2024年三季报点评：业绩符合预期，毛利率环比改善

四方股份（601126）2024年三季报点评 / 业绩符合预期，毛利率环比改善 挖掘价值投资成长 2024年11月05日 / 【投资要点】 公司发布2024年三季报。报告期内，实现营业收入50.93亿元，同比+20.22%，实现归属于母公司净利润6.09亿元，同比+16.82%，实现扣非后归属于母公司净利润5.94亿元，同比+14.56%； 单Q3来看，实现营业收入16.16亿元，同比+18.21%，实现归母净利润1.86亿元，同比+11.66%，实现扣非后归母净利润1.85亿元，同比+13.33%。单Q3毛利率为34.21%，环比Q2提升1.14pcts。 费用率方面，销售/管理费用率同比改善，研发方面，持续加大研发投入。前三季度，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.97%4.46%/9.69%/-0.95%，同比变动分别为 -1.04pcts/-0.06pcts/0.76pcts/0.01pcts。 现金流表现良好。前三季度，经营活动产生的现金流量净额达5.74亿元，同比去年同期的3.81亿元，增长了50.53%，主要原因是公司前三季度持续加强合同回款管理，客户回款增加。 应收账款、合同资产增速快于收入，主要原因是公司加强合同履约交付，主营业务增长良好；截至三季度末，存货18.32亿元，相较于年初有明显下降，体现公司经营效率有所提升。 业务方面，网内业务：主网二次跟随电网要求，继保民营龙头地位稳固；配网方面，一二次融合逐步突破；网外业务：传统发电领域中标出，新能源领域，并网设备、无功补偿设备等需求旺盛，公司中标项 目充裕，有望持续贡献业绩。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：郭娜 证书编号：S1160524070001 联系人：郭娜 电话：021-23586475 相对指数表现 49.07% 36.95% 24.82% 12.69% 0.56% -11.57% 11/51/53/55/57/59/5 四方股份沪深300 基本数据总市值（百万元) 15093.53 流通市值（百万元) 14726.54 52周最高/最低（元） 21.96/11.88 52周最高/最低（PE） 24.93/16.97 52周最高/最低（PB） 3.96/2.51 52周涨幅（%） 34.21 52周换手率（%） 346.22 相关研究 《民营继保产品龙头，网内网外同步增长》 2024.10.10 公司研究 电气设备 证券研究报告 【投资建议】 考虑到公司在网内份额稳固，贡献稳健业绩，网外新能源领域带来可观增量。我们维持此前预期，预计2024-2026年实现营收69.39/82.22/93.75亿元，增速分别为20.65%/18.50%/14.03%；对应归母净利润7.26/8.57/10.06亿元，对应EPS分别为0.87/1.03/1.21元，现价对应PE分别为21/18/15倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5751.05 6938.60 8222.05 9375.32 增长率(%) 13.24% 20.65% 18.50% 14.03% EBITDA（百万元） 785.23 885.64 1039.63 1210.34 归属母公司净利润（百万元） 627.21 726.15 857.10 1005.70 增长率(%) 15.46% 15.78% 18.03% 17.34% EPS(元/股) 0.75 0.87 1.03 1.21 市盈率（P/E） 18.88 20.79 17.61 15.01 市净率（P/B） 2.79 3.33 3.11 2.87 EV/EBITDA 11.04 13.37 11.06 9.15 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 电网投资不及预期； 行业竞争加剧； 新能源装机量不及预期等 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1232.67 713.24 1017.80 1137.72 净利润 627.90 726.88 857.95 1006.70 折旧摊销 108.32 96.91 101.38 104.97 营运资金变动 441.79 -92.78 46.78 13.25 其它 54.66 -17.76 11.69 12.79 投资活动现金流 -123.86 -140.54 -145.19 -120.78 资本支出 -127.50 -144.10 -148.50 -125.12 投资变动 0.00 -4.65 -4.75 -4.85 其他 3.64 8.22 8.06 9.19 筹资活动现金流 -359.24 -432.23 -530.00 -600.00 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 144.81 71.10 0.00 0.00 其他 -504.05 -503.33 -530.00 -600.00 现金净增加额 749.87 139.85 342.62 416.94 期初现金余额 2142.27 2892.15 3032.00 3374.61 期末现金余额主要财务比率 2892.15 3032.00 3374.61 3791.55 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 