2024年三季报点评：Q3业绩符合预期，净利润环比显著回升

2024年10月30日 证券研究报告•2024年三季报点评 买入（维持）当前价：38.79元 保隆科技（603197）汽车目标价：——元（6个月） Q3业绩符合预期，净利润环比显著回升 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3实现营收50.26亿元，同比+21%；归母净利润2.49亿元，同比-26.6%；毛利率26.2%，同比-1.7pp，净利率5.3%，同比-2.9pp。24Q3实现营收18.43亿元，同比+19.8%，环比+8.3%；归母净利 润1亿元，同比-35.2%，环比+24.9%。 净利率环比回升，费用率持续下降。随着公司各项费用下降，净利率环比持续回升，24Q3实现毛利率24.6%，同比-3.6pp，环比-0.5pp，净利率5.8%，同 比-3.9pp，环比+0.6pp，费用率17.8%，同比+0.1pp，环比-1.7pp，环比持续下降，其中销售/管理/研发/财务费用率环比分别下降-0.6/-0.6/-0.3/-0.2pp。展望Q4，随着客户销量不断增长，股权激励等费用持续下降，预计净利润将持续回升。 西南证券研究发展中心 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：冯安琪 执业证号：S1250524050003电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn 相对指数表现 保隆科技沪深300 1 乘用车空气悬架和传感器保持快速增长。（1）24H1公司空气悬架营收4.2亿元，同比+44.5%，保持快速增长。空气悬架系统能大幅提升驾乘舒适性，当前渗透 率较低，随着30万元以上车型销量占比上升、空悬性价比进一步提升、消费者对该产品的认可度提升，空悬渗透率有望持续增长。公司空气悬架尤其空气弹簧产品具备多年研发经验和先发优势，通过高性价比实现国产替代潜力大。（2）24H1公司传感器营收3.1亿元，同比+51.7%，公司拥有包括压力、光学、位置、速度、加速度、电流六大类传感器，在电动智能化发展趋势下，传感器需求不断提升，公司有望凭借丰富的产品类别实现市场份额的快速提升。 传统业务市占率稳健提升，海外经营质量持续向好。（1）24H1公司TPMS营收9.9亿元，同比+19.7%。公司是全球领先的TPMS厂商，保富电子整合顺利推进，24H1保富海外实现净利润2443万元，同比+390%，盈利能力持续提升。 （2）汽车金属管件营收7.5亿元，同比+8.4%，气门嘴营收3.8亿元，同比+5.1%。在节能减排和汽车电动化加速驱动下，整车企业对轻量化的需求提升，公司液压成型结构件和铝质件将呈现快速发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为1.87/2.65/3.56元，对应PE为21/15/11倍，归母净利润CAGR为25.9%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；客户开拓不及预期的风险；原材料价格上涨风险等。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5897.46 7172.29 8988.53 11018.88 增长率 23.44% 21.62% 25.32% 22.59% 归属母公司净利润（百万元） 378.83 396.86 561.81 755.36 增长率 76.91% 4.76% 41.56% 34.45% 每股收益EPS（元） 1.79 1.87 2.65 3.56 净资产收益率ROE 11.74% 11.50% 14.43% 16.86% PE 22 21 15 11 PB 2.79 2.59 2.28 1.96 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 19% 4% -12% -27% -42% -57% 23/1023/1224/224/424/624/8 数据来源：聚源数据 基础数据 总股本(亿股) 2.12 流通A股(亿股) 2.11 52周内股价区间(元) 26.86-66.15 总市值(亿元) 82.26 总资产(亿元) 96.34 每股净资产(元) 14.60 相关研究 1.保隆科技（603197）：盈利能力承压，股权激励费用增加(2024-09-03)2.保隆科技（603197）：股权激励影响利润，主业经营持续增长(2024-05-04)3.保隆科技（603197）：Q4业绩低于预期，费用计提影响利润(2024-02-07)4.保隆科技（603197）：Q3业绩超预期，规模效应带动费用率下降 (2023-11-02) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5897.46 7172.29 8988.53 11018.88 净利润 381.49 399.65 565.75 760.65 营业成本 4281.47 5305.41 6624.70 8104.61 折旧与摊销 210.83 155.57 155.57 155.57 营业税金及附加 25.53 31.05 38.91 47.70 财务费用 84.63 128.52 139.24 150.99 销售费用 230.59 251.03 310.10 374.64 资产减值损失 -33.32 20.00 20.00 20.00 管理费用 376.18 1004.12 1213.45 1432.45 经营营运资本变动 -586.70 -497.59 -630.17 -715.35 财务费用 84.63 128.52 139.24 150.99 其他 380.85 -48.07 -81.97 -7.52 资产减值损失 -33.32 20.00 20.00 20.00 经营活动现金流净额 