聚焦高性能先进封装，提升存储器封测全球竞争力

分析师：邹臣 登记编码：S0730523100001 zouchen@ccnew.com021-50581991 聚焦高性能先进封装，提升存储器封测 全球竞争力 ——长电科技(600584)季报点评 证券研究报告-季报点评买入(维持) 市场数据(2024-11-04) 收盘价(元)38.85 一年内最高/最低(元)40.03/20.96 沪深300指数3,944.76 市净率(倍)2.59 流通市值(亿元)695.19 基础数据(2024-09-30) 每股净资产(元)14.99 每股经营现金流(元)2.20 毛利率(%)12.93 净资产收益率_摊薄(%)4.01 资产负债率(%)46.89 总股本/流通股(万股)178,941.46/178,941.4 6 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 长电科技沪深300 26% 17% 9% 0% -8% -17% -262%023.112024.032024.072024.11 -34% 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《长电科技(600584)季报点评：持续优化业务结构及推进高性能封装技术，加强先进存储器封测布局》2024-04-26 《长电科技(600584)季报点评：23Q3业绩环比明显复苏，汽车电子业务继续高速成长》2023-10-31 《长电科技(600584)季报点评：重点发展关键领域及先进封装技术，23H2有望迎来复苏》2023-05-15 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号22楼 邮编：200122 发布日期：2024年11月05日事件：近日公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营收249.78亿元，同比+22.26%；归母净利润10.76亿元，同比 +10.55%；扣非归母净利润10.21亿元，同比+36.73%；2024年三季度单季公司实现营收94.91亿元，同比+14.95%，环比+9.80%；归母 净利润4.57亿元，同比-4.39%，环比-5.57%；扣非归母净利润4.40 亿元，同比增长+19.50%，环比-7.21%。 投资要点： 24Q3单季度营收创历史新高，产品结构变化等因素影响短期毛利率。2024年以来，公司旗下工厂运营回升，产能利用率持续提升，各应用板块业务均实现复苏企稳，通讯、消费、运算及汽车电子四大应用前三季度收入同比增幅均达双位数，其中通讯电子实现接近40%的同比大幅增长，公司24Q3单季度营收创历史新高。由于公司产品结构变化等因素影响短期毛利率，公司2024年前三季度实现毛利率为12.93%，同比下降0.94%，24Q3毛利率为12.23%，同比下降2.13%，环比下降2.05%；公司2024年前三季度实现净利率为4.29%，同比下降0.48%，24Q3净利率为4.78%，同比下降1.01%，环比下降0.81%。 聚焦高性能先进封装，有望推动公司业绩持续增长。在高性能先进封装领域，公司推出的XDFOIChiplet高密度多维异构集成系列工艺已按计划进入稳定量产阶段，该技术是一种面向Chiplet的极高密度、多扇出型封装高密度异构集成解决方案，其利用协同设计理念实现了芯片成品集成与测试一体化，涵盖2D、2.5D、3D集成技术，公司持续推进其多样化方案的研发及生产。经过持续研发与客户产品验证，公司XDFOI技术不断取得突破，已在高性能计算、人工智能、5G、汽车电子等领域应用，为客户提供了外型更轻薄、数据传输速率更快、功率损耗更小的芯片成品制造解决方案，满足日益增长的终端市场需求。公司聚焦高性能先进封装，强化创新升级，随着半导体行业景气度的回暖，有望推动业绩持续增长。 收购晟碟半导体完成交割，提升公司存储器封测全球竞争力。公司收购晟碟半导体（上海）有限公司80%股权已于2024年9月28日完成交割，并于交割当日将其纳入公司合并范围。根据TrendForce的数据，2024年第二季度三星、SK海力士、铠侠、美光分别以36.9%、22.1%、13.8%、11.8%的市占率排名全球NANDFlash市场前四，西部数据以10.5%的市占率位列全球第五 名；晟碟半导体母公司为西部数据，晟碟半导体在NANDFlash封测方面具有较强的技术优势，产品广泛应用于移动通信、工业与物联网、汽车、智能家居及消费终端等领域。通过收购晟碟半导体，将扩大公司在存储及运算电子领域的市场份额，并与客户建立起更紧密的战略合作关系，提升公司在存储器封测领域的全球竞争力，为公司在全球存储器市场的持续发展和领先地位奠定坚实基础。 盈利预测与投资建议。由于下游需求复苏相对缓慢，并且公司盈利能力有所下降，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为16.11/24.64/30.10亿元（原值为20.72/26.83/33.05亿元），对应的EPS为0.90/1.38/1.68元，对应PE为43.15/28.22/23.10倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；下游需求复苏不及预期；新技术研发进展不及预期。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 33,762 29,661 33,262 37,682 41,812 增长比率（%） 10.69 -12.15 12.14 13.29 10.96 净利润（百万元） 3,231 1,471 1,611 2,464 3,010 增长比率（%） 9.20 -54.48 9.55 52.92 22.16 每股收益(元) 1.81 0.82 0.90 1.38 1.68 市盈率(倍) 21.52 47.27 43.15 28.22 23.10 资料来源：中原证券，聚源 单击或点击此处输入文字。 