2024年三季报点评：盈利短期承压，期待需求景气复苏

公司2024年三季报显示，营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为130.63/13.32/13.06亿元，同比+0.26%/-0.90%/-1.61%。Q3营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为42.02/4.31/4.18亿元，同比-7.11%/-10.10%/-11.60%。销量同比-5.59%至87.32万千升，主因西南地区极端天气及高基数；吨价同比-2.44%至4677元，结构环比走弱，主要受下游需求疲软及现饮场景恢复缓慢影响。

分产品看，高档啤酒营收同比-9.24%，主流啤酒同比-7.63%，经济啤酒同比+19.97%，占比分别变动-1.32/-0.22/+0.71pct。大单品方面，疆外乌苏受现饮场景拖累增速承压，嘉士伯品牌持续增长，乐堡品牌受益于8元价格带及渠道渗透率提升。分区域，西北区/中区/南区营收同比分别-10.48%/-5.23%/-9.28%。

毛利率同比-1.35pct至49.17%，主要因佛山工厂折旧摊销及销量下滑规模效应减弱。销售费用率同比-0.87pct，管理费用率同比+1.04pct，主要系费用投入节奏调整及数字化投入增加。扣非归母净利率同比-0.51pct。

公司积极应对外部环境，通过完善产品矩阵、数字化营销等方式探索非现饮渠道高端化，大城市计划稳步推进。中长期行业升级空间较大，若现饮需求复苏，大单品势能有望恢复。

投资建议：预计2024-2026年营收分别为149.19/153.81/157.66亿元，同比+0.7%/+3.1%/+2.5%；归母净利润分别为13.21/13.82/14.25亿元，同比-1.2%/+4.7%/3.1%；对应PE分别为21/20/20X，维持“推荐”评级。

风险提示：现饮渠道恢复不及预期；高端啤酒竞争加剧。