13.24% 20.65% 18.50% 14.03% 营业利润增长 15.21% 16.06% 17.75% 17.31% 归属母公司净利润增长 15.46% 15.78% 18.03% 17.34% 获利能力（%）毛利率 34.44% 32.66% 31.55% 30.89% 净利率 10.92% 10.48% 10.43% 10.74% ROE 14.83% 16.04% 17.65% 19.12% ROIC 13.63% 14.84% 16.49% 17.92% 偿债能力资产负债率（%） 55.45% 54.64% 55.19% 54.84% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.62 1.64 1.63 1.66 速动比率 0.86 0.87 0.88 0.91 营运能力总资产周转率 0.64 0.71 0.79 0.83 应收账款周转率 5.36 6.33 6.99 7.22 存货周转率 1.91 2.27 2.59 2.81 每股指标（元）每股收益 0.75 0.87 1.03 1.21 每股经营现金流 1.48 0.86 1.22 1.37 每股净资产 5.08 5.43 5.83 6.31 估值比率P/E 18.88 20.79 17.61 15.01 P/B 2.79 3.33 3.11 2.87 EV/EBITDA 11.04 13.37 11.06 9.15 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产8524.98 8946.01 9757.20 10557.59 货币资金3120.39 3260.24 3602.86 4019.80 应收及预付1296.98 1369.54 1529.11 1668.88 存货2031.19 2076.70 2266.71 2339.85 其他流动资产2076.42 2239.54 2358.52 2529.06 非流动资产979.80 1046.69 1090.66 1106.77 长期股权投资54.87 55.86 56.80 57.65 固定资产380.50 377.96 377.09 376.05 在建工程24.10 24.12 30.83 29.99 无形资产209.51 259.35 297.79 316.29 其他长期资产310.81 329.40 328.16 326.80 资产总计9504.78 9992.70 10847.86 11664.37 流动负债5249.48 5442.10 5969.31 6379.11 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付及预收2911.32 2959.29 3251.56 3473.78 其他流动负债2338.16 2482.81 2717.75 2905.33 非流动负债21.04 18.02 18.02 18.02 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债21.04 18.02 18.02 18.02 负债合计5270.51 5460.12 5987.32 6397.13 实收资本832.25 833.46 833.46 833.46 资本公积1582.07 1652.13 1652.13 1652.13 留存收益1961.49 2187.66 2514.76 2920.45 归属母公司股东权益4230.58 4528.17 4855.27 5260.96 少数股东权益3.68 4.41 5.27 6.27 负债和股东权益9504.78 9992.70 10847.86 11664.37 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入5751.05 6938.60 8222.05 9375.32 营业成本3770.33 4672.57 5627.70 6479.59 税金及附加47.58 56.90 65.78 71.25 销售费用478.92 555.09 649.54 712.52 管理费用277.72 329.58 353.55 370.33 研发费用541.02 645.29 723.54 782.84 财务费用-57.36 -62.41 -65.20 -72.06 资产减值损失-65.48 -8.26 -9.01 -10.50 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益6.96 6.94 8.22 9.38 资产处置收益0.15 0.07 0.08 0.09 其他收益112.96 117.96 148.00 159.38 营业利润733.59 851.43 1002.58 1176.09 营业外收入10.01 15.31 16.52 16.98 营业外支出8.40 15.60 15.65 15.64 利润总额735.20 851.14 1003.45 1177.43 所得税107.30 124.27 145.50 170.73 净利润627.90 726.88 857.95 1006.70 少数股东损益0.69 0.73 0.86 1.01 归属母公司净利润627.21 726.15 857.10 1005.70 EBITDA785.23 885.64 1039.63 1210.34 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香