2024年三季报点评：业绩略超预期，2024Q3矿山金铜产量环比分别增长1%、6%

2024年10月19日 公司研究 业绩略超预期，2024Q3矿山金铜产量环比分别增长1%、6% ——紫金矿业（601899.SH）2024年三季报点评 要点 事件:紫金矿业于2024年10月18日晚发布2024年三季度业绩，前三季度实 现营业收入2304亿元，同比增长2.4%，归母净利润实现243.6亿元，同比增长50.7%。2024Q3实现归母净利润92.7亿元，同比增长58.2%，环比增长5.1%；扣非归母净利润83.1亿元，同比增长49.8%，环比下降9.7%。 点评： 量价：2024Q3矿产金铜产量环比+1%/+6%，2024Q3金价环比上涨，铜价环比回落。2024Q3矿产金产量为18.9吨，同比+6.2%，环比+1.4%；2024Q3 矿产铜产量为27.1万吨，同比+3.4%，环比+5.9%。2024Q3COMEX黄金、LME铜均价分别为2446美元/盎司、9313美元/吨，环比分别+4%、-6%，同比分别+26%、+11%。 成本：2024Q3铜精矿、金精矿成本较2024Q2环比微升，金锭成本环比下降。2024Q3铜精矿、电积铜、电解铜成本分别为19105/32058/35549元/吨，环比2024Q2分别+2.6%/-6%/+2.9%；金锭/金精矿成本分别为290/162元/克，环比-1%/+3.3%。 财务：2024Q3扣非前后归母净利润差异主要由公允价值变动损益贡献。2024Q3公允价值变动损益为15.9亿元，2024Q1/2024Q2分别为+0.6/-6.4亿元。从公司2024年半年报披露数据来看，公允价值变动损益科目主要由“未指定套期关系的衍生工具公允价值变动损益——商品套期合约”贡献，2024Q3公允价值大幅回升或主要为冶炼企业套期保值公允价值的变动贡献。 项目：碳酸锂投产规划延迟至2025年。受项目权证办理手续滞后以及碳酸锂价格持续低迷等影响，公司将阿根廷3Q项目和西藏拉果错项目投产时间延至2025年。在项目投产前，公司将进一步优化工艺流程，降低和夯实成本基础。 行业：看好铜金价格继续上行。1）铜：铜矿和废铜逐步趋紧，下半年电解铜产量同比增速将逐步放缓，供给收缩将在2024Q4兑现，电网、家电2024Q4需求有望向好，看好2024Q4铜价继续上行。2）金：美国进入降息周期，ETF投资需求有望回归，持续看好金价上行。 盈利预测、估值与评级：考虑金价的持续上行，上调前期对公司的盈利预测，预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为337/402/482亿元（较前次预测上调8%/8%/5%），同比增长59.5%/19.3%/20.1%，当前股价对应PE为14/12/10倍，维持对公司“增持”评级。 风险提示：铜金价格下行超预期，铜金等项目建设不及预期；海外运营风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 270,329 293,403 356,154 384,125 415,453 营业收入增长率 20.09% 8.54% 21.39% 7.85% 8.16% 净利润（百万元） 20,042 21,119 33,675 40,173 48,248 净利润增长率 27.88% 5.38% 59.45% 19.30% 20.10% EPS（元） 0.76 0.80 1.27 1.51 1.82 ROE（归属母公司)（摊薄） 22.53% 19.64% 24.71% 23.85% 23.28% P/E 23 22 14 12 10 P/B 5.2 4.3 3.4 2.8 2.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-10-18 增持（维持） 当前价17.63元 作者分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)265.78 总市值(亿元)：4685.68 一年最低/最高(元)：11.01/19.87近3月换手率：39.96% 股价相对走势 62% 43% 24% 6% -13% 10/2301/2404/2407/24 紫金矿业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -8.34 -11.99 42.04 绝对 14.48 -1.08 53.13 资料来源：Wind 相关研报2024Q2扣非归母净利润创历史新高，矿产铜、金成本下降初见成效——紫金矿业 （601899.SH）2024年半年报点评 （2024-08-26） 2024Q2单季度归母扣非净利润中值约91亿元，创单季历史新高——紫金矿业 （601899.SH）公告点评（2024-07-09） 五年规划再出发，2023-2028年矿产铜、金产量年均复合增长率均为9%——紫金矿业 （601899.SH）公告点评（2024-05-20） 图1：公司2024Q3单季度归母净利润环比增长图2：公司各季度铜金产量变化 资料来源：Wind，光大证券研究所（2020Q1-2024Q3）资料来源：公司公告，光大证券研究所（2021Q1-2024Q3） 表1：公司单季度主要财务指标 单位：亿元 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 主营业务收入 717.34 661.38 749.45 753.89 746.74 683.95 747.77 756.40 799.80 同比增长率 15% 12% 16% 11% 4% 3% 0% 0% 7% 毛利 91.54 106.94 116.38 103.86 120.82 122.72 124.17 