437.78 158.09 168.42 364.35 投资收益 37.19 20.00 20.00 20.00 资本支出 -819.11 -400.00 -300.00 -200.00 公允价值变动损益 -1.10 3.00 3.00 3.00 其他 -64.69 -31.00 -31.00 -31.00 其他经营损益 0.00 50.00 50.00 50.00 投资活动现金流净额 -883.80 -431.00 -331.00 -231.00 营业利润 482.59 505.16 715.12 961.48 短期借款 105.96 233.63 603.49 390.61 其他非经营损益 -0.37 0.00 0.00 0.00 长期借款 1021.24 0.00 0.00 0.00 利润总额 482.21 505.16 715.12 961.48 股权融资 141.32 0.00 0.00 0.00 所得税 100.72 105.52 149.37 200.83 支付股利 -64.77 -114.59 -120.04 -169.93 净利润 381.49 399.65 565.75 760.65 其他 -571.77 -172.49 -139.24 -150.99 少数股东损益 2.66 2.78 3.94 5.30 筹资活动现金流净额 631.99 -53.45 344.21 69.68 归属母公司股东净利润 378.83 396.86 561.81 755.36 现金流量净额 202.06 -326.36 181.62 203.04 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1043.59 717.23 898.85 1101.89 成长能力 应收和预付款项 1931.12 2331.09 2946.01 3600.82 销售收入增长率 23.44% 21.62% 25.32% 22.59% 存货 1698.60 2132.50 2721.67 3304.58 营业利润增长率 58.18% 4.68% 41.56% 34.45% 其他流动资产 117.01 103.33 129.49 158.74 净利润增长率 67.87% 4.76% 41.56% 34.45% 长期股权投资 71.53 71.53 71.53 71.53 EBITDA增长率 33.19% 1.44% 27.96% 25.56% 投资性房地产 17.09 17.09 17.09 17.09 获利能力 固定资产和在建工程 2466.84 2738.80 2910.76 2982.72 毛利率 27.40% 26.03% 26.30% 26.45% 无形资产和开发支出 539.12 512.20 485.29 458.37 三费率 11.72% 19.29% 18.50% 17.77% 其他非流动资产 590.24 643.62 697.01 750.39 净利率 6.47% 5.57% 6.29% 6.90% 资产总计 8475.14 9267.39 10877.70 12446.13 ROE 11.74% 11.50% 14.43% 16.86% 短期借款 919.05 1152.68 1756.17 2146.78 ROA 4.50% 4.31% 5.20% 6.11% 应付和预收款项 1644.83 2102.34 2642.42 3205.94 ROIC 9.55% 8.60% 9.99% 11.39% 长期借款 2066.60 2066.60 2066.60 2066.60 EBITDA/销售收入 13.19% 11.00% 11.24% 11.51% 其他负债 593.82 471.33 492.36 515.96 营运能力 负债合计 5224.29 5792.95 6957.55 7935.27 总资产周转率 0.78 0.81 0.89 0.94 股本 211.96 212.08 212.08 212.08 固定资产周转率 3.57 3.86 5.20 6.88 资本公积 1205.67 1205.55 1205.55 1205.55 应收账款周转率 4.34 4.39 4.45 4.39 留存收益 1522.84 1805.12 2246.88 2832.30 存货周转率 2.57 2.69 2.70 2.68 归属母公司股东权益 2953.44 3174.25 3616.02 4201.44 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 100.12% — — — 少数股东权益 297.41 300.19 304.13 309.42 资本结构 股东权益合计 3250.85 3474.44 3920.14 4510.86 资产负债率 61.64% 62.51% 63.96% 63.76% 负债和股东权益合计 8475.14 9267.39 10877.70 12446.13 带息债务/总负债 57.15% 55.57% 54.94% 53.10% 流动比率 1.56 1.45 1.39 1.41 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 1.01 0.87 0.83 0.84 EBITDA 778.05 789.26 1009.93 1268.05 股利支付率 17.10% 28.87% 21.37% 22.50% PE 21.72 20.73 14.64 10.89 每股指标 PB 2.79 2.59 2.28 1.96 每股收益 1.79 1.87 2.65 3.56 PS 1.39 1.15 0.92 0.75 每股净资产 13.93 14.97 17.05 19.81 EV/EBITDA 12.61 13.10 10.60 8.55 每股经营现金 2.06 0.75 0.79 1.72 股息率 0.79% 1.39% 1.4