2024年三季报点评：2024Q3同环比延续增长，多个新产品重磅推出

公司研究 证券研究报告 涂料油墨颜料2024年10月20日 松井股份（688157）2024年三季报点评 2024Q3同环比延续增长，多个新产品重磅推出 强推维持） 目标价：53.6元 当前价：43.68元 华创证券研究所 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：�鲜俐邮箱：wangxianli@hcyjs.com执业编号：S0360522080004 公司基本数据 总股本(万股)11,173.65 已上市流通股(万股)11,173.65 总市值(亿元)48.81 流通市值(亿元)48.81 资产负债率(%)21.10 每股净资产(元)11.69 12个月内最高/最低价57.69/29.01 市场表现对比图(近12个月) 2023-10-19~2024-10-18 20% -2% -24%23/1023/1224/0324/0524/0824/10 -46% 松井股份 沪深300 相关研究报告 《松井股份（688157）2024年中报点评：2024Q2同环比双增，消费电子为主要贡献》 2024-09-09 《松井股份（688157）2023年报&2024年一季报点评：2023年归母净利润实现逐季度增长，持续加大研发打开远期成长空间》 2024-05-16 《松井股份（688157）2023年三季报点评：Q3营收同环比持续上行，消费电子表现亮眼》 2023-11-05 事项： 公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收5.27亿元，同比+26.91%；实现归母净利润0.71亿元，同比+32.89%。其中Q3单季度实现营收2.03亿元，同比+20.22%/环比+8.17%；实现归母净利润0.31亿元，同比+13.52%/环比+6.62%，Q3同环比均实现增长。 评论： 2024Q3汽车营收同环比高增，带动利润率有所修复。3C板块：2024Q33C板块实现1.69亿营收，同比+20.53%/环比+5.96%。Q3是消费电子需求旺季，公司在客户和产品层面实现持续突破。客户方面，公司在北美消费电子大客户、 华为、荣耀、小米、OPPO、VIVO等众多国际一线龙头保持深度合作；产品方面，2024年新增AF产品、烧结油墨、集成电路用功能涂层等进入行业头部客户供应链。汽车板块：2024Q3汽车板块实现营收0.33亿元，同比+22.16%/环 比+28.24%。汽车板块持续释放业绩，主要得益于公司前期拿到定点的新车型 相继进入量产爬坡阶段。此外，新产品如升级型防雾涂料、车载一体黑等汽车用功能涂层开始批量供货，并与华为系主机厂合作开发出透雷达波PVD镀系统用于智能驾驶系统。全球首创中国首发的电芯绝缘UV喷墨打印样板工程如期完成交付，进入现场调试阶段。此外，公司积极推进高低空经济业务布局与合作，与国内某eVTOL飞行器制造商达成战略合作，共同开展通用航空器 （eVTOL）功能涂层材料的研制。 实施股权激励及分红彰显公司信心。公司于8月24日发布2024年限制性股票激励计划，计划向公司董事、高级管理人员、核心技术人员、核心骨干等68人实施激励，授予价格为19.11元。此外，解锁条件也相对宽松，但高于过去 三年增速均值：以2023年营业收入和净利润为基数，2024年-2026营业收入和净利润增长率分别不低于20%、44%、72.80%。同时，公司自上市以来连续 4年实施分红，每年现金分红金额占当年度合并报表归母净利润比例均高于 30%，总体回报率优异。 持续加大研发投入，远期成长可期。公司是一家重研发投入的公司，2024年前三季度研发费用率高达13.94%，持续扩充拳头产品系列。此外，公司持续拓宽产品品类（涂料→油墨→胶黏剂）及下游应用场景（消费电子→汽车→特 种装备）。从百亿走向千亿的市场，预计成长空间较大。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为8.18/10.61/13.85亿元，同比+38.6%/+29.8%/+30.5%；归母净利润分别为1.29/1.50/2.07亿元，同比分别 +59.0%/+16.2%/+37.8%。当前股价对应P/E分别为38/33/24x。考虑公司未来3年业绩预计迎来高增速，同时在所处赛道具有进口替代的稀缺属性，我们给予公司2025年40xP/E，目标股价53.6元/股。维持“强推”评级。 风险提示：手机、笔记本等3C需求未能恢复、汽车板块新项目推进不及预期等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 590 818 1,061 1,385 同比增速(%) 18.2% 38.6% 29.8% 30.5% 归母净利润(百万) 81 129 150 207 同比增速(%) -1.4% 59.0% 16.2% 37.8% 每股盈利(元) 0.73 1.15 1.34 1.85 市盈率(倍) 60 38 33 24 市净率(倍) 3.8 3.5 3.2 2.9 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年10月18日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 194 208 128 210 营业总收入 590 818 1,061 1,385 应收票据 14 42 43 48 营业成本 299 386 541 703 应收账款 304 376 486 521 税金及附加 5 7 10 12 预付账款 9 10 17 19 销售费用 56 98 117 152 存货 83 96 142 187 管理费用 59 82 95 111 合同资产 0 0 0 0 