明年暇步士工作重点为品牌建设

2024年11月05日 嘉曼服饰（301276）证券研究报告 明年暇步士工作重点为品牌建设 公司发布三季报 公司24Q3收入2.1亿，同增7%；归母净利0.1亿同减63%，扣非后归母净利0.07亿同增48%； 24Q1-3公司收入7亿同减4%，归母净利1亿同减18%，扣非后归母净利 0.7亿同减8%； 24Q1-3公司毛利率62.12%同增2.13pct；净利率15.13%同减2.64pct。强化暇步士产品与渠道协同发展 24Q3暇步士男女装已开始贡献业绩，现在男女装业绩处于公司预期内。目前货品结构中公司研发设计的新款秋装占比相对较少，从原被授权商处回购的往季库存相对较多。 公司未来将在原有基础上提升暇步士男女装定位，加大新品投入力度，在新品的研发设计以及面料应用上继续进行全方位的升级，同时把控好产品价格带及定位，在产品升级的基础上进行渠道质量的升级，开展积极的品牌宣传推广，让消费者感受到物有所值。 深化品牌建设，优化渠道布局 投资评级 行业纺织服饰/服装家纺 6个月评级买入（维持评级） 当前价格20.58元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)108.00流通A股股本(百万股)38.50 A股总市值(百万元)2,222.64 流通A股市值(百万元)792.40 每股净资产(元)18.84 资产负债率(%)17.69 一年内最高/最低(元)26.54/15.88 作者 孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 股价走势 公司明年工作重点仍将放在品牌建设上。对于暇步士（HushPuppies）男女装而言，将继续提高产品品质和调整产品结构，提高单店店效，寻找合适 18% 的渠道复制单店盈利模型，同时升级渠道质量，关闭形象偏差的店铺，调 9% 整为形象店和旗舰店，以契合品牌建设的战略方向。 0%-9% 公司在品牌形象升级的同时也将配合品牌宣传推广，从而进一步提高品牌 -18% 美誉度。对于水孩儿品牌而言，产品升级已接近尾声，明年公司将会在品 -27% 嘉曼服饰创业板指 牌宣传方面加大投入，以继续强化消费者认知。高端童装业务承压 今年以来公司有感受到宏观层面的需求端压力，但受影响最大的是公司高端进口品牌童装的单店及集合店BEBELUX。高端童装业务模块与以往相比出现了一定程度的滞销迹象，而高端品牌童装货值较高，也通常难以通过低价方式快速出清，长龄库存的增加对于资产减值也产生了较大影响。未来公司将积极调整该业务模块，以降低高端童装业务对公司财务状况的不利影响。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于24Q1-3业绩表现，目前宏观消费环境存在不确定性，以及公司整合暇步士效果需要进一步观察；我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.56元、1.71元以及1.88元（原值为1.8/2.1以及2.6元），PE分别为13X、12X、11X。 风险提示：存货跌价风险；线上流量红利衰退；电商退货率上升风险。 -36% 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 相关报告 1《嘉曼服饰-半年报点评:年中开始自运营暇步士男女装业务》2024-08-302《嘉曼服饰-公司点评:回收暇步士成 人装业务，聚焦品牌力提升》 2024-05-31 3《嘉曼服饰-首次覆盖报告:定位中高端童装，全渠道多品牌布局》2023-11-12 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,143.09 1,151.76 1,164.42 1,283.20 1,456.43 增长率(%) (5.87) 0.76 1.10 10.20 13.50 EBITDA(百万元) 273.16 266.10 280.48 365.32 425.44 归属母公司净利润(百万元) 165.97 179.92 168.55 184.57 203.46 增长率(%) (14.75) 8.41 (6.32) 9.50 10.24 EPS(元/股) 1.54 1.67 1.56 1.71 1.88 市盈率(P/E) 13.39 12.35 13.19 12.04 10.92 市净率(P/B) 1.19 1.11 1.03 0.97 0.91 市销率(P/S) 1.94 1.93 1.91 1.73 1.53 EV/EBITDA 2.76 4.49 3.41 3.80 3.75 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 79.54 83.36 93.15 102.66 116.51 营业收入 1,143.09 1,151.76 1,164.42 1,283.20 1,456.43 应收票据及应收账款 36.58 38.49 46.32 47.75 52.52 营业成本 460.22 463.45 477.41 526.11 597.14 预付账款 6.40 5.64 10.95 9.76 12.52 营业税金及附加 7.05 7.69 7.87 8.39 9.70 存货 449.44 424.44 280.50 591.31 427.61 销售费用 374.41 388.98 349.33 384.96 436.93 其他 1,492.03 1,106.68 1,096.39 1,100.68 1,102.92 管理费用 86.92 97.83 93.15 89.82 101.95 流动资产合计 2,063.99 1,658.63 1,527.32 1,852.16 1,712.09 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (1.18) (4.12) (5.40) 