2024年三季报点评：经营加速改善，盈利短期承压

公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入109.12亿元（同比+13.05%），归母净利润9.53亿元（同比+4.55%），扣非净利润8.39亿元（同比+3.69%）。单季度来看，24Q3实现营业收入37.38亿元（同比+27.17%），归母净利润2.62亿元（同比+7.84%），扣非净利润2.43亿元（同比+22.68%）。

核心观点与关键数据：

1. 酵母主业环比提速，海外需求旺盛：

   • 24Q3酵母及深加工产品收入25.92亿元（同比+17.76%），环比持续提速。
   • 国内收入22.69亿元（同比+20.70%），国内增速环比改善，主要系应对竞对降价采取销售策略。
   • 国外收入14.33亿元（同比+30.20%），海外需求持续旺盛。
   • 国内经销商17834家（环比净增285家），国外经销商5846家（环比净增158家）。
   • 线下/线上渠道收入分别为24.89/12.13亿元（同比+25.30%/+22.03%）。

2. 产品结构变动、海运费上涨压制毛利：

   • Q1-3/Q3毛利率分别为23.28%/21.35%（同比-1.39/-3.62pcts），Q3毛利率下滑主要系海运费上涨、其他业务占比提升。
   • 费用率方面，销售/管理费用率分别为5.59%/3.07%（同比-0.10/-0.86pcts），研发/财务费用率分别为3.75%/0.81%（同比-1.18/+0.15pcts）。
   • Q3所得税率同比+5.74pcts，综合影响下归母净利率7.01%（同比-1.26pcts），扣非净利率6.51%（同比-0.24pcts）。

3. 投资建议与展望：

   • 预计2024-2026年营业收入分别为154.9/172.1/187.5亿元（同比+14.0%/+11.1%/+8.9%），归母净利润分别为13.7/16.1/18.2亿元（同比+7.6%/+18.0%/+13.1%）。
   • 当前股价对应PE分别为23/20/17X，维持“推荐”评级。
   • 利润端，Q3海运费压力集中释放、海外糖蜜价格低位，看好后续利润弹性释放。

4. 风险提示：

   • 海外拓展不及预期；需求恢复不及预期；原料价格大幅上涨；汇率波动风险；食品安全风险等。