2024年三季报点评：业绩略低于预期，毛利率环比回升

长安汽车（000625） 证券研究报告·公司点评报告·乘用车 2024年三季报点评：业绩略低于预期，毛利率环比回升 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 121253 151298 158685 199485 226309 同比（%） 15.32 24.78 4.88 25.71 13.45 归母净利润（百万元） 7799 11327 5095 8431 10118 同比（%） 119.53 45.25 (55.02) 65.47 20.01 EPS-最新摊薄（元/股） 0.79 1.14 0.51 0.85 1.02 P/E（现价&最新摊薄） 17.29 11.91 26.47 16.00 13.33 买入（维持） 2024年10月30日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师孟璐 执业证书：S0600524100001 mengl@dwzq.com.cn 股价走势 长安汽车沪深300 投资要点 公司公告：公司披露2024年三季报，2024Q3实现营收342.4亿元，同环比分别-19.8%/-13.8%，归母净利润7.5亿元，同环比分别-66.4%/-55.3%，扣非后归母净利润5.1亿元，同环比分别-75.7%/-51.6%。2024Q3业绩略低于我们预期。 Q3毛利率环比回升，自主经营向好。1）营收层面：并表销量下滑影响营收表现。销量维度，公司24Q3实现总销量57.1万台，同环比-12.7%/-11.1%，并表销量37.2万台，同环比-16.0%/-14.2%；折算Q3并表单车均价9.2万元，同环比分别-4.5%/+0.5%，产品结构优化向上，同时Q3自主品牌单季度出口8.5万台，占自主销量比为18.2%，占比环比 +0.5pct，对ASP环增有正向贡献。2）毛利率层面：公司Q3毛利率为15.7%，同环比分别-2.7/+2.5pct，环比改善主因包括①Q2会计准则调整，保证类质保费用由销售费用转至营业成本，24H1集中于Q2体现，导致Q2毛利率基数较低；②深蓝Q3销量7.8万台，环比+29.1%，毛利率改善；③持续降本影响。3）费用率层面：公司Q3销管研费用率分别4.8%/3.2%/4.5%，同比分别-0.7/+0.0/+0.8pct，环比分别+2.2/+0.3/+1.1pct，销售费用率环增较多主要原因为Q3新车上市较多。汇率波动影响下财务费用率为-0.6%，同环比分别-0.3/+0.2pct。4）投资收益层面：公司Q3投资收益为-2.7亿元，同环比下滑6.7/4.4亿元，主要原因为①阿维塔Q3销量环比-43.8%，同时07等新车上市广宣投入较多；②长安福特由于一次性事项影响盈利下滑。5）最终公司Q3实现归母净利润7.5亿元，同环比分别-66.4%/-55.3%。 香格里拉计划加速，北斗天枢计划成果显现，海纳百川计划持续推进。公司深蓝S05/阿维塔07等新车型表现较佳，新能源爆款产品上量在即；2024年10月公司发布自主研发的高阶自动驾驶系统“长安智驾”，智能化持续推进；出口方面在独联体国家/欧洲/中东非/东南亚/中南美五大战略市场均积极开拓，海外产品谱系趋于完善。 盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧，我们下调公司2024~2026年归母净利润至51/84/101亿元（原为80/102/122亿元），对应EPS分别为0.51/0.85/1.02元，对应PE分别为26/16/13倍。考虑公司深蓝/阿维塔/启源三大品牌向上，智能化/全球化持续推进，我们仍维持长安汽车“买入”评级。 风险提示：海外汽车行业销量不及预期；国内乘用车价格战超预期。 36% 30% 24% 18% 12% 6% 0% -6% -12% -18% -24% 2023/10/302024/2/282024/6/282024/10/27 市场数据 收盘价(元) 13.40 一年最低/最高价 11.43/21.48 市净率(倍) 1.83 流通A股市值(百万元) 110,046.61 总市值(百万元) 132,891.67 基础数据每股净资产(元,LF) 7.32 资产负债率(%,LF) 59.36 总股本(百万股) 9,917.29 流通A股(百万股) 8,212.43 相关研究 《长安汽车(000625)：9月销量环比复苏，高阶智驾上车助力》 2024-10-09 《长安汽车(000625)：8月销量回暖，牵手华为智驾合作再推进》 2024-09-06 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 长安汽车三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 130,935 138,778 173,121 194,774 营业总收入 151,298 158,685 199,485 226,309 货币资金及交易性金融资产 65,039 69,624 88,904 100,718 营业成本(含金融类) 123,523 135,382 169,180 