2024年三季报点评：2024Q3业绩超预期，毛利率环比明显改善

爱柯迪（600933） 证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 2024年三季报点评：2024Q3业绩超预期，毛利率环比明显改善 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 4265 5957 6870 8224 9677 同比（%） 33.05 39.67 15.33 19.70 17.67 归母净利润（百万元） 648.54 913.40 1,032.45 1,234.63 1,454.17 同比（%） 109.29 40.84 13.03 19.58 17.78 EPS-最新摊薄（元/股） 0.66 0.93 1.06 1.26 1.49 P/E（现价&最新摊薄） 23.33 16.56 14.65 12.25 10.40 买入（维持） 2024年10月31日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师刘力宇 执业证书：S0600522050001 liuly@dwzq.com.cn 股价走势 爱柯迪沪深300 投资要点 事件：公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入49.74亿元，同比增长17.46%；实现归母净利润7.42亿元，同比增长24.13%。其中，2024Q3单季度公司实现营业收入17.25亿元，同比增长8.40%，环比增长7.33%；实现归母净利润2.92亿元，同比增长44.74%，环比增长34.02%。公司2024Q3业绩略超我们的预期。 2024Q3业绩超预期，毛利率环比改善明显。收入端，公司2024Q3单季度实现营业收入17.25亿元，同比增长8.40%，环比增长7.33%。毛利率方面，公司2024Q3单季度综合毛利率为29.75%，环比提升2.09个百分点，预计主要系三季度铝价一定程度回落+内部持续推行降本增效措施所致。期间费用方面，公司2024Q3单季度期间费用率为11.61%，环比下降1.38个百分点；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.18%/6.77%/5.48%/-1.82%，环比分别+0.12/+1.14/-0.20/-2.43个百分点。净利润方面，2024Q3单季度公司实现归母净利润2.92亿元，环比增长34.02%；对应归母净利率16.93%，环比提升3.37个百分点。 公司产品品类不断完善，产能扩张助力全球化布局。产品端：公司产品品类持续扩张，铝合金精密压铸件基本实现对三电系统、汽车结构件、热管理、智能驾驶系统等的全覆盖。产能端：1、公司墨西哥一期生产基地在2023年7月开始量产，目前墨西哥二期工厂也在建设当中，计划于2025年投入生产；2、2024年1月公司公告投资建设匈牙利生产基地，拓展在车身结构件及壳体类零部件的布局；3、安徽马鞍山基地一期工厂已于2023年实现量产，二期工厂正在按计划有序推进。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产节奏以及毛利率恢复情况，我们将公司2024-2026年归母净利润的预测调整为10.32亿元、12.35亿元、14.54亿元（前值为10.28亿元、12.53亿元、15.14亿元），对应2024-2026年EPS分别为1.06元、1.26元、1.49元（前值为1.05元、 1.28元、1.55元），市盈率分别为14.65倍、12.25倍、10.40倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车行业销量不及预期；铝压铸行业竞争加剧超预期；铝合金原材料价格上涨超预期。 16% 10% 4% -2% -8% -14% -20% -26% -32% -38% -44% 2023/10/312024/2/292024/6/292024/10/28 市场数据 收盘价(元)15.48 一年最低/最高价11.59/23.63 市净率(倍)1.90 流通A股市值(百万元)15,129.60 总市值(百万元)15,129.60 基础数据 每股净资产(元,LF)8.14 资产负债率(%,LF)41.49 总股本(百万股)977.36 流通A股(百万股)977.36 相关研究 《爱柯迪(600933)：2024年半年度报告点评：2024Q2业绩符合预期，品类拓展+全球布局加速成长》 2024-09-01 《爱柯迪(600933)：2023年年报及 2024年一季报点评：2023Q4及 2024Q1业绩符合预期，品类拓展+全球布局加速成长》 2024-05-05 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 爱柯迪三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5,516 5,804 6,242 7,238 营业总收入 5,957 6,870 8,224 9,677 货币资金及交易性金融资产 2,136 1,835 1,592 1,759 营业成本(含金融类) 4,224 4,859 5,837 6,899 经营性应收款项 2,105 2,410 2,896 3,403 税金及附加 70 55 66 77 存货 980 1,243 1,424 1,724 销售费用 86 82 90 97 合同资产 0 0 0 0 管理费用 322 405 452 523 其他流动资产 295 315 329 352 研发费用 280 371 436 503 非流动资产 6,039 7,918 8,690 9,364 财务费用 (58) 10 12 15 长期股权投资 12 15 18 21 加:其他收益 68 60 65 70 固定资产及使用权资产 3,488 4,022 4,432 4,717 投资净收益 10 20 25 30 在建工程 447 657 877 1,107 公允价值变动 (8) 17 (3) (3) 无形资产 544 655 762 870 减值损失 (36) (12) (15) (15) 商誉 136 200 231 279 资产处置收益 (1) 6 2 2 长期待摊费用 363 363 363 363 营业利润 1,065 1,179 1,404 1,648 其他非流动资产 1,049 2,007 2,007 2,007 营业外净收支 0 4 4 4 资产总计 11,555 13,722 14,932 16,602 利润总额 1,065 1,183 1,408 1,652 流动负债 2,517 2,285 2,212 2,381 减:所得税 139 118 141 165 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,466 1,054 754 654 净利润 926 1,064 1,268 1,487 经营性应付款项 713 872 1,016 1,220 减:少数股东损益 12 32 33 33 合同负债 8 7 10 10 归属母公司净利润 913 1,032 1,235 1,454 其他流动负债 330 352 432 497 非流动负债 2,484 2,524 2,524 2,524 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.93 1.06 1.26 1.49 长期借款 101 101 101 101 应付债券 1,497 1,497 1,497 1,497 EBIT 1,011 1,193 1,421 1,667 租赁负债 45 45 45 45 EBITDA 1,783 1,936 2,247 2,638 其他非流动负债 841 881 881 881 负债合计 5,001 4,809 4,736 4,905 毛利率(%) 29.09 29.28 29.03 28.71 归属母公司股东权益 6,328 8,655 9,904 11,373 归母净利率(%) 15.33 15.03 15.01 15.03 少数股东权益 226 258 291 324 所有者权益合计 6,555 8,913 10,195 11,697 收入增长率(%) 39.67 15.33 19.70 17.67 负债和股东权益 11,555 13,722 14,932 16,602 归母净利润增长率(%) 40.84 13.03 19.58 17.78 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,306 1,361 1,628 1,879 每股净资产(元) 6.92 8.73 10.01 11.51 投资活动现金流 (2,048) (2,576) (1,567) (1,610) 最新发行在外股份（百万股 977 977 977 977 筹资活动现金流 131 901 (300) (100) ROIC(%) 9.73 10.09 10.57 11.28 现金净增加额 (547) (318) (239) 170 ROE-摊薄(%) 14.43 11.93 12.47 12.79 折旧和摊销 772 743 826 971 资产负债率(%) 43.27 35.04 31.72 29.54 资本开支 (1,871) (1,651) (1,589) (1,637) P/E（现价&最新股本摊薄） 16.56 14.65 12.25 10.40 营运资本变动 (479) (409) (453) (561) P/B（现价） 2.24 1.77 1.55 1.34 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在1