2024年三季报点评：2024Q3业绩环比增长，管理费用上升或受停产检修影响

事件:公司于10月26日发布2024年三季报，实现营收292.1亿元，同比-13.2%； 归母净利润12.8亿元，同比+17.2%；归母扣非净利润14.5亿元，同比+46.4%。 单三季度实现营收104.4亿元，同比-3.6%；归母净利润4.8亿元，同比+18.6%； 归母扣非净利润4.5亿元，同比+14.1%。 2024Q3业绩环比增长，主要由于Q3营业外支出环比减少。2024年第二季度，公司对资产进行报废处置，当期营业外支出金额为2.5亿元。2024年第三季度，营业外支出0.1亿元，环比减少2.4亿元。 2024Q3锡均价环比基本持平。2024年第三季度，铜均价为7.5万元/吨，环比-5.7%，锡均价为26.0万元/吨，环比-1.1%，锌锭均价为2.4万元/吨，环比+1.2%。 加工费方面，第三季度铜冶炼TC均价为6.25美元/吨，环比+3.58美元/吨；锡精矿40%加工费均价为15500元/吨，环比-0.5%；锌精矿50%加工费均价为1569元/吨，环比-44.9%。 2024Q3产量环比下滑主要受停产检修影响。第三季度锡、铜、锌产量分别为1.9、3.47、3.76万吨，环比-17%、-3%、+5%。锡产量下滑主要受第三季度停产检修影响，公司年初预算及生产计划已考虑本次停产检修事宜，本次停产检修对公司全年生产计划无较大影响。 管理费用略有提升，或因2024Q3进行停产检修。2024年第三季度，销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为0.21、2.73、1.11、0.85亿元，环比增加50%、39%、18%、10%。管理费用增加或因公司第三季度对锡冶炼设备进行例行停产检修。 预计24年锡价将维持高位。2023年8月起，缅甸佤邦锡矿停止开采。2023年，缅甸锡矿产量占全球锡矿产量的比例约为18%。即使缅甸佤邦宣布复产，从发布复产通知到正式开始生产预计还需要1-3个月准备时间，预计实际供应量或明年才能贡献。预计今年锡供给持续紧张，锡价维持高位震荡。 盈利预测、估值与评级：由于公司今年费用率有所提升，假设未来费用率均有一定提升，下调2024年-2026年业绩预期，预计2024-2026年归母净利润分别为17.5/22.2/24.2亿元（24-26年较前次下调15%/12%/11%），同比增长 24%/27%/9%，对应当前股价的PE分别为15/12/11倍，公司为全球锡行业龙头，随着锡需求的复苏，公司盈利能力有望改善，维持“增持”评级。 风险提示：金属价格下行超预期，锡供给超预期风险，锡需求不及预期风险。 公司盈利预测与估值简表 图1：锡价（元/吨） 表1：公司单季度主要财务指标