191,297 经营性应收款项 40,358 42,322 53,184 60,316 税金及附加 4,758 3,967 4,987 5,658 存货 13,466 14,759 18,443 20,854 销售费用 7,645 6,347 7,481 8,487 合同资产 1,443 1,503 1,881 2,125 管理费用 4,098 4,761 5,586 6,223 其他流动资产 10,630 10,570 10,708 10,761 研发费用 5,980 6,347 7,580 8,373 非流动资产 59,236 60,917 59,806 58,357 财务费用 (897) (940) (1,006) (1,026) 长期股权投资 13,787 13,737 13,662 13,562 加:其他收益 1,644 2,000 1,800 1,600 固定资产及使用权资产 20,204 20,744 21,128 21,359 投资净收益 3,050 (87) 963 1,358 在建工程 1,914 1,813 1,722 1,639 公允价值变动 (19) (12) (14) (17) 无形资产 15,046 13,836 12,626 11,351 减值损失 (861) (575) (607) (805) 商誉 1,811 1,701 1,591 1,381 资产处置收益 441 100 100 100 长期待摊费用 24 22 20 18 营业利润 10,447 4,246 7,918 9,532 其他非流动资产 6,450 9,065 9,057 9,047 营业外净收支 142 150 150 150 资产总计 190,171 199,696 232,926 253,131 利润总额 10,589 4,396 8,068 9,682 流动负债 103,239 108,973 136,990 150,953 减:所得税 1,087 220 403 484 短期借款及一年内到期的非流动负债 110 155 156 157 净利润 9,502 4,176 7,665 9,198 经营性应付款项 75,747 83,020 103,746 117,308 减:少数股东损益 (1,826) (919) (766) (920) 合同负债 7,924 8,311 10,447 11,852 归属母公司净利润 11,327 5,095 8,431 10,118 其他流动负债 19,458 17,488 22,641 21,635 非流动负债 12,248 13,247 13,317 13,388 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.14 0.51 0.85 1.02 长期借款 72 92 112 132 应付债券 1,000 1,000 1,000 1,000 EBIT 7,140 3,456 7,062 8,656 租赁负债 134 184 234 284 EBITDA 12,439 7,185 10,937 12,676 其他非流动负债 11,043 11,971 11,971 11,971 负债合计 115,488 122,221 150,307 164,340 毛利率(%) 18.36 14.68 15.19 15.47 归属母公司股东权益 71,853 75,564 81,474 88,566 归母净利率(%) 7.49 3.21 4.23 4.47 少数股东权益 2,830 1,911 1,145 225 所有者权益合计 74,683 77,475 82,619 88,791 收入增长率(%) 24.78 4.88 25.71 13.45 负债和股东权益 190,171 199,696 232,926 253,131 归母净利润增长率(%) 45.25 (55.02) 65.47 20.01 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 19,861 10,612 23,892 16,543 每股净资产(元) 7.25 7.62 8.22 8.93 投资活动现金流 (6,208) (5,696) (2,187) (1,792) 最新发行在外股份（百万股 9,917 9,917 9,917 9,917 筹资活动现金流 (2,128) (224) (2,496) (3,005) ROIC(%) 9.09 4.24 8.23 9.43 现金净增加额 11,435 4,513 19,210 11,746 ROE-摊薄(%) 15.76 6.74 10.35 11.42 折旧和摊销 5,299 3,730 3,875 4,020 资产负债率(%) 60.73 61.20 64.53 64.92 资本开支 (2,528) (4,107) (3,053) (3,053) P/E（现价&最新股本摊薄） 11.91 26.47 16.00 13.33 营运资本变动 7,880 2,391 12,910 4,074 P/B（现价） 1.88 1.78 1.66 1.52 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发