公司简评报告：暇步士成人装或将在下半年贡献明显增量

嘉曼服饰（301276）：暇步士成人装或将在下半年贡献明显增量——公司简评报告

投资要点

1. 业绩点评

   • 2024年上半年：实现营收4.80亿元，归母净利润0.92亿元，分别同比下降8.30%和4.11%。
   • 2024年第二季度：实现营收1.93亿元，归母净利润0.39亿元，同比增长22.97%。

2. 业务结构

   • 童装业务：线下渠道（直营+加盟）收入分别为1.31亿元和0.54亿元，同比增长0.09%和8.57%；线上渠道收入2.80亿元，同比下降18.35%。
   • 毛利率：整体毛利率为62.68%，同比增长1.37个百分点；其中，直营、加盟和线上毛利率分别为63.29%、54.92%和65.52%，分别同比增长2.23%、0.49%和3.12%。
   • 费用控制：销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为33.89%、9.06%和-0.53%，同比分别增加0.22%、1.42%和减少0.21%。

3. 品牌拓展

   • 暇步士成人装：公司于2023年9月以4.28亿元收购暇步士大中华区品牌IP，自2024年5月起逐步收回其自主经营。截至2024年6月底，暇步士成人装已基本实现并表，门店数约为100+家。
   • 业务推进：公司已招募约50人的新团队，由董事长刘溦主导，以老带新的方式快速开展业务。预计下半年将放量。
   • 收入贡献：非自营品类通过授权费形式产生其他业务收入0.15亿元，预计全年可贡献0.30亿元其他业务收入。

4. 盈利预测与估值

   • 2024-2026年：预计归母净利润分别为2.41亿元、3.05亿元和3.57亿元，同比增长33.84%、26.64%和16.97%。
   • 市盈率（P/E）：分别为8.0、6.3和5.4倍。
   • 市净率（P/B）：分别为0.89、0.78和0.68倍。

5. 风险提示

   • 人口出生率下滑的风险。
   • 收购整合的风险。
   • 线上获客成本高企的风险。
   • 授权品牌续约的风险。

总结

嘉曼服饰在2024年上半年尽管面临一些挑战，但仍保持了较好的盈利能力和费用控制。随着暇步士成人装的自主经营逐步推进，公司在下半年有望实现显著的业绩增长。公司通过多品牌战略和费用优化，展现了较强的盈利能力和发展潜力。维持“买入”评级。