2024年三季报点评：盈利短期承压，期待需求景气复苏

重庆啤酒（600132.SH）2024年三季报点评 盈利短期承压，期待需求景气复苏2024年10月31日 事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季报，24年Q1-3公司实现总营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为130.63/13.32/13.06亿元，同比+0.26%/-0.90%/-1.61%。经测算，24Q3公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别为42.02/4.31/4.18亿元，同比-7.11%/-10.10%/-11.60%。 需求恢复偏慢，高基数下销量下滑，结构环比走弱。24Q3公司销量同比-5.59%至87.32万千升，同比行业大盘基本持平，主因公司主销区西南地区Q3雨水等极端天气较多，同时基数较高（23Q3我国啤酒总产量同比-5.48%，同期公司销量同比+5.33%）。Q3公司吨价同比-2.44%至4677元，结构端延续Q2趋势并环比有一定走弱，主要系下游整体需求疲软，且现饮场景持续恢复较慢。分产品看，24Q3高档/主流/经济啤酒营收分别达23.62/15.90/1.32亿元，同比 -9.24%/-7.63%/+19.97%，占比同比-1.32/-0.22/+0.71pct。大单品方面，我们判断疆外乌苏对现饮场景依赖度较高，增速仍有一定承压；嘉士伯品牌在持续市场拓展及渠道精耕下取得较好增长；乐堡品牌则得益于8元价格带红利及渠道渗透率提升维持一定增长，体现出公司产品矩阵完备且组合发展更趋良性。分区域，24Q3西北区/中区/南区分别实现营收11.21/17.93/11.70亿元，分别同比 -10.48%/-5.23%/-9.28%。 毛利率下滑，盈利能力略有承压。24Q3公司吨成本同比+1.09%至2446元，预计主要系1）Q2起佛山工厂计提折旧摊销；2）销量下滑导致规模效应减弱。结构回落+成本承压综合导致公司毛利率同比-1.35pct至49.17%。Q3公司销售费用率同比-0.87pct，预计系旺季费用投入节奏前置，同时公司理性投入提升费效比；管理费用率同比+1.04pct，预计系推动公司数字化进程，加大IT费用投入，其余费用管控良好。综上Q3公司扣非归母净利率同比-0.51pct。 积极探索非现渠道高端化，期待景气复苏。公司产品结构领先于行业，当前外部环境下公司高端品增长阶段性受压制进而影响吨价表现。公司积极应对，通过完善产品矩阵、数字化营销等方式加快探索非现饮渠道高端化，同时大城市计划稳步推进且落地更加精细。中长期行业升级空间仍较大，公司产品矩阵完备并坚持提升组织力、精耕渠道，若后续现饮需求景气复苏，大单品势能有望恢复。 投资建议：我们预计2024-2026年公司营收149.19/153.81/157.66亿元分别同比+0.7%/+3.1%/+2.5%；归母净利润分别为13.21/13.82/14.25亿元，分别同比-1.2%/+4.7%/3.1%；当前市值对应PE分别为21/20/20X，公司历史维持高分红（21-23年股利支付率83%/100%/101%），维持“推荐”评级。 风险提示：现饮渠道恢复不及预期；高端啤酒竞争加剧等。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14,815 14,919 15,381 15,766 增长率（%） 5.5 0.7 3.1 2.5 归属母公司股东净利润（百万元） 1,337 1,321 1,382 1,425 增长率（%） 5.8 -1.2 4.7 3.1 每股收益（元） 2.76 2.73 2.86 2.94 PE 21 21 20 20 PB 13.1 13.3 13.0 12.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年10月31日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：58.04元 分析师王言海 执业证书：S0100521090002 邮箱：wangyanhai@mszq.com 分析师张馨予 执业证书：S0100523060004 邮箱：zhangxinyu@mszq.com 相关研究 1.重庆啤酒（600132.SH）2024年半年报点评：销量跑赢行业，毛销差阶段性承压-2024 /08/15 2.重庆啤酒（600132.SH）2024年一季报点评：Q1开门红量价齐升，成本改善明显-2024/05/01 3.重庆啤酒（600132.SH）2023年年报点评Q4盈利承压，24年积极应对，期待需求景气复苏-2024/03/31 4.重庆啤酒（600132.SH）2023年半年报点评：Q2收入环比提速，后续有望持续修复-2023/08/17 5.