4.94 18.15 固定资产 43.72 100.65 94.04 87.42 80.81 资产/信用减值损失 (32.76) (29.36) (9.73) (23.95) (21.01) 在建工程 19.83 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 15.75 21.71 0.00 0.00 0.00 无形资产 13.35 415.67 844.46 1,288.24 1,735.53 投资净收益 4.83 13.06 (4.00) 4.63 4.56 其他 233.08 306.44 198.23 237.26 242.56 其他 7.68 (58.03) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 309.97 822.76 1,136.73 1,612.93 2,058.90 营业利润 220.18 250.53 228.32 249.66 276.12 资产总计 2,373.96 2,481.38 2,664.04 3,465.08 3,770.99 营业外收入 0.39 0.50 1.41 0.77 0.89 短期借款 0.00 0.00 64.78 457.44 653.14 营业外支出 0.18 7.83 5.00 4.34 5.72 应付票据及应付账款 376.65 344.73 305.39 475.38 412.54 利润总额 220.40 243.20 224.73 246.09 271.29 其他 86.02 78.92 92.72 101.51 95.00 所得税 54.43 63.28 56.18 61.52 67.82 流动负债合计 462.67 423.65 462.90 1,034.33 1,160.68 净利润 165.97 179.92 168.55 184.57 203.46 长期借款 0.00 0.00 9.79 96.84 127.62 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 165.97 179.92 168.55 184.57 203.46 其他 40.04 38.98 42.79 40.60 40.79 每股收益（元） 1.54 1.67 1.56 1.71 1.88 非流动负债合计 40.04 38.98 52.58 137.44 168.41 负债合计 510.48 472.27 515.47 1,171.77 1,329.09 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 108.00 108.00 108.00 108.00 108.00 成长能力 资本公积 997.73 1,001.79 1,001.79 1,001.79 1,001.79 营业收入 -5.87% 0.76% 1.10% 10.20% 13.50% 留存收益 757.75 899.32 1,038.78 1,183.52 1,332.11 营业利润 -13.67% 13.78% -8.86% 9.35% 10.60% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 -14.75% 8.41% -6.32% 9.50% 10.24% 股东权益合计 1,863.48 2,009.11 2,148.57 2,293.31 2,441.90 获利能力 负债和股东权益总计 2,373.96 2,481.38 2,664.04 3,465.08 3,770.99 毛利率 59.74% 59.76% 59.00% 59.00% 59.00% 净利率 14.52% 15.62% 14.47% 14.38% 13.97% ROE 8.91% 8.96% 7.84% 8.05% 8.33% ROIC 362.49% 180.88% 29.27% 21.66% 15.14% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 165.97 179.92 168.55 184.57 203.46 资产负债率 21.50% 19.03% 19.35% 33.82% 35.25% 折旧摊销 13.05 16.75 37.83 62.83 89.33 净负债率 -3.75% -3.52% -0.36% 20.18% 27.67% 财务费用 (1.11) (3.94) (5.40) 4.94 18.15 流动比率 4.39 3.83 3.30 1.79 1.48 投资损失 (4.83) (13.06) 4.00 (4.63) (4.56) 速动比率 3.43 2.85 2.69 1.22 1.11 营运资金变动 (229.43) (133.55) 219.86 (178.07) 79.02 营运能力 其它 182.80 115.92 0.00 (0.00) (0.00) 应收账款周转率 31.21 30.68 27.46 27.28 29.05 经营活动现金流 126.45 162.04 424.84 69.63 385.40 存货周转率 2.75 2.64 3.30 2.94 2.86 资本支出 30.47 447.97 456.19 502.18 529.81 总资产周转率 0.64 0.47 0.45 0.42 0.40 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (1,096.25) (542.11) (920.19) (997.56) (1,055.25) 每股收益 1.54 1.67 1.56 1.71 1.88 投资活动现金流 (1,065.79) (94.14) (464.00) (495