月超额大增，继续看好价值。成长/价值1个月相对动量策略在2018年6月后表现稳健，1月看好价值策略获得15.73%超额收益，按规则2月建议继续配置价值。价值拥挤度下降，成长拥挤度上升，离散度方面价值仍优于成长。 2. 大小市值：季节效应看好小盘，但拥挤风险仍存。机构关注度继续偏大盘，大趋势角度更看好大盘。从拥挤度来看，小盘拥挤度目前接近15年以来历史极值水平。从季节效应来看，2月小盘风格统计上显著占优。 ➢ 行业配置量化观点 1. 多维行业配置策略，推荐钢铁16.7%、电力及公用事业10%、汽车10%、家电10%、食品饮料10%、交通运输10%、商贸零售6.7%、传媒6.7%。2024年1月实现收益-8.56%，相对于中信一级行业等权基准的超额收益为1.73%。 2. 胜率赔率策略，推荐当下高胜率高赔率的行业：交通运输、电力及公用事业、汽车、钢铁、家电、食品饮料。 3. 出清反转策略，推荐处在行业出清结束、需求上升、竞争格局改善的行业，本期不作推荐。 4. 宏观驱动戴维斯双击策略，Q1推荐景气度与估值有望双击的行业：传媒、钢铁、商贸零售。 ➢ 风险提示：量化模型基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略模型有失效可能；模型采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险。 [Table_Author] 分析师 叶尔乐 执业证书： S0100522110002 邮箱： yeerle@mszq.com 研究助理 祝子涵 执业证书： S0100123030018 邮箱： zhuzihan@mszq.com 相关研究 1.量化周报：守望流动性-2024/02/04 2.量化专题报告：从增量学习到元学习：深度学习训练新框架-2024/02/02 3.量化分析报告：一月社融预测：59852亿元-2024/02/01 4.量化周报：流动性支持下有望震荡上涨-2024/01/28 5.量 化 专 题 报 告 ： 基 金 交 易 三 维 刻 画 ： 胜率、赔率和频率-2024/01/25 量化分析报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 市场非理性与破净策略 ............................................................................................................................................. 3 1.1 下行行情中的价值机遇 ...................................................................................................................................................................... 3 1.2 破净行业配置策略 .............................................................................................................................................................................. 4 2 大类资产量化观点 .................................................................................................................................................... 6 2.1 权益：各因素边际改善，节后市场或回暖 ..................................................................................................................................... 6 2.2 利率：2月利率或下行7BP至2.36% .......................................................................................................................................... 11 2.3 黄金：短工雇佣降温，或驱动黄金上涨 ....................................................................................................................................... 12 2.4 地产：供需压力齐升，量价继续负增 ........................................................................................................................................... 15 3 市场风格量化观点 ................................................................................................................................................. 17 3.1 价值成长红利：一月超额大增，继续看好价值 .......................................................................................................................... 17 3.2 大小市值：季节效应看好小盘，但拥挤风险仍存 ...................................................................................................................... 20 4 行业配置量化观点 ................................................................................................................................................. 23 4.1 行业推荐：胜率与赔率 .................................................................................................................................................................... 24 4.2 行业推荐：出清反转策略 ................................................................................................................................................................ 25 4.3 行业推荐：宏观驱动戴维斯双击策略 ........................................................................................................................................... 28 5 风险提示 ............................................................................................................................................................... 29 插图目录 .................................................................................................................................................................. 30 表格目录 .................................................................................................................................................................. 31 量化分析报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 市场非理性与破净策略 1.1 下行行情中的价值机遇 市场非理性下跌行情下应注意把握价值机遇。 2024年1月，在市场悲观预期与情绪波动的主导下A股整体出现了较大幅度的下跌。本轮下跌过后，许多资产的估值已落入极低水平，长期价值投资角度来看，当前估值较低同时基本面较好的资产的配置价值凸显。 以沪深300、中证1000为例，二者的PB和PE水平已经接近历史下沿水平。截至2024年1月31日，沪深300的PE为10.61，PE分位数13.22%，PB为1.18，PB分位数0.64%；中证1000的PE为28.9，PE分位数10.33%，PB为1.65，PB分位数0.09%。当前二者的估值或已压缩至