163.92 161.91 毛利率 12.76% 16.17% 15.53% 13.78% 16.18% 17.94% 16.61% 21.67% 20.24% 销售费用 1.86 1.28 1.62 1.81 2.01 2.23 1.79 1.65 1.79 财务费用 3.74 10.13 8.08 6.63 7.87 10.10 8.03 5.54 8.98 管理费用 15.20 18.56 17.88 17.54 18.64 21.17 17.87 16.37 17.22 研发费用 3.56 4.32 3.28 4.06 3.97 4.37 3.26 3.82 4.44 期间费用率 3.40% 5.18% 4.12% 3.98% 4.35% 5.54% 4.14% 3.62% 4.05% 资产减值损失 0.98 -0.98 -0.01 -0.10 -0.25 -3.49 0.19 -0.28 -1.09 投资净收益 9.86 -2.44 5.34 9.69 10.53 9.35 7.91 12.40 8.19 营业外收入 0.20 0.55 0.23 0.18 0.34 0.45 0.28 0.18 0.29 营业外支出 1.49 7.32 1.17 1.22 2.18 3.13 2.81 1.61 1.56 税前利润 63.07 51.16 81.10 74.35 83.95 73.48 88.28 127.59 137.37 归属母公司净利润 40.37 33.75 54.42 48.60 58.63 49.54 62.61 88.24 92.73 净利率 5.63% 5.10% 7.26% 6.45% 7.85% 7.24% 8.37% 11.67% 11.59% 同比增长率 -2% -27% -11% -25% 45% 47% 15% 82% 58% 扣非净利润 38.99 36.08 53.69 42.86 55.52 64.09 62.24 92.09 83.14 期末净资产 1196 1245 1308 1341 1355 1384 1484 1599 1687 ROE（摊薄） 4.99% 3.90% 5.89% 4.99% 5.80% 4.70% 5.59% 7.26% 7.12% 存货/销售收入 10.70% 10.62% 10.21% 10.34% 10.86% 10.71% 10.22% 11.14% 10.26% 带息负债 1142.5 1267.6 1277.3 1373.5 1361.9 1436.2 1482.8 1490.3 1466.0 货币资金 211.5 202.4 189.3 206.8 172.4 184.5 211.5 251.9 261.8 资产负债率 58.29% 59.33% 58.51% 58.94% 59.02% 59.66% 58.30% 56.65% 55.38% 存货金额 307.1 281.0 306.0 311.9 324.3 292.9 305.7 337.0 328.3 自由现金流 11.2 (37.6) 32.6 1.3 30.6 (0.1) 18.9 64.1 99.7 最新总股本（亿股） 265.78 265.78 265.78 265.78 265.78 265.78 265.78 265.78 265.78 摊薄EPS（元/股） 0.152 0.127 0.205 0.183 0.221 0.186 0.236 0.332 0.349 资料来源：Wind，光大证券研究所 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 270,329 293,403 356,154 384,125 415,453 总资产 306,044 343,006 392,518 419,388 459,811 营业成本 227,784 247,024 292,865 310,713 331,141 货币资金 20,244 18,449 35,615 38,412 45,467 折旧和摊销 10,091 10,237 10,464 11,395 13,375 交易性金融资产 5,094 5,307 5,838 6,422 7,064 税金及附加 4,268 4,850 5,887 6,350 6,868 应收账款 7,917 7,778 10,578 11,409 12,339 销售费用 620 766 930 1,003 1,085 应收票据 729 553 712 768 831 管理费用 6,265 7,523 8,548 9,219 9,971 其他应收款（合计） 3,656 2,834 3,526 3,841 4,155 研发费用 1,232 1,567 1,781 1,921 2,077 存货 28,104 29,290 35,044 40,243 46,160 财务费用 1,905 3,268 3,025 3,135 2,583 其他流动资产 8,185 8,862 12,000 13,398 14,965 投资收益 2,874 3,491 3,802 4,182 4,600 流动资产合计 79,644 77,629 106,302 117,660 134,351 营业利润 30,946 31,937 48,119 56,532 66,879 其他权益工具 10,546 13,719 14,719 15,719 16,719 利润总额 29,993 31,287 47,219 55,632 65,979 长期股权投资 25,067 31,632 32,632 33,632 34,632 所得税 5,226 4,748 7,165 8,442 10,012 固定资产 72,746 81,466 102,337 116,815 132,559 净利润 2