图1：公司单季度营收及增速情况图2：公司单季度归母净利润及增速情况 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司单季度毛利率和净利率情况图4：公司24H1下游应用领域占比情况 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 14,143 17,619 19,554 20,775 22,489 营业收入 33,762 29,661 33,262 37,682 41,812 现金 2,459 7,325 7,877 8,183 8,981 营业成本 28,010 25,612 28,852 32,082 35,392 应收票据及应收账款 3,689 4,185 5,082 5,548 6,040 营业税金及附加 90 106 120 129 147 其他应收款 61 87 102 115 127 营业费用 184 206 226 256 285 预付账款 110 104 115 129 142 管理费用 900 751 805 904 1,003 存货 3,152 3,196 3,607 4,010 4,424 研发费用 1,313 1,440 1,580 1,790 1,965 其他流动资产 4,672 2,723 2,771 2,790 2,775 财务费用 126 192 228 240 226 非流动资产 25,264 24,960 31,173 33,050 35,006 资产减值损失 -257 -73 -13 3 2 长期投资 765 695 628 571 508 其他收益 191 214 216 245 293 固定资产 19,517 18,744 21,704 22,793 23,890 公允价值变动收益 -37 18 0 0 0 无形资产 483 663 751 862 976 投资净收益 128 2 7 11 17 其他非流动资产 4,500 4,859 8,090 8,825 9,632 资产处置收益 48 9 7 11 11 资产总计 39,408 42,579 50,727 53,825 57,495 营业利润 3,246 1,520 1,668 2,551 3,116 流动负债 11,033 9,682 13,537 14,490 15,461 营业外收入 48 9 0 0 0 短期借款 1,174 1,696 1,137 1,274 1,420 营业外支出 2 7 0 0 0 应付票据及应付账款 4,973 5,005 6,468 7,094 7,717 利润总额 3,291 1,522 1,668 2,551 3,116 其他流动负债 4,887 2,981 5,932 6,122 6,324 所得税 60 52 57 87 106 非流动负债 3,732 6,746 9,609 9,291 8,980 净利润 3,231 1,470 1,611 2,463 3,009 长期借款 2,721 5,777 7,411 7,122 6,838 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 1,010 970 2,198 2,169 2,142 归属母公司净利润 3,231 1,471 1,611 2,464 3,010 负债合计 14,765 16,428 23,146 23,781 24,441 EBITDA 7,029 5,222 5,286 6,381 7,227 少数股东权益 0 86 85 85 85 EPS（元） 1.81 0.82 0.90 1.38 1.68 股本 1,780 1,789 1,789 1,789 1,789 资本公积 15,081 15,237 15,230 15,230 15,230 主要财务比率 留存收益 7,383 8,496 10,065 12,529 15,539 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益24,643 26,066 27,495 29,959 32,969成长能力 负债和股东权益 39,408 42,579 50,727 53,825 57,495 营业收入（%） 10.69 -12.15 12.14 13.29 10.96 营业利润（%） 2.38 -53.17 9.74 52.91 22.15 归属母公司净利润（%） 9.20 -54.48 9.55 52.92 22.16 获利能力毛利率（%） 17.04 13.65 13.26 14.86 15.35 现金流量表（百万元） 净利率（%） 9.57 4.96 4.84 6.54 7.20 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 13.11 5.64 5.86 8.22 9.13 经营活动现金流 6,012 4,437 5,843 6,273 7,100 ROIC（%） 9.87 4.56 4.48 6.25 7.02 净利润 3,231 1,470 1,611 2,463 3,009 偿债能力 折旧摊销 3,793 3,539 3,390 3,591 3,885 资产负债率（%） 37.47 38.58 45.63 44.18 42.51 财务费用 154 300 375 398 390 净负债比率（%） 59.92 62.82 83.92 79.15 73.94 投资损失 -128 -2 -7 -11 -17 流动比率 1.28 1.82 1.44 1.43 1.45 营运资金变动 -1,142 -770 205 -152 -155 速动比率 0.96 1.44 1.13 1.11 1.12 其他经营现金流 105 -101 269 -15 -13 营运能力 投资活动现金流 -5,358 -998 -9,369 -5,389 -5,746 总