研发费用 90 127 159 208 其他流动资产 204 219 244 264 财务费用 -4 -4 -5 -5 流动资产合计 808 950 1,060 1,249 信用减值损失 -6 -1 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -1 -1 -1 长期股权投资 17 17 17 17 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 282 349 472 537 投资收益 4 4 4 4 在建工程 298 288 288 328 其他收益 8 8 8 8 无形资产 32 34 34 33 营业利润 86 132 154 214 其他非流动资产 135 137 138 140 营业外收入 0 5 5 5 非流动资产合计 764 825 949 1,055 营业外支出 0 1 1 1 资产合计1,572 1,775 2,009 2,303 利润总额 86 136 158 218 短期借款60 118 177 236 所得税 7 12 14 19 应付票据 45 60 76 98 净利润 78 124 145 199 应付账款 88 100 140 183 少数股东损益 -3 -5 -5 -7 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 81 129 150 207 合同负债 1 1 1 1 NOPLAT 75 121 141 195 其他应付款 12 12 12 12 EPS(摊薄)（元） 0.73 1.15 1.34 1.85 一年内到期的非流动负债4 4 4 4 其他流动负债 34 47 56 67 主要财务比率 流动负债合计 244 343 467 603 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 18.2% 38.6% 29.8% 30.5% 其他非流动负债 21 21 21 21 EBIT增长率 5.2% 62.3% 16.1% 38.4% 非流动负债合计 21 21 21 21 归母净利润增长率 -1.4% 59.0% 16.2% 37.8% 负债合计 265 365 488 624 获利能力 归属母公司所有者权益 1,292 1,396 1,507 1,669 毛利率 49.4% 52.8% 49.0% 49.2% 少数股东权益 15 14 13 10 净利率 13.3% 15.2% 13.6% 14.4% 所有者权益合计 1,307 1,411 1,521 1,679 ROE 6.3% 9.2% 9.9% 12.4% 负债和股东权益 1,572 1,775 2,009 2,303 ROIC 7.5% 10.2% 10.5% 12.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 16.9% 20.5% 24.3% 27.1% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 6.5% 10.2% 13.4% 15.6% 经营活动现金流26 57 46 204 流动比率 3.3 2.8 2.3 2.1 现金收益97 149 174 238 速动比率 3.0 2.5 2.0 1.8 存货影响 -15 -12 -46 -45 营运能力 经营性应收影响 -100 -101 -117 -41 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 经营性应付影响 54 27 55 66 应收账款周转天数 156 150 146 131 其他影响 -9 -6 -21 -13 应付账款周转天数 87 88 80 83 投资活动现金流 -348 -85 -154 -145 存货周转天数 91 84 79 84 资本支出 -196 -87 -157 -147每股指标(元) 股权投资1 0 0 0 每股收益 0.73 1.15 1.34 1.85 其他长期资产变化-153 2 3 3 每股经营现金流 0.24 0.51 0.41 1.82 融资活动现金流31 42 29 23 每股净资产 11.56 12.50 13.49 14.93 借款增加 60 59 59 59估值比率 股利及利息支付 -25 -38 -44 -60 P/E 60 38 33 24 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 4 3 3 其他影响 -4 21 13 24 EV/EBITDA 48 31 26 19 资料来源：公司公告，华创证券预测 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 高级分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：�鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 研究员：侯星宇 大连理工大学工学学士、硕士，香港中文大学经济学硕士，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。研究员：吴宇 同济大学管理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：�玉 上海交通大学管理科学与工程硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：陈俊新 清华大学工学学士、硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-6321