重庆啤酒（600132.SH）2022年年报及2 023年一季报点评：场景复苏&组织调整在途，期待收入环比提速-2023/05/08 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 14,815 14,919 15,381 15,766 成长能力（%） 营业成本 7,534 7,586 7,790 7,977 营业收入增长率5.53 0.70 3.10 2.50 营业税金及附加 958 982 1,012 1,037 EBIT增长率2.20 0.30 4.89 3.21 销售费用 2,533 2,581 2,646 2,696 净利润增长率5.78 -1.20 4.67 3.07 管理费用 495 462 461 473 盈利能力（%） 研发费用 26 104 108 110 毛利率49.15 49.15 49.35 49.40 EBIT 3,245 3,255 3,415 3,524 净利润率9.02 8.85 8.99 9.04 财务费用 -60 -42 -40 -39 总资产收益率ROA10.79 9.57 8.94 8.33 资产减值损失 -101 -59 -61 -63 净资产收益率ROE62.45 62.31 63.91 65.17 投资收益 67 66 64 63 偿债能力 营业利润 3,353 3,301 3,455 3,561 流动比率0.67 0.82 0.98 1.14 营业外收支 23 0 0 0 速动比率0.39 0.55 0.71 0.86 利润总额 3,376 3,301 3,455 3,561 现金比率0.33 0.48 0.64 0.80 所得税 664 660 691 712 资产负债率（%）70.52 64.12 58.73 54.26 净利润 2,712 2,641 2,764 2,849 经营效率 归属于母公司净利润 1,337 1,321 1,382 1,425 应收账款周转天数1.58 1.55 1.52 1.53 EBITDA 3,760 3,788 3,979 4,113 存货周转天数101.94 98.61 96.26 96.40 总资产周转率1.19 1.14 1.05 0.97 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 2,713 3,980 5,472 6,972 每股收益2.76 2.73 2.86 2.94 应收账款及票据 65 64 66 68 每股净资产4.42 4.38 4.47 4.52 预付款项 42 43 48 48 每股经营现金流6.40 6.80 7.11 7.31 存货 2,100 2,055 2,111 2,161 每股股利2.80 2.77 2.90 2.98 其他流动资产 545 698 699 700 估值分析 流动资产合计 5,465 6,841 8,396 9,949 PE21 21 20 20 长期股权投资 141 141 141 141 PB13.1 13.3 13.0 12.9 固定资产 3,674 4,035 4,309 4,525 EV/EBITDA6.65 6.60 6.28 6.08 无形资产 677 677 677 677 股息收益率（%）4.82 4.77 4.99 5.14 非流动资产合计 6,922 6,958 7,058 7,158 资产合计 12,387 13,799 15,454 17,106 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 2,608 2,626 2,696 2,761 净利润2,712 2,641 2,764 2,849 其他流动负债 5,574 5,695 5,854 5,994 折旧和摊销515 533 565 589 流动负债合计 8,182 8,321 8,550 8,755 营运资金变动-196 148 104 89 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流3,097 3,291 3,440 3,537 其他长期负债 553 526 526 526 资本开支-916 -598 -630 -654 非流动负债合计 553 526 526 526 投资-356 -161 0 0 负债合计 8,735 8,847 9,076 9,281 投资活动现金流-1,051 -594 -565 -591 股本 484 484 484 484 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 1,512 2,832 4,215 5,639 债务募资0 -20 0 0 股东权益合计 3,652 4,952 6,377 7,825 筹资活动现金流-2,743 -1,429 -1,383 -1,445 负债和股东权益合计 12,387 13,799 15,454 17,106 现金净流量-697 1,268 1,